一个大三学生对于股票投资的一些感悟

　　独立投资人 姚佩畅

　　先做个自我介绍，我是中南大学数学与统计学院统计学专业大三的学生，这也是算是我第一次这么公开的表明自己的身份吧。虽然头衔上还多了六月份中国产业报协会下的中国产业经济研究中心给予的特约研究员、中国产业经济新闻联播网专栏作家的称号，自己博文也曾多次被《中国证券报》引用过，观点也曾多次被《深圳晚报》、《金融投资报》、和讯网《博览财经》等等引用，但是我依旧觉得自己也只是证券市场上的一个初学者，尽管在我的微博内我有给自己还是大三学生的简介，博客当中也有自己的一个说明，希望提醒我的一些粉丝轻视我的观点，一直也都是不敢公开说明，因为我的新浪微博粉丝中也包括一些知名人士张化桥、姜广策、王连洲、扬韬、陈宇、冯兴元、杨再平等等，担心自己一旦公开地声明自己大三学生的身份会导致他们取消对于我的关注，因为芒格说过如果你没有到40岁，那么你对于投资是不可能有什么好的理解的，更何况我才大三，真正意义上接触股市还不到两年半，一旦公开了，可能就失去了这些粉丝中的大V。

　　我在自己的微博和博客给自己的称号是独立投资人，因为对于这个称号，我的理解是我可以根据自己所学习到的投资理念进行选择自己认为好的投资标的进行投资。

　　和众多的投资人士一样，无论是我较为敬佩的但斌先生还是李剑先生等等，我一开始也是从技术分析为主要手段来判断买卖的原因，而且爸妈也都不是从事股票方面工作的，完全是处于自己的一种热爱，完全也都是靠自己看书，不懂就百度嘛。当然自己也觉得比其他一些投资人有优势，因为我比他们更早地淡化了技术分析对于投资买卖判断的作用，因为我只花了一年半左右的时候学习K线、技术指标、波浪理论等等，记得那是也几乎是每天都会去翻阅至少500只左右的股票吧，进行一个查证，去寻找技术分析所蕴含的一种大概率事件，当时给我的感觉确实是挺神奇的，技术分析竟有如此的能力，于是乎就进入了一种美妙的想象之后，幻想掌握技术分析我就可以在股市中获得不错的收益，但是现实并不如此，去年的现在应该说我选股还是以技术分析为主的一种操作思路，基本面很少顾及，去年11月份传媒板块走势强劲，我也运用一些趋势理念和其他的一些K线图示等，买过天舟文化，也买过今年走势强劲去年11月也走势不错的欧菲光，但是最后的结果呢，我终究是亏损的，而且去年我是8月份又增加了5万资金到了7万左右，结果到了12月底只有3万左右，特别是10月份，我这么点资金量也同样可以一个礼拜亏1万，12月的时候股市也出现了再一次的跳水，自己的资金也出现了跳水，放假了都有一种不想回家的感觉，因为我一直觉得自己是一个比较要强的人，我不想这样回家。当时我就不断的会去思考，难道我不适合做股票投资吗?难道我注定是如此的失败吗?当时自己整个人也都陷入了较为低迷的状况，也一直给处在不断的反思之中。和我有类似的经历的，我想也不止我一个人，最近和华中科大的一位高中同学聊天的时候，我问他最近还在炒股吗，他好像还对我问的问题感到很鄙视，说当然，然后我问题现在持有什么股票，他告诉我，国金证券，这是最近几个月内A股市场上一只涨势很喜人的股票，然后我问题说，那你应该收益很不错的吧，结果他告诉我，亏死了。很多人或许会很难理解这样的一种情况出现，而我感同深受，因为自己也是这样的。

　　放弃技术分析，应该就是在今年的一月份吧，当然大二的第一学期就接触了《证券分析》，只是当时并没有觉得格雷厄姆写得怎么得好，和自己以前看的《股市趋势技术分析》等技术分析方面的书相比，只是另外一种投资方式或者说选股方式罢了，但是当年慢慢地再深入下去，去不断的反省自己的技术分析导致的较大亏损的时候，去了解那些真正厉害的投资人物有几个是靠技术分析得到一个较好的持续的收益的时候，我想就连投资大鳄索罗斯也不应该说是技术分析人士，只是他对于市场的把握以及对于投资者的心理的认识上的一种较为完美的结合，才有如此好的收益，而不是通过技术分析得到的。这些许许多多的事实给了我很大的启示，于是也就下定决心走价值投资之路，好好选股，在价格合适的时候买入，选择长期持有。当然我也得承认我靠技术分析亏损巨大，也是我个人技术分析能力较差，我也没有完全否认技术分析的作用，在某些时候用技术分析判断趋势和短期的一个买卖信号上还是有其很大的用途的。

　　今年8月份我又增加了18万资金，那时在2100点入市，感觉要跌也就顶多跌个10%差不多了，我配置了类似于民生银行、招商银行、格力电器等股票，收益还是很不错的，当然也因为自己过早的配置周期性股票，其中的煤炭股出现了一定的亏损，而我的公开实验账户以及我的另外一个账户也都买入了奥马电器，取得了不错的收益。所以对于价值投资，应该说我并完全是，我还是会对成长股有一定的偏爱，会投机买入周期性股票。接下来我也说说自己对于股票投资的一些看法。

　　首先我觉得买股票就是买公司，如果这家公司很好，那么适当高点的价格也是可以买入的，就像巴菲特在1998年买入可口可乐的时候，当时美国整体市盈率只有11倍而可口可乐却接近15倍，市盈率高达5倍，从单独的数字上看的确是高估的，但是很多类似于无形资产、卓越的管理层等等是大家看不到的，而如果说到价格便宜，港股的庄士中国(HK：00298)每股净现金就已经大于每股的股价，可以说你买入它的资产是不用钱的，但是它的股价并没有出现一个很不错的表现，这就是因为房地产市场的一个持续低迷，这样的公司或许没有太多值得投资的地方，抛开庄士中国，说到其他的一些差股，港股上的仙股很多，很多都是净资产的0.3—0.5倍左右，似乎很便宜，但是这样的公司未来想恢复原先的业绩很难，所以也就是中国市场上热衷于炒资产重组炒垃圾股，因为一旦重组成功业绩改善就可以获得一个较大额度的回报，当然也因为中国股市有太多的投机者，而成熟市场上则相对都是一些较为理性的价值投资者，具有稳定分红的个股要比成长股更贵。当然也必须得说如果一家公司真的很便宜，而且业务良好、公司整体现金流状况不错，那么作为一个中长期的投资选择，我觉得还是可以考虑的，只是这种情况在A股市场上很少见，所以郭树清主席说的股市出现了罕见的价值投资机会，是的，这样的投资机会A股罕见。

　　选股就是选公司，那么如何选公司呢?对于这个可以是自上而下的，就是先选行业在选公司，也可以之下而上，直接考虑公司即可，我自己也没有一个特定的方式，两种都可以，于是对于公司的选择我就大致地从以下四个方面来考虑：(1)管理层、(2)产品护城河、(3)相关财务数据、(4)公司所处的阶段以及行业所处的阶段。

　　(1)首先说管理层，我觉得需要一个好管理层，说这句我想很多投资者都会反对我，觉得这样的公司如果一旦离开了失去了这样一位管理者该怎么办，这样的担心当然也是需要的，就像大家也会担心伯克希尔如果失去了已经年迈的巴菲特，他的投资业绩如何保持，但是如果伯克希尔没有巴菲特还会是现在的伯克希尔吗?你还会去投资吗?就像现在的苹果，如果没有乔布斯，它只能短暂得保持乔布斯的一些灵魂所在，库克的上任导致苹果的创新点不足，iPhone 5只是拉长版的iPhone 4s，iPad mini只是缩小版的iPad 3，而一家科技公司光靠品牌是不行的，诺基亚就是个最好的例子，所以失去了苹果的乔布斯，整个公司似乎就失去了一种创新的灵魂，说不定再过10年苹果就如同现在的诺基亚。当然也得补充一下，如果一家企业处于的是一种近乎完全竞争市场的话，如果没有好的管理层，我想这家企业要想得到一个超额的回报是很困难的，就像格力如果没有董明珠我想它也就只是空调行业中普普通通的一元，没有任何所谓的定价权、主导优势;如果是处于一种垄断的行业，那么看阶段，在企业发展的伊始，也就是品牌振兴或者创立的伊始，是很需要管理层的，只是到了一种完全垄断后，维持相应的一个经验管理模式就有希望长期生存下去，这样对于管理层的要求会相对低一些，像片仔癀、贵州茅台等企业按照原先的一个管理经验模式应该完全行得痛吧，这类企业也是许多投资者认为的好的投资选择，就是任何人都可以管理的好的企业。总结一句就是，好的管理层可以给企业锦上添花，为何不要呢?

　　(2)说下产品护城河，也就是一种产品的垄断，防止竞争者进入的壁垒，这样的企业可以保持一个较好的盈利能力，可以让自己的产品有定价权，从而获得较高的毛利，而什么样的产品可以称为有护城河呢?简单的说就是无形资产、转换成本、网络优势、成本优势、规模优势等。

　　那么什么是无形资产?无形资产可以是品牌，就是要说到苹果，现在大街小巷大家都在用iPhone，这不光光是因为它做得好，也是一种品牌效应在，特别是中国人有很强的虚荣心、爱跟风，而其实很多的国产手机性价比更好，但是就是没有人要，这就是一种品牌效应;无形资产也可以是一种专利技术，每当一家公司公布了一项很不错的专利的时候，股价往往会被炒作，因为这个专利只有他可以用，可以自己定价，获得很高的毛利，就像A股市场曾经爆炒的重庆啤酒的乙肝疫苗和华神集团的利卡汀治肿瘤等等，而对于格力，我觉得就是因为它的一种技术革新的能力在主导它不断的占有市场份额，形成一种技术上的竞争力;无形资产也可以是国家保密配方，比如云南白药和片仔癀，片仔癀现在在不断的提价，销量依然在增长，这样的企业具有很强的进入壁垒，量价可以齐升;无形资产也可以是类似于茅台这样的一种地域气候的特殊条件导致，其他的白酒就是没有茅台镇的好。

　　说说这个转换成本，信用卡做得最好的应该是招行吧，如果你把信用卡从招行转到了其它行，那么这就需要一定的成本，这就是一种转换成本，除非招行的服务变质，不得不转换;也比如在国内大家都习惯于用QQ，用百度，如果要你转到用MSN和谷歌，很多人会觉得不习惯，而且去年3Q大战，导致很多人说要不用QQ了，如果你现在再去问问那些人是不是现在真的已经不用QQ了，我想回答肯定是否定的，现在依然在使用，因为这其中的转换成本太高了，已经完全被腾讯绑定住了。

　　至于这个网络优势，我觉得可以是营销网络的优势，也可以是采购网络的优势，像加多宝，我当初也在想加多宝和王老吉会怎么走，现在看来我觉得很明显加多宝更占优，为什么?因为加多宝完全可以按照原有的一套营销方式走，可以迅速铺货，而王老吉没有这个能力，对于采购优势，我想就是沃尔玛了，他的销售产品均可以拿到相对的一个低价，很难有其他的零售商可以超过。

　　对于成本优势，在国内市场上体会还不是很深入，但是戴尔的零库存能力真的很厉害。这点我就略微的这样说说了吧。

　　对于规模优势，这个相对会多一点，当你在市场内占有的份额多了，那么你的定价权自然就会提高，当然这也有很多的约束力，就好比现在的东阿阿胶，虽然市场占有率很高，有自己较好的驴养殖基地，但是如果它还像以前那样提价的话，那么很大一部分市场份额会被福胶和同仁堂占有。

　　(3)说说公司的财务数据，最主要的我觉得还是毛利率、净资产收益率(ROE)、公司金流量、产品库存和年复合增长率吧，首先是毛利率，我想这个可以衡量出一家企业产品的垄断能力强还是弱，例如茅台可以达到90%的毛利率，这就是最好的一种说明。而净资产收益率衡量了你所希望得到的一个回报率，ROE较低，PB自然就较低，我觉得ROE至少应该在15%，当然希望多多益善，只是太多也不行，因为太多了势必会出现问题，因为太多了是一种不正常。对于公司现金流，我觉得这个也是很重要，因为现在上市公司公布的利润是一种会计利润，是权责发生制下的利润，只要卖出商品就可以归到收入作为利润，这里就容易产生虚增利润等等作假的可能，而且产品卖出收到的现金少导致公司短期融资成本相应上升，容易导致短期流动性恶化，出现财务困境，而且还没有收回的销售收入得计入应收账款，到一定时期得计坏账准备导致年利润降低，这里都是需要避免，而现金流量的一个分析就可以适当的避免一些，当然也可以作假，只是相对会较少，两者统一起来看会比较合理，另外现金流好的企业往往也是产品具有一定垄断能力的或者说畅销的企业，类似于茅台就是这样的，每年经营流入的现金流大于收入。对于对于产品库存，我觉得这个可以衡量一个企业产品是否有复苏的迹象，经济周期当中就有一个去库存周期，如果库存低到一定的程度自然需要增加生产和销售，如果库存高了，说明产品滞销等等情况出现，是一种不好的状态。另外就是这个年复合增长率了，我们做投资很多的时候都是不确定的，那么这个年复合增长率就可以减少一些不确定性，尽管以前年度的良好表现不代表下一个年度，但是至少是一种大概率事件，我们做投资就是为了在不确定中寻找确定性。这里列的只是我觉得比较重要的几个，当然还有诸如应收账款、流动比率、速动比率等等。

　　(4)对于企业所处的周期和所出行业的周期，先说说企业所处的周期，一般企业和行业周期大致可以分为成长、成熟和衰退三大阶段，我觉得对于阶段的选择应该因人而已，如果你是风险追逐者，那么我觉得可以考虑买入成长期的，就比如现在做PE/VC的很多，就是考虑到这里巨大的一个回报率，对于股票市场你也就可以有倾向性的选择小市值、高成长性的企业，而如果你是风险回避者，那就可以考虑买入成熟型的企业，比如一些大市值的、具有稳定的盈利能力和分红的公司，如果你是风险中性的，那么考虑适当的比例买成长性的、其余的买成熟的企业，对于衰退的企业，我想大家应该都不会乐意去买，那是花钱去买废铜废铁，没有增值的能力，这也就是我坚持要买好股的一个原因。而对于行业选择，我个人会觉得无所谓，大家都知道未来医保一定会更加注重，医疗行业会发展较快，也正因为此医疗板块的估值相应的就会较高，未必是值得投资的，而且国外也早有经历老年化的过程，医疗板块走势未必就真的很好，我会更加倾向于夕阳行业中的朝阳型企业，因为像这样的行业整体的估值会较低，导致部分好的企业的估值也会偏低，而这些朝阳型企业未来的发展完全可以比得上医疗行业中的企业，我觉得家电就算一个，对于一二线城市，家电除了消费升级和购房等刚需外，已经近乎饱和了，但是这里面还是有很多的估值较低、成长较为确定的公司，这就是值得通胀的，而且我也相信未来的投资回报不会差。

　　另外需要补充的是，好股也有周期性和非周期之分，我个人还是会热衷于在牛市的时候或者说市场转暖的时候配置一定量的周期性股票，这里的收益可以很大，而非周期股票是长线牛股的一个集中营。

　　对于选股而言，买股票一定要买好公司的股票，而好公司的股票未必都值得买，因为一旦出现高估那就没有必要考虑买入了，所以估值也是很重要的一点，当然估值也是一门艺术，你稍微变得一下其中的一个变量，最后的结果就可能出现10%甚至更大差距的数额。巴菲特最爱用的就是自由现金流估值，这点应该说也要看情况使用的，对于茅台这样的持续现金流流入的企业完全可以用这个来估值，因为他基本不需要太多的资本性支出，所以完全可以用这个来估值，而对于很典型的沃尔玛、苏宁电器这样的扩张性企业来说，哪年它公告有正的一个自由现金流了，那往往意味着公司可能出现了一定的衰退，因为这些连锁零售商原本是在不断的开新店的，现在不开了，或者放慢了，那么自然资本性支出就会减少，可以大致推出的一个结果就是公司增长开始出现下滑了。对于自由现金流估值还有剩余收益估值等等绝对估值方式而已，相对来说难度会大一些，复杂一些，而最简单的就是P/E、P/B、PEG等等相对估值，这些方式应该来说也还可以，只是容易被短期的数据影响，所以按照格雷厄姆的要求计算P/E的时候要用最近7年的平均利润。

　　最后我觉得投资是需要长期持有的，首先长期持有可以避免产生过多的交易费用，这也是为什么现在诸多的投资人都认为指数基金是最值得投资的一种金融工具，而且可以了解到的是能够长期跑赢指数的基金少之又少。而且爱因斯坦认为的世界第八大奇迹就是说复利的奥秘，如果你每年按照15%的速度增长，那么按照我现在21岁，等到我50岁的时候，我投资1万元钱就可以变成232万，而且万科的刘云生也是个典型的好例子。当然要想能长期持有，就需要有一个买入的安全边际在，要求自己的企业有强大的竞争能力，要避免亏损，因为如果你亏损50%就需要赚100%才能保本，那是相当困难的。

　　这些是我自己的一些投资体会吧，我觉得投资是一个不断的学习过程，希望自己未来可以在资本市场能够有一定的收获，短期困于就业的压力，还得准备考研，但是我觉得我还是放不下对于股票的热爱，明年就只能边准备考研边学习股票投资，只是重点会改变了吧。