美联储的财经政策和市场走向

刘以栋

美国联邦储备银行（简称“美联储”）是美国的中央银行。美联储创立于1913年12月23日，所以今年是美联储成立100周年。美联储的两个基本功能是：提高就业率和稳定物价。美联储通过利率调控和货币政策来实现其基本功能。

美联储的主席和董事会成员由美国总统提名，美国参议院通过任命，一般任期不超过14年。当然，美国的法律也不是没有灵活性的。美联储主席或者其董事会成员如果一时没有接班人，那么任期就可以超过14年，前主席葛林斯班就当了19年主席。政府的理由是，前5年是完成保罗- 瓦克（Paul
Volcker，1979年至1987年任美联储主席）的任期，后面的14年才是他自己的任期。

美联储主席在美国财经政策领域起着举足轻重的作用。就最近的三位美联储主席而言，保罗-瓦克通过铁腕的利率政策把通货膨胀率压了下去，为后来20年美国经济繁荣起了根本性的作用。当然，其代价是卡特的总统职位。卡特总统没有连任，经济情况是主要原因。经济方面，高通货膨胀率和高利率则成了当时的两难选择。保罗-瓦克的利率政策压下了通货膨胀率，也导致了卡特在竞选连任时输给里根。里根竞选时有一断名言：如果你的邻居失业，那是经济萎缩（Recession）；如果你自己失业，那是萧条（Depression）；如果卡特失业，那就是复苏（Recovery）。结果确实是卡特下台和经济复苏。

因为保罗-瓦克的高利率政策压制了七、八十年代的通货膨胀，所以才有了葛林斯班(Alan Greespan)时代的神话。葛林斯班从1987年到2006年任美联储主席19年，前期享受了保罗-瓦格的高利率效应。在高利率的经济环境下，只要慢慢降低利率就可以产生刺激经济的效果。后期则赶上了中国的改革开放，欧美等国家最近二十年的低通货膨胀率，中国的廉价物品功不可没。葛林斯班的过度宽松的财经政策，终于导致了美国的高科技泡沫和后来的房地产泡沫的破灭。葛林斯班的幸运在于，房地产泡沫开始露出不良症状时，他退休了。稍微有点财经知识的人都知道，美国的房地产泡沫破灭的根子在葛林斯班，不在现任美联储主席伯南克。

伯南克是研究美国“大萧条”的经济学家。美国上世纪二、三十年代的大萧条时期为什么持续那么长时间，到现在仍然是个谜团。而社会科学和自然科学的根本区别在于，社会现象不能通过实验来重复验证，所以很有点盲人摸象的感觉。每个经济学派根据自己的观察和研究，得出似乎有理的结论，但未必就是正确的结论。经济学派之间的相互攻击，也是基于这个原因。

伯南克接替葛林斯班任美联储主席，很有点临危受命的景象。伯南克对大萧条时期的研究，基本结论就是美联储当时的财经政策导致了通货紧缩，结果使得大萧条时期持续了近二十年。不管伯南克的结论是否正确，但他当上美联储主席以后，自然要把他的观点到现实中去试一试。结果就是美国现在的接近于零的利率政策和美联储大量购买美国政府债券和房屋按揭抵押债券。

伯南克的美联储主席的任期到2014年1月31日结束。根据美国总统奥巴马最近的电视访谈，伯南克任期结束以后，不会再续聘。伯南克自知来日无多，为了给自己留个比较完美的美联储主席的形象，所以就暗示了美联储准备逐步减少债券购买计划。一方面，为了显示自己的大胆财经刺激政策起了作用，避免了美国2008年重蹈大萧条时期的覆辙；另一方面，伯南克也明白这种宽松的财经政策不可能永远持续下去，所以要在下台以前做做样子，表示自己明白未来通货膨胀的威胁，所以已经开始着手解决这个潜在危机。

2008年金融危机以来，美国的财经政策对美国资本市场的影响很大。现在人们调侃说，美国现在的金融中心不是纽约，而是美国首都华盛顿。在黎曼兄弟破产以后，美国的股票市场受华盛顿的财经政策影响非常明显，所以当奥巴马讲伯南克的任期已经超过他愿意做的期限，伯南克讲美联储准备逐步减少购买债券以后，美国和全球股市、券市和黄金市场都狂跌。

一方面，有用“直升飞机”撒钱之称号的伯南克，给大家留下的是宽松财经政策的形象。奥巴马暗示伯南克将不再连任美联储主席，让人们担心未来美联储主席的财经政策的不确定性。而在投资领域，不确定性是市场波动的主要原因之一；另一方面，伯南克自己讲美联储将逐步减少债券购买计划，所以市场担心未来货币供应量会减少，结果大量抛售股票、债券、黄金等投资资产。

笔者认为，伯南克不再留任是基本确定的事。一方面，伯南克的宽松财经政策，得罪了许多人。那些靠存款利息生活的退休人士首当其冲。银行的低利率政策，就是用存款人的钱补贴冒险投资者。政府的低利率政策，推高了房价，股票价格和物价。对低收入阶层，他们没有股票投资，所以没有在投资方面有所暂获，但生活必需品价格的上涨，却直接影响了他们的生活质量。另一方面，伯南克乃一介书生，当美联储主席以前最大的官是大学系主任。当争议性很强的美联储主席，对他来讲是力不从心，所以下台未必不是他的心愿。

笔者同时要强调，虽然伯南克将不再连任，但美国的宽松财经政策不会改变。美联储现在处于骑虎难下的境地。停止或者减少财经刺激政策，则可能导致艰难复苏的美国经济的停滞。这次金融危机的主要根源是房屋市场泡沫的破灭。现在美国房屋市场刚开始复苏，如果美联储的新的经济政策导致房屋按揭利率的上扬，则会抑制房价的复苏。另一方面，接替伯南克呼声很高的候选人是美联储副主席耶灵（Janet Yellen）。耶灵在宽松财经政策方面，决心和幅度一点也不输给伯南克。耶灵曾经公开讲，如果可以引入负利率的话，她会投票支持。

如果美联储持续现在的宽松财经政策，那么通货膨胀的预期会增加，人们对美元和美国政府债券会产生怀疑。过去三十年，美国政府债券是可靠的投资工具。因为没有通货膨胀的压力，美国政府债券价格稳定并产生现金流。但是，在未来一、二十年里，美国政府债券可能是比较糟糕的投资工具。如果一定要购买美国政府债券，那么要购买短期政府债券来减少利率上升的风险。

股票方面，因为高失业率和低利率，所以公司的劳力成本和利息成本比较低，导致了公司的高盈利率。在未来几年里，利率上升是比较确定的事，而生活必需品价格的上涨，劳动力成本也必须随着上涨，否则工人将难以生存。美国股市最近上涨到历史新高，没有必要去追涨。长期来看，虽然股票仍然会上涨，但要等到市场回调以后购买。

黄金方面，近来跌得比较多。对黄金投资者造成很大压力。在这个价位，没有必要抛售。有条件的话，可以继续积累黄金和黄金方面的股票。造成黄金价格上涨的根本原因如宽松财经政策，欧洲的欧盟货币危机和世界的政治不稳定性都没有改变。从历史的角度看，黄金从来都是财富的象征。从长期投资的角度看，黄金从2000年到现在，回报远高于股票。近期来看，黄金价格跌幅低于苹果股票的跌幅，但大家抱怨黄金远大于抱怨苹果股票。

中国方面，未来的发展会很艰难。中国的实际经济增长速度，可能只有官方公布的GDP 增长速度的一半，不到4%年增长率。中国过去三十年的发展，以环境污染、政府投资项目和人口红利为代价，到现在已基本走到极限。中国人力资源和资本的外流，将对中国产生失血效应。如果现领导能认真惩罚金融领域的腐败，那么中国股票市场近期会上涨。

美国方面，前景会比中国好。二战以后，美国处于全球老大的地位，所以老百姓养尊处优惯了，不愿意吃苦耐劳。美国历届政府的鼓励消费政策，导致了美国从政府到个人的债台高筑。未来美国的债券，要么破产赖账，要么通货膨胀赖账，其它没有选择。其它发达西方国家，将会面临同样的挑战。笔者认为，通过通货膨胀赖账的可能性更大。

但跟其它国家相比，美国地理位置特殊，没有国防压力。美国人口少，资源丰富，能源和食品可以保证自给自足。外来移民和资金给美国带来了新的血液和活力，增添了美国的竞争力。许多家庭把孩子送到美国来，并非盲目行为。勤俭生活，对自己是好事，对国家经济活动是坏事；移民出国，对自己可能是好事，对国家就是坏事。是好事还是坏事，就看你从哪个角度看。

美联储领导们远离我们的生活，但美联储的财经政策影响到千家万户。在未来的几年里，我们将不可避免的面对高通货膨胀率。