年以来，人民币有点象打了鸡血，在稳定了一年左右后，突然开始向上发力，从对美金6.24直升到今天的6.13。什么意思？就是和一年前回中国比，一万美元要少换1000多人民币，少吃好多包子呐 （玩笑哈）。很多人会思考的一个现实问题是，照这么下去，是不是应该一次性多整些美元放回国去？

最近有人写文, 说人民币还有至少5年的上升期。如果照这个判断，能往前看清五年去，一次多整些美元放回国还真是挺合适的。但问题是，这种认定人民币还有至少5年的上升的说法靠谱么？

认为人民币还有至少5年的上升的说法，是主要基于几条，（1）持续的贸易顺差，（2）宏观经济向内部消费的转型和“人民币升值”趋势将形成一个正反馈，（3）人民币国际化。坦率的说，这种说法让本人一头雾水，因为按国际金融理论推算，除了持续的贸易顺差肯定导致人民币升值外，其它的几条都应该是让人民币贬值或是走向不确定。

先说宏观经济向内部消费的转型对人民币走向的影响吧。

其实本来最先提出中国应该向内需型经济发展的不是中国人，而是西方，是美国，是为了平衡贸易。中国转为内需型经济的越成功，贸易就会越平衡。而贸易的平衡会减少外汇储备，应该让人民币升值的压力减少才对，怎么成了人民币进一步升值的论证了呢？更别提内部消费的转型和“人民币升值”趋势的什么正反馈了，搞反了吧？

中国今天接受了这种转型，一，是认识到总吃别人的市场，早晚会造成贸易磨擦甚至贸易战，二，是面对现实，西方经济不可能在短期内恢复，想增加经济发展，指望不上外贸出口。最后，也是担心美元不稳，怕真有一天美元崩盘，外储会变得一钱不值。

再来看看所谓的人民币国际化对人民币的影响。目前看来人民币国际化应该包括几个方面：一个是国际贸易结算的人民币化，二是对资本管制的进一步放松，再有就是人民币汇率市场化。从这几点看，因为用人民币结算国际贸易，会减少美元外储量，可能会减少市场上流通的人民币，造成经济减速，不一定会造成人民币升值。至于资本管制的放松，那是双刃剑，关键是看投资资本是流出多还是流入多。至于人民币汇率市场化，只是让人民币汇率的波动变的更大而已，本身并不能改变人民币的走势。

那么下面的一个问题是，即便理清了这些汇率变动的变量对人民币走势的影响方向，能不能解释得了本轮，自年初以来的人民币突然的快速上行呢？本人认为不可以，因为纵览以上的几条，持续的贸易顺差之外，宏观经济向内部消费的转型和人民币国际化其实一直在搞，在发生，趋势在今年以来并未有戏剧化的变化，那么就不能用来解释人民在稳定了近一年后的突然变化。唯一能够自圆其说的说法 -- 热钱所为。

从时间上看，从去年年末到现在，世界经济的一大变化，是安培经济学开始被推行，随之而来的就是日圆对美元的大幅贬值，从1美元兑80多日元起，到今天突破了一个有象征意义的关口，即1美元兑100日元。日元的贬值，是日本的量化宽松的结果。量化宽松造成了日元供应的增加，为热钱提供了源头。

如果想接受热钱是近期人民币升值的成因，那么就要证明热钱进入到了中国。对此，国内的财经评论员叶檀和凤凰的朱文辉都在怀疑热钱是出口企业多报出口量带进来的（见下面附的叶檀的分析）。如果此事属实，其实另一个很自然的推论就是，中国的外贸形式并不乐观，而且从趋势上更可能朝向了出口减速，而进口增速的方向，反而进一步会减少人民币升值的压力，甚至相反，是人民币贬值的压力会增加。

那么热钱为什么会对中国情有独衷呢？我认为朱文辉的解释很有说服力。他讲，在西方和日本竞相降低利率，利率几近零的情况下，中国的存款利率仍有大约4%，加上人民币升值的预期，投资中国一年的预期收益可以有大约5%。5%，在今天世界经济大环境下，已经很吸引人了。

那么就要回到本文开篇所提出的问题，人民币升值会持续5年以上吗？本人对此持怀疑态度。

如果接受本轮人民币升值是因为热钱的解释，那么同时要记住的一件事就是，热钱可以一夜之间来，也可能一夜之间走，特别是当中国人民币国际化似乎有加速的态势下，需要的话，热钱流动的速度可以越来越快。今天热钱喜欢流向中国的条件一旦不成立，那么就可能一夜之间跑得无影无踪。而热钱退出的时候，会是人民币升值的结束，甚至是贬值的开始，除非中国经济也同时会高奏凯歌。

那么往前看5年，这种情况会发生吗？

（1）美联储虽然可能保持QE3至少到今年年底，但能保持5年的可能性几乎是0，最快在明年的某个时间就会结束。
（2）日本的量化宽松可能搞两年，但即便日本人想搞宽松无限，本人怀疑它能超过两年的能力。日本的负债已经是接近GDP的两倍半了，恐怕市场很难给小日本太多的机会。
（3）至于欧洲，本人怀疑其经济修复的速度和能力。本人怀疑，恐怕下面五到十年，即便是从最好了希望，怕也是没有什么大的起色。

综合以上分析，在一，两年内，推动本轮热钱流向中国的条件可能会发生变化，所以现在断言人民币能再涨五年稍显浮燥，恐难摆脱思维太简单的嫌疑。


元方，你说呢？

附：

热钱涌入中国，通过虚假贸易，通过地下资金进出，海关总署的澄清被流入的热钱、与现实明显不符的进出口数据推翻。

　　面对一季度内地与香港之间异常的进出口数据，面对研究者的质疑，4月10日，海关总署新闻发言人、综合统计司司长郑跃声在国新办举行的新闻发布会上表 示，内地与香港统计数据存在差异，是两地之间在统计上、做法上的差别导致的。列入海关进出口贸易统计的每一个美元都可以找到一份实际存在的报关单与之相对 应。每一个美元都找得到实际报关单，并不等于出口是真实的，内地与香港统计存在差异，并不等于令人惊奇的巨大差异是合理的。郑跃声先生也表示，会同有关部 门作进一步更深入详细的调查研究，希望能够彻底理清对港贸易超常增长的各种原因，这比开始时面对质疑的一味澄清客观了一些。海关没有必要为贸易造假者背 书。

　　5月5日，国家外汇管理局下发《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，试图从源头堵住虚假出口，堵住热钱大规模流入。这份《通知》变相承认了虚 假出口、热钱等外汇套利交易的蔓延。《通知》一出，人民币即扭转一路高歌、连创新高的形势，截至5月6日收签署，美元/人民币询价系统收于6.1666， 较前一交易日上涨109点，人民币闻声下挫。

　　外管局的通知有两个要点：一是总量控制，卡住银行结售汇的限额。如果按照3月份的外汇存贷款余额，按照中资行的存贷比计算，4月各银行的结售汇统合头 寸下限为1057.75亿美元。各银行突破下限非常困难。二是管住虚假出口，外汇局应及时对资金流与货物流严重不匹配或流入量较大的企业发送风险提示函 （见附件），要求其在10个工作日内说明情况。企业未及时说明情况或不能提供证明材料并做出合理解释的，外汇局应依据《货物贸易外汇管理指引实施细则》第 五十五条等规定，将其列为B类企业，实施严格监管。外汇局通过非现场监测确定首批企业，2013年5月10日前发送风险提示函，5月31日通过货物贸易外 汇监测系统向银行发布企业分类信息，6月1日起分类结果生效。

　　不仅如此，海关已经开始对保税区一日游等套利活动进行监管，这意味着人民币与出口的数据，摆脱虚热，逐渐回归真实。

　　人民币面临堰塞湖风险。经济无起色，货币却大幅升值，显然是投机者看准了人民币升值的钱景放手一搏的结果，热钱来回飘忽，一旦获得收益可以很快离开，人民币就会从堰塞湖，变成四处漏水、底朝天的干湖。

　　热钱未必通过虚假出口，地下钱庄是主要通道。根据长期跟踪货币进出的黎友焕教授的分析，今年热钱流入方式没有特别之处，只是由于大进大出，对冲机会很 大，很多地下钱庄都采用相互对冲方式来完成业务。也即需要美元与需要人民币的人配对，资金不必国际周转就能够换了主人。另一方面则是公开造假，3月新增外 汇占款2880亿，一季度共新增9433亿，黎先生指出，一季度外汇占款新增较大的原因很复杂，肯定有热钱的贡献，但说是进出口好转的话，我是不认同的， 进出口数据的居高是非正常的，包括虚假数据等。

　　地下钱庄监管是世界难题，虚假出口如此堂而皇之，甚至还有官方部门试图澄清，是不可原谅的。

　　地方政府绝不应当以鼓励造假、鼓励数据注水的方式，拉高当地的进出口数据，这样的有毒政绩将使中国经济走入绝境。媒体披露，2012年4月，华东七省 市外贸形势座谈会上曾立下“军令状”，要力保全年10%外贸增速目标达成，各省均提交增长目标，并将任务以签订目标责任书的形式分解至地市，一些城市对注 水出口眼开眼闭，鼓励造假是犯罪行为。大量的虚假贸易、大量的套利资金造成人民币对外升值，对内贬值，诚实的制造企业无路可走。温州、义乌、东莞等传统出 口城市，绝不会因为出口数据好转走出困境，只能通过产品国际竞争力的上升，找到长远发展之路。

　　政府与企业造假，监管者的失职同样不可原谅。保税区的货车进进出出，盛况如同回到2006年，稍有经验与责任心者就会保税区管理者、海关部门对此麻 木，直到数据离谱到引发所有研究者的关注，引发大众媒体的关注，才进出语焉不详的解释，很难相信这样的监管者会真正关注数据真实性。

　　中国经济不需要数据粉饰，中国经济竞争力不能依赖造假者与投机者，任何经济体的转型，真实数据反映的能力才是最重要的。

　　国家外汇管理局的监管通知是第一步，各监管部门、各地政府，还有很多事要做，起码要做到，不成为造假的推手。

　　注：我尊重茅于轼先生，他是位社会实践家

　　与一些朋友一起

　　为农村年轻人提供技术教育

　　这是小事，也是了不得的大事

　　与晏阳初同在

　　茅先生的经济理论可以探讨，但为人值得敬重

　　他普度，我就做不到

　　穷困糊涂一辈子，至今还在怀念毛时代的人

　　就让他们糊涂下去吧

　　这些人数量占比大，说明国家此后必有劫难

　　这就是规律与历史，无法改变

　　看到左派在朝鲜(专题)拉动朝鲜(专题)消费

　　很奇怪，唱着红歌的人，为什么不践行无产阶级的无产生活

　　而是占了所有的好处，还四处忽悠

　　为了朱令，差点起争端

　　在美三十年的朋友说，不应向白宫请愿

　　这是可笑、无用、丢脸的行为

　　应该以其他手段，要回真相

　　我以为，丢脸不重要，法律独立、公民精神才重要

　　否则，不仅我们会不断丢脸下去子孙会跟着继续丢脸