以下即亚兰兹的评论文章全文：

道指越过了2万点的关口。华尔街上欢呼声此起彼伏。经济复苏了，失业率降低了。大企业都坚信经济还将持续走向繁荣，于是掀起了并购浪潮。看空者和唱反调的人们被羞辱，被抛弃，被彻底遗忘了。散户投资者生怕被大潮抛在身后，争先恐后地将自己的资金倾泻到股市当中。

接下来，可怕的事情发生了，局面再度急转直下。经济复苏之后，成本开始上扬了。失业率降低之后，工资不得不上涨。联储开始加息，来遏制通货膨 胀。与此同时，企业面对着残酷的竞争，为了确保市场份额，只有诉诸降价。利润重跌，股票价格也开始下滑，最终演成一代人时间之内的第三次大崩盘。

太牵强附会了？不一定吧。

阅读了华尔街大前辈格兰厄姆(Jeremy Grantham)的信件之后，我感到我们有许多值得担心的东西，而前面描述的那种狂野变化就是其中之一。

在最近的极度信件当中，这位博士的资产管理公司GMO的创始人预言道，在联储的宽松货币政策，经济的持续扩张，以及华尔街潜在的特大交易推动下，股市的泡沫将继续膨胀。

格兰厄姆估计，在泡沫真正破灭之前，标准普尔500指数肯定会冲上2250点，即较目前上涨14%。如果道琼斯(17086.63, -26.91, -0.16%)工业平均指数也能够获得类似的涨幅，则届时的点位就将在2万点左右。

毋庸赘言，这样的涨势肯定会让牛派占尽上风，让熊派再无任何藏身之所。其实，我们现在距离那一天并不算多遥远。就说现在，道指高居1万7000点，而且所有的绿灯都亮着，谁敢看空？

可是，格兰厄姆却实实在在地警告投资者，虽然短期前景看上去不错，但是长期前景却要糟糕许多。他的公司预计，过不了多久，真实利润和股价就将从现有的创纪录水平开始下滑，股价现在涨得越高，将来跌得越狠。

奇特的事情已经发生了，因此未来的变数自然也会更大。

现状到底是怎样的呢？我们有很多股市长期回报预测指标，历史表现记录都非常靠谱，其中一些甚至拥有超过一个世纪的回溯数据。现在，几乎这些指标 当中的每一个都显示，美股已经大大高估了。股票是一种长期投资工具，如果历史可以投射到未来，那么投资于如此高估的股市，或迟或早总要自食其果的。

不久前，我在文章当中介绍说，理财顾问史密瑟斯(Andrew Smithers)的研究显示，我们已经进入了美国股市历史上仅次于1999年和1929年的第三大泡沫，可是，许多读者的留言却是：“干嘛要这样？为什么不能放松一点，学会爱上这牛市呢？”

我只能一笑置之。难道我不想爱上牛市吗？归根结底，我写作的内容并不是什么情绪或者感觉，也不是因为我“看空美国”，或者因为我是一个天生的悲观主义者。

股市高估对我来说也没有什么可怕的，又不是蜜蜂钻进了裤腿。

我只是简单地介绍了一些计算结果和一些历史知识而已。我很遗憾，但那些都是千真万确的事实。

史密瑟斯的计算是一托宾的Q比率为基础的，后者的数据库拥有长达两百多年的历史。这一比率具体说来就是将股价和企业资产重置成本进行比较，在预 测股市未来长期回报上的表现非常了得。在过去，如果你在Q比率较低的时候购买股票，你在其后十年或者二十年时间当中的回报真的会很棒，而如果你在Q比率较 高时入场，结果则恰好相反。

今天，以Q比率为标准的话，我们应该说股价真的是非常昂贵，在过去，除了1929年和1999年之外，任何时间都不能与之相比。

有一位我非常尊敬的分析师宣称，史密瑟斯的计算其实是一个“单一可变误差”，意思是说，他只依靠一个指标，所以结果不那么权威。

如果真的是那样就好了。

综合考虑企业的营收、股息、净资产、利润，甚至将国民经济也纳入进来，应用其他指标去度量，我们能够得到的结论也都是如此。这些指标都会告诉我们，美股高估了，相当高估了，甚至是严重高估了。

比如，联储的数据显示，美国的非金融企业股价目前相当于国内生产总值的125%，而1945年以来的长期平均数字则是65%。顺便说一下，这也 是巴菲特(Warren Buffett)高度重视的一个指标。在互联网泡沫发生之前，从1945年至1995年，这一比例平均而言是50%。

目前，以标准普尔500指数计算，美国股票的价格大约相当于年度股息的53倍，而耶鲁大学教授席勒(Robert Shiller)搜集的数据显示，1870年以来，历史平均水平是，股价相当于股息的23倍。

我们还可以使用周期调整市盈率，即将股价与之前十年的每股盈利(足够的时间长度可以排除掉短期因素的影响)进行比较。1880年至今，美国股市周期调整市盈率的长期平均水平为16，而今天却已经达到了大约26。

从各种不同的指标看来，对美股当前价位的判断结果都是一样的。于是，在我看来，现在我们也只剩下了两个选项。

1. 美股确实高估了。

2. 这一次和过去完全不同。

你自己选择吧。(子衿)