(原文发表于【财新网】专栏)
 美联储在6月份议息会议中，为退出量化宽松（QE）定下了“路线图”，只要经济复苏符合预期，今年第4季度就减少资产购买规模，到明年中旬，就可以为QE3画上句号。消息一出，全球股市全线下跌，汇市、大宗商品市场以至跨境资金流动等领域都将出现全面洗牌。

在这次议息会议声明中，美联储对美国经济复苏表达的态度蛮乐观，把明年GDP增长预测上调到了3%到3.5%之间，预计失业率降到6.5%到6.8之间，因此退市条件相当充分。

不过笔者对美国经济远没有美联储乐观，我在近一月前的【美联储退市和美股困境】一文中分析道：“美国消费者信用的强势增长源自于美联储和联邦政府慷慨的“免费午餐计划”。这也就是为什么CNBC在作美股拉拉队的时候没有告诉你量化宽松与“学生贷款泡沫”和“购车次贷”（subprime auto loans）的故事。周转信用的复苏有赖于美国经济核心竞争力的提高并提升全美消费者的收入水平和信用记录，这些都是单凭美联储做不到的事情，他能做到的就是开动印钞机来给大家派发“免费午餐”。目前美国消费经济的稳健增长完全是拜美联储和联邦政府慷慨所赐，因此美联储贸然退市后果可能将是通货紧缩。”

接着，在本月初的【美国房地产在酝酿崩盘风暴】一文中笔者分析道：“美联储推出QE3和QE4后，华尔街上流动性泛滥，机构投资者便把当时跌入谷底的房产作为一个可资套利的资产级别，借助无以伦比的资金优势和大银行资源，机构投资者主宰了法拍屋市场，把一般的零售房主推向了新屋市场，减轻了法拍屋大量囤积对楼市的压迫，促进了楼价的整体攀升。楼市金融衍生物的野蛮派生和机构投资者套现离场的需求都是悬挂在美国楼市之上的达摩克利斯之剑，楼市风向随时可能剧变。”

总而言之，与美联储的乐观估计相反，美国的中产阶级的家庭资产去杠杆化并没有出现根本性改善，美联储言语中的经济复苏符合预期纯粹是央行和政府给实体经济打鸡血的结果，如今鸡血不打了，经济便没有了好转的理由。现在就看美股是不是如我在【美联储退市和美股困境】一文中预测的那样结束牛市了。

美联储退市的大方向也符合我在【美联储退市会很温柔】一文中的判断：“先削减数量、后收紧宽松。”

具体操作方式如下：首先，可能在今年稍后削减每月850亿美元购债规模；第二，若经济在预期轨道中运行，则在明年GDP增长3%至3.5%的基础上，年中便可终止购债计划；第三，估计到2015年再通过加息等工具手段收紧宽松。

很显然，退市的政策工具远不止于公开市场操作减购或卖出资产。比如，美联储可通过反向回购交易、提高对银行准备金支付的利息，来压缩资产负债表规模，达到退市效果。在低通胀情况下，美联储退市政策的弹性很大。

在美联储给出退市路线图前后，中国的银行拆借率急速攀升，资金空前紧张，亚太股市出现震荡，这一切绝非偶然，显示出了美元流动性对全球流动性的主导性影响。美元流动性收紧，美元牛市重启，商品价格下跌，热钱加速回流美国，不同金融资产将被重新定价，对新兴市场的冲击尤其为甚。

据追踪全球资金流向的EPFR Global最新数据，截至6月12日的三周，共有190多亿美元资金撤出了新兴市场，为2011年来最高纪录，其中，当前群众抗议运动蔓延的巴西流出量高达56亿美元、 印度32亿，中国的热钱也开始回撤。

联想到新兴市场如中国般疯狂信贷扩张，产能过剩，信贷回报率持续恶化，影子银行套利猖獗，这一轮美元流动性收缩可能会令这些国家的信贷系统面临巨大压力，金融危机风险激增。至于这一轮美元流动性收缩会不会在新兴国家引发类似于97年亚洲金融危机般的大动荡，则完全取决于中国能否顺利从中脱身。

作者：公民经济学家吴迪