华尔街日报
在美上市中国公司股票开始遭受打击。不过，在忙于做出评判之际，投资者可能

会分不清好的、坏的和丑陋的。

坏的获得了媒体的全部关注。过去几年来偷偷潜入美国市场的一批中国公司被曝

光是骗子公司，这些公司使投资者对所有中国公司的看法黯淡下来。考虑到主要

机构投资者的惨重损失，这样的反应并不出人意料。本月以来，在加拿大上市的

嘉汉林业(Sino-Forest)股价已累计跌了73%，这意味着该公司最大的股东鲍尔森

公司(Paulson & Co.)帐面损失超过5亿美元

丑陋的则是那些有着动人故事、却没有盈利历史的公司。这类公司包括被宣传为

中国的Facebook的人人公司(Renren)、被视为中国的Youtube的优酷网

(Youku.com)和中国的亚马逊(Amazon.com)当当网(Dangdang)。

中国的模仿者确实提供类似的服务，但他们比美国公司面临更加激烈的竞争，中

国的广告市场也远远不够发达，难以从中获利。过去六个月中，上述三家中国公

司都借助投资者如潮的热情而在首次公开募股(IPO)中获得了极高的估值，不过

，随着投资者更加深入地考察他们在各自行业中所面临的竞争后，这些公司的股

价纷纷暴跌。当当网和人人公司自IPO以来股价都跌了一半，优酷网则较4月的最

高点跌了50%。

 剩下的就是好的了，也就是那些拥有主导性市场份额和盈利历史、股价却也在

走低的公司。百度(Baidu)在中国在线搜索领域占有75%的市场份额，腾讯

(Tencent)在即时消息领域占有72%的份额，新浪(Sina)则是中国访问量最大的门

户网站，也是颇受欢迎的新浪微博的所有者，这三家公司都属于这一类。自5月

底以来，百度和腾讯股价都跌了将近10%。在外界对公司治理强烈质疑之际，新

浪管理层选择了不合时宜地出售股票，这一消息是在本月初被披露的。自本月初

以来，新浪股价已累计跌了23%，而同期纳斯达克综合指数跌幅只有5%。不错，

他们的估值也到了泡沫的水平，不过至少他们的背后有着更加坚实的业务。

对中国增长的舆论更加悲观，夏季预计出现通货膨胀，看空人士在其他公司四处

搜寻弱点，在这种情况下，投资者的情绪将保持悲观。在一家中国公司遭受了损

失的投资者可能不愿在另外一家中国公司再冒险投入资金。不过，与不加区分地

看涨相比，对前景不加区分地看跌同样是不合理的。对于那些能够鉴别好的、坏

的和丑陋的股票的投资者，一场持续的市场下滑将开始带来机遇。

Tom Orlik