傅峙峰

　　新年交替之际，医药股成了中国股市最受伤的投资品种。去年11月30日至今，医药指数跌幅达13.9%，而同期上证综指跌幅仅为1.35%。医药股表现远远落后于大盘。

　　在这一个多月的时间里，中国股市面临诸多不确定性，市场整体表现也是相当沉闷。按理说，医药股作为传统意义上的防御性品种，应可以获得超越大盘的相对收益，可为何会走成如此“熊样”?

　　这不得不和新一轮医改联系起来。近期围绕着新一轮医改，有两大利空隐忧在医药股头上盘旋。

　　第一，市场对医保目录按类别降价首批品种的出台感到担忧。药品降价是新一轮医改的核心内容，而仿制药和基本药物的价格政策至今未能出台。随着时间的推移，市场越来越担心降价政策对药企不利。长时间的利益博弈之下政策难以出台，似乎透露出企业和监管部门之间存在较大分歧。在药品价格制定上，监管部门显然占有行政优势，如果分歧难以弥合，天枰很可能倒向监管部门一侧。如果医保目录按类别降价首批品种的降价幅度超出市场预期，医药股就难以摆脱系统性风险。

　　第二，市场担忧基本药物招标的“安徽模式”在全国推广。所谓“安徽模式”，是安徽省于去年9月开始采用的基本药物采购新政，其有诸多创新，如双信封招标、量价挂钩、单一货源承诺、生产企业承担配送责任等，其特点是药品降价效果十分明显。据安徽省卫生厅披露，“安徽模式”下集中采购的药品平均降价 47.22%，比医疗机构的实际采购价降低8%。自去年12月19日中央电视台新闻联播重点报道“安徽模式”之后，市场便开始担忧该模式在全国推广，医药股也在12月20日开始了新一轮的快速下跌。

　　与此同时，医药股在2010年累积了大量涨幅，其相对估值和绝对估值都已经跑在市场前沿。在两大利空担忧的影响下，医药股的估值风险也开始释放，这就直接导致了医药股的一蹶不振。

　　事实上，在这些不利因素当中，最值得关注的是“安徽模式”的影响会有多大。因为药品降价的影响可能是一次性的，也可能会有其他方法来化解(比如旧药换新装)，而估值又是被动跟随行业发展前景变化的。唯有“安徽模式”这样的采购模式变化，可能会影响到整个行业的根本。

　　药品价格“唯低是取”和“一厂一品一规”的“安徽模式”，扰乱了整个医药行业原有的秩序。从中标结果来看，许多药企为了抢占全省唯一的药品供应，出现了恶意竞价的情况。按照正常盈利价格竞标的企业没有中标，而中标的企业报出的价格又低于产品成本，于是有盈利的企业将没有收入，而有收入的企业又是亏损卖药。一旦中标企业长期把持市场份额，而又不断亏损的话，其对整个行业的经营影响可想而知。如果中标企业要有盈利，除非降低药品成本，而这可能又会影响到药品的质量。

　　如果在全国推广“安徽模式”，根据招商证券医药行业研究员李珊珊的判断，普药生产企业将开始集中，受损的是小型普药厂，他们中的很大一部分将因为失去市场份额和价格的调整而逐步退出市场;大中型普药厂，将出现分化，有成本控制能力的企业能中标，中标后将以量补价。由于中标企业单一货源承诺，即整个安徽省市场都是它的，所以量能的放大可能会很明显。最为受益的将是基药独家品种，因为基本药物在安徽将开始放量，独家品种体现出来的将很可能是价不变量增。

　　另外，如果“安徽模式”严重影响到整个医药行业的秩序，而这种秩序又难以得到平衡和恢复，则“安徽模式”可能需要其他模式来替代，医药电子商务很有可能成为新的发展重点。因为这也可以简化药品招标的中间环节，为降低药品价格提供空间。

　　近期，中国医药电子商务的绝对龙头和唯一的第三方交易平台构造者海虹控股，和通用技术集团宣布合资设立了中国医药电子商务有限公司。长江证券日前发布的一份研究报告显示，这有望打造医药流通新模式，即通过网上集中招标采购的方式，实现“医药企业──电子交易平台──医疗机构”的直接通道，大幅压缩流通环节的差价。医疗电子商务股或许会迎来爆发式的发展机遇。