美国疲软的经济数据，包括美国五月份的就业报告，引发市场对联储局推出新一轮量化宽松措施的希望和预期，是近几周黄金价格反弹的诱因之一。然而，联储局主席伯南克在美国国会作证时的讲话让这些希望骤然破碎，他并未表示有意推出新一轮量化宽松措施，我们也认为联储局不太可能会于近期内推出更多的量化宽松措施。

　　当然，如果联储局实施另一轮量化宽松措施，将有助提升黄金的吸引力。市场将再次目睹联储局量化宽松措施对美元釜底抽薪的后果。若美国经济情况进一步恶化，加上/或者欧元区危机升级，便不能排除联储局改变立场的可能性。假设联储局不推出新一轮的量化宽松措施和新的打压美元政策，金价应会在未来几个月下跌。

　　美元升值持续是推动金价下行的最大因素之一。虽然我们预期美元升值的步伐不会如近期那样快，但预期美元很有可能进一步逐步上升。我们的汇率预测显示，年底前美元指数还将小幅度的上升，但我们也相信，美元最近的升值步伐可能太快。假设美元继续逐步升值，我们预期这将对金价的走势带来负面影响。

　　黄金似乎已经对避险情绪失去敏感。实际上，黄金与风险之间的关系在近几个月已经逆转，过去三个月，金价与东方汇理银行避险情绪指标之间一直存在明显的相负关系。换句话说，避险情绪升温时，金价实际上便会下跌。

　　欠缺对避险情绪升温的反应显示出黄金作为避险资产的吸引力已经减退，因为投资者将资本从黄金以及许多其他资产类别中抽出。但是，与其他商品价格相比，金价的下跌并非异常，其中油价和铜价都在下跌，而金价和这些商品价格之间的相关性非常高。

　　市场对金价信心的部分恶化，反映市场对商品的投机意欲有所下降。对黄金的投机需求在2011年8月达到周期性高位，但自那时以后，这些投资者对黄金的意欲便一直平稳下降。实际上，CFTC IMM数据反映黄金投机仓盘已经降至远低于三个月平均线的水平。但该仓盘水平仍远高于2005年2月的历史低位，说明如有任何事件发生，金价还有进一步下跌的空间。

　　在黄金投资意欲下跌的同时，黄金的技术图表也已经转向悲观。从2009年3月金融危机顶峰以来，金价的100天移动平均线一直高于200天移动平均线。 2012年3月27日，100天移动平均线穿过200天移动平均线。另外，目前的金价水平低于100天和200天移动平均线，显示走势转熊的技术信号。从近期看，需要关注的一些关键点位包括在1,658美元左右的100天移动平均线探顶，以及在1,530美元左右的趋势线支撑点触底。

　　金价的另一个决定性因素是来自印度和中国的需求。印中两国的经济增长都在减速，显示黄金需求也在相对减弱。虽然我们并不认为任何一个国家的需求会发生崩溃，但与去年相比，无疑需求的力度将会在未来几个月走软。虽然我们仍然认为中国经济会软着陆，但印度经济形势很明显已在恶化，同时印度卢比也已走弱。印度卢比的进一步走弱意味着，为国内购买者进口黄金到印度的成本愈来愈高。

　　整体而言，黄金实际需求走弱，加上投机意欲下降，意味着金价几乎没有支撑。另外，美元整体走强将继续对金价构成压力。可能通胀水平的缓和将有利黄金价格，但鉴于主要经济体系产能过剩问题仍然严重，所以发生这种情况的风险几乎不存在。

　　有关量化宽松政策的不确定性将有助于限制金价的下行压力，但避险情绪的高企对金价几乎没有帮助。然而，如果欧元区和全球的形势进一步恶化，金价将会找到救命稻草(但仅限于更多的货币打压措施和联储局导演的美元贬值之时)，否则金价将会进一步下跌。我们预测年底金价将为1,475美元左右，比当前水平下降大约6%。