(原文發表於3月8日《聯合早報》）

Facebook IPO和1000億美元市值有個約會。P/E（市盈率）值100，P/S（市銷率）值26.9，着實是個讓人口水直流的創富願景。Facebook 2011年的總收入是38億美元，淨收入是6.68億美元，是個名副其實的掙錢買賣，只是它的IPO股價比Google的高那許多，這到底是個千載難逢的“黑天鵝”暴富事件，還是一個美麗的誤會？

為了解答心中的疑惑，我決定秉着“渾水”的空頭精神去無情的解剖Facebook IPO申請文件中的數據和路演時投行們描繪的“大餅”。

在研究Facebook的IPO申請文件時我發現：Facebook將以Facebook作為登陸端口的其他網站的用戶數據摻進了它的活躍用戶數據中，比如你用Facebook登陸了赫芬頓郵報，然後看了3個小時的文章，但你沒有登錄到Facebook的網頁上去，那你也算是個Facebook活躍用戶，你那3個小時也會被用於計算Facebook的用戶黏性。所以Facebook路演中會告訴大家他們每月的活躍用戶是8.5億，但實際上去Facebook網頁的月活躍用戶卻只有1.61億。 

Facebook對外宣稱的的活躍用戶數據水分原來如此之大。而且水分尚不止於此，所謂的8.5億月活躍用戶中有4.25億是智能手機用戶，他們是不產生任何收入的。而且未來相當長時期內Facebook用戶增長的最快引擎正是智能手機用戶。最可怕的是，Facebook缺乏對手機平台盈利模式清晰的路線圖。這將會降低未來Facebook用戶增長對收入的邊際貢獻率，而獲取新用戶的邊際成本在美國市場飽和後將不斷攀升。缺乏手機用戶盈利方式將嚴重束縛Facebook通過增長用戶來增長收入的能力。

另一個不容忽視的危險就是Facebook的用戶增長嚴重依賴手機平台，這就給了目前智能手機平台的主宰者Google(Android)和Apple(iOS)以阻擊自己的機會。當年網景依賴於Windows操作系統，結果就被微軟用IE成功阻擊。難保Google和Apple不通過和別的SNS結盟或者強行植入自己SNS的機會遏制Facebook在手機平台上的發展。如果那樣，缺乏自主智能手機平台就成了Facebook的阿喀琉斯之踵。

Facebook的全球擴張也不容樂觀。據comScore數據，Facebook對美國SNS的市場占有率已達到了95%，這證明Facebook從用戶數量上講在美國已達到峰值，美國市場對Facebook高速增長的推進作用從此有限，那麼Facebook的下一個增長點在哪？是的，Facebook需要征服中國和印度這兩個世界上最大的人口大國。可是眼下，Facebook連中國的門都進不了，而在印度Facebook只有區區3.5%的滲透率。這些國家風俗習慣迥異於美國，Facebook必須拿出本地化的產品來吸引用戶，而不僅僅是把在美國成功的配方移植過來。特別是海外市場在隱私方面甚至有更嚴格的法令，而且所在國的風土人情可能嚴重牴觸Facebook對隱私數據的收集行為，那麼主要靠廣告盈利的Facebook將如何在海外市場盈利？

如此，1000億美元這個市值會不會讓Facebook盛名之下其實難副？投行們和渴望退出的風投們是不是把泡沫吹得太大了？怕就怕在這麼大的壓力之下，Facebook會不得已而為之的做一些過早“殺雞取蛋”的行為。根據privco獲得的Facebook向廣告公司兜售的秘密文件，Facebook將推出一系列更富侵略性的廣告產品，其中有一款產品叫“Reach Generator”，向在Facebook上有主頁的品牌客戶承諾，將通過互動廣告，邊欄廣告，和Newsfeed的不停投放,使他們發布的每一條內容都被75%的粉絲看到為止。這種完全不顧忌用戶體驗的創收行為讓人不得不懷疑Facebook在盈利模式方面莫非已黔驢技窮，為什麼他們就不能開發出一款像Google Adwords那樣既顧及用戶體驗又能最大限度把用戶轉換成客戶的高技術含量的廣告平台。

Adwords是Google的神來之筆，有了它Google幾乎能吃Search Ads的獨食，什麼時候Facebook也能有一款同等級別的技術產品？Facebook的廣告點擊率只有0.05%，只有行業平均值的一半。廣告轉換率也處於業界中下水平。

Facebook能否開發出Adwords級的廣告平台將決定其走向是更貼近Myspace的軌跡還是Google的軌跡。Facebook能否處理好手機平台的挑戰將決定其是穩居新數字生態環境的主宰之一還是他日或步網景的後程。

Facebook勝景之下暗藏危機，這個IPO神話是否是個美麗的誤會，我們拭目以待。