導致股市崩盤的錢荒到底是怎麼一齣戲呢？其實，中國的社會融資存在着明顯的季節性周期。

供應方面，銀行放貸多集中於上半年，，一來可以及早鎖定一年的利潤目標，二來可以趕在央行收緊銀根之前把買賣都做了。而貸款的需求則與經濟周期相關：上半年農業生產屬於投入階段，對資金需求量大；工業生產周期則開始於農曆新年之後，原材料，庫存，設備，投資等投入開始啟動，所以頭兩個季度的貸款需求會比較密集。最後，6月份時離多數銀行半年業績結算期很近，各商業銀行都需要有足夠資金以供派息之用，因此資金緊張度大增。

過往3年的經驗是，資金市場緊張時短期銀行間拆借利率都會有短暫的飆升，之後都會快速回落。過去3年間上海銀行同業拆息率曾經有3次飆升到遠高於6%的水平，而每一次飆升之後，股市都會有一個技術性的反彈。當然這次錢荒有一個新變數，就是央行刻意袖手旁觀，人為製造緊張，此舉有意給銀行系統做壓力測試，另外也警告大家要收緊影子銀行的勾當。

央行這次沒有縱容大家預示着中國政策的轉向。新政府更着重強調結構性調整，從轉變政府職能，到利率匯率市場化，中央不惜以低速度來換取高質量的增長。經濟數據強差人意也不再是央行放水的理由，而是結構性調整的必然代價。市場必須抓緊時間適應這種政策的大調整，放棄在短線的，經濟泡沫的操作中獲利的妄想，集中注意力在中長期的可持續性發展中尋找機遇，耐心，眼光，和讀懂中央的政策決心和取向。中國足球的悲催或許無藥可救，中國股民的悲催卻是完全可以改變的，至少新政府的政策取向為中國經濟可持續發展提供了可能，而這種可能也是中國股民揚眉吐氣的黃金船票！


原文發表於【財新網】專欄

作者：公民經濟學家吳迪