今天巴克萊集團發布的中國政府的總負債占國內生產總值97%的言論，激發了大討論。按照2012年國內生產總值為519322億元計算，中國政府負債最高將達50.44萬億。

　　這個數字大麼?會引發經濟危機麼?中國的債務到底有多大呢?

　　我們此前說過，每年西方國家都會討論這個問題，不少媒體採訪我的時候，我的結論如下：

　　目前這個還沒有明確的數字。比較權威的有：地方債務至少超過10萬億，外界估計當中20至30%極大機會會違約,因其財政擔保不合規。2010年底的時候，中央和地方政府最大口徑下負債總額23.8萬億元，占當年GDP比值59%。除了這兩個大頭，再加上借道政府信譽的國企債務以及民間高利貸債務等，中國的應該債務不少。

　　但問題在於，現在國家所展現在我們面前的債務問題，很可能只是冰山一角，中國地方政府的負債已經到了無人敢提及的地步，究竟債務比例高達多少，而究竟又有多少面臨違規風險。在中國這個習慣性報喜不報憂的官體之下，恐怕僅以官方上報的數據只能是管中窺豹。從法律上講，中國的地方政府是不允許向銀行借貸的，但開展市政建設和基礎設施需要大筆資金，政府就通過設立融資平台公司的方式，以政府財政為擔保向銀行借錢，這個模式在2009年政府採取4萬億元刺激措施時，被幾乎所有地方政府效仿。

　　也就是在那次4萬億大投資期間，為支持經濟投資項目的開展，地方政府融資平台大幅擴張，數量從08年的兩千個左右，上升至目前的1萬個左右。可以認定，就是在中央政府實行“4萬億”刺激政策後，引發了地方債務爆炸式增長。數據也有對應，地方債務增速最快的時間就是1998年和2009年，這兩年債務餘額分別比上年增長48%和62%。

　　中國的債務風險主要集中在於地方政府債務和養老金缺口，我們認為，如果算上養老金缺口，那麼巴克萊這次提出的50萬億數字還算合理。關鍵的問題是，這個債務數字意味着什麼?會有危機感麼?

　　在債務數字上，毛債務和淨債務是個很大的區別。按照這次巴克萊公布的中國債務占GDP的比例是97%，這應該是個毛債務數據。這個數據就算是97%也還是明顯低於發達國家，因為發達國家的平均債務水平目前為GDP的100%左右，日本更是高達GDP的200%。從債務償還能力的角度來看，用“淨債務”的概念更為合適。比如日本的“毛債務”是GDP的200%，但“淨債務”是120%。咱們中國的淨債務很低很低。

　　在債務的產生機理上，我把其大致分為兩類：一種是像歐美為代表的西方國家，他們的債務危機來源於“高福利”，可稱其為“高福利債”。比如美國次貸危機和歐債危機。另一種是以發展中國家為代表，他們的債務來自於這些國家的舉債投資，叫“高投資債”。包括中國在內的發展中國家，都將逐漸面臨過去幾年間“高投資債務”的還債期的來臨。比如20世紀80年代拉美地區爆發的債務危機、1994年的墨西哥金融危機、1997年的東南亞金融危機、1998年的俄羅斯債務危機。我們認為高投資債的風險暫稍小於高福利債。

　　在債務的債權人上，我們可以把國家債務分為內債和外債。內債是發給國內老百姓的，要還內債的話，很簡單，政府多印鈔來還就行。外債是發給國外的投資者或政府的，要還外債的話，非常麻煩。本國政府印出本國的鈔票來還，外國投資者不接受，除非用本國巨量的美元或黃金儲備來還。正因為如此，全世界國家都不敢使用太多外債，除非是美國，因為它印出的美鈔全世界國家都能接受作為世界貨幣。不管怎麼說，外債比內債危險程度要高，與其它發展中國家不同的是，中國的外債占比相對較低。國內的經濟投資所需要的債務，更類似於日本的自產自銷型的債務格局。

　　從以上的幾點來說，中國的50億債務似乎無需任何擔憂。中國有其特殊性。地方債券由中央財政擔保，和國債信用幾無區別。而且沒有預算約束，發新債還舊債不成問題。這些地方債務以銀行信貸為主，但不會引發銀行信貸危機。因為中國沒有政府破產機制，銀行也為政府所有。

　　從眼前來看，中國債務的這個結論可以接受，真正值得擔憂的是：越來越有跡象顯示，恐怕中央和地方債務的數字在未來還會越滾越快，養老金缺口也在越滾越大，也許未來幾年中國債務比想象要誇張很多很多。

　　在這樣的情況下，中國經濟的免疫系統未必能承受得住。我們說過，中國經濟的免疫系統來自於兩個環節。

　　第一個環節：中國是出口導向型經濟，出口長期持續大於進口，這種現象怎麼實現的呢?按照正常市場規律，出口一直大於進口的話，本幣需求越來越大，本幣會有升值壓力，本幣升值後出口受壓制減少，直到貿易均衡。所以中國要維持出口大於進口，必需在外匯市場上進行干預阻止本幣過快升值。這種干預就是指不斷地印人民幣來增加本幣供給，防止人民幣過快升值壓製出口。

　　第二個環節：如果大量印鈔，可能導致國內通脹，但中國有三大法寶就像大量的黑洞漩渦一樣來承接人民幣，不致於讓人民幣過快進入消費品市場，導致快速CPI通脹。這三大法寶是指央票、房地產、金融虛擬市場。央票作為央行債券用來推遲貨幣超發時間，中國人的消費習慣讓房地產和股票期貨等金融市場吸納了大量的貨幣。所以眼前，中國大量印鈔沒引起通脹。

　　以上這兩個環節構建的中國經濟免疫系統，基於中國特殊的體制國情：1、政府牢牢把控印鈔權，想印多少就印多少。2、中國人有錢後，先是熱衷於房地產、股票期貨投資，而不熱衷於消費。

　　如果這種體制國情發生了改變，那這套免疫系統是會失效的。

　　當前貨幣超發導致的通貨膨脹還沒有完全體現出來。咱們中國缺少強有力的社保支援，意味着債務未爆發之際，中國公民的大量民生工作要靠自身力量完成，這就極大地制約了中國國內的消費需求。這同樣意味着，一旦危機爆發，國內消費將受到進一步打壓，中國缺少社保支援，缺少消費的有力保障，就是缺少了在債務與經濟之間的最後一條緩衝帶，印鈔權並非債務危機的解決之道，而只是把它“束之高閣”，但放得越高摔得越慘。當前中國以印鈔對抗債務危機，畢竟不是最好的解決方法。

　　中國的債務問題，並非是四平八穩，中國債務危機的傳導，已經在幾個不同的地區展開了，無論是溫州還是鄂爾多斯。歸根結底，想要避免債務危機的爆發，最關鍵的還是在於中國必須轉變投資導向的經濟發展模式。政府儘快轉型為服務型政府，而將投資的大旗轉交民眾和企業完成。只有加速投資的血液流動，才能避免在邊際效益遞減的漩渦中，投資效率低下的進一步推波助瀾。也只有政府轉型為服務型政府，才能真正的還富於民，才能從根本上拉動內需，以促進經濟的良性循環。