在方過的黃金周期間，離岸人民幣兌美元匯率跌破了6.9的重要心理關口。新興市場貨幣以中國馬首是瞻，今年重挫5.2%。

人民幣失寵的理由很多。中國經濟已經顯現美中貿易戰不斷升級帶來的壓力，製造業景氣降至16個月以來的最低水平。又何必投資一個代表的經濟回報日益萎縮的貨幣呢？

昨天，中國人民銀行又給人民幣空頭一個造勢的理由。央行今年第四次調降了存款準備金率，有望釋放出人民幣1.2兆元（1,740億美元）的資金。表面看來，在聯準會（Fed）今年預計會四次調升利率之際，中國央行走上相反的路。上周，美國公債暴跌，推動中美10年期國債殖利率之差收窄至2011年4月以來最小。

如今又出現資本外流蠢動的跡象。隨人民幣今年下跌3.5%，中國的外匯存底已連續兩個月減少。如果中國10多億人口中有更多人開始使用每年5萬美元的換匯額度，中國政府3兆美元的外匯存底是否捍衛得了人民幣？

不過，唱空人民幣的人可要小心，中國固然有貶值人民幣的動機，但要貶也要按自己的規矩。

首先，人行是否真在寬鬆貨幣，尚言之過早。究竟有多少新資金會流入金融體系，尚不明朗，而央行流通在外的放貸工具單單在10月就有逾人民幣6,000元到期。除非央行藉公開市場操作支持寬鬆，降准其實意義不大。

近來的發展可做為參考：中國2015年意外調降人民幣以來，人民幣大幅度幾次走貶，只會發生在外匯存底大致平穩的時候，尤其可見於4月初到8月中之間一波10%的跌幅期間。

同時，時隔一年，中國財政部10月11日又來香港發行美元債，人民幣空頭當真認為北京官方會在此時機讓人民幣重貶嗎？

也別忘了人行還有一個在香港用來對付訓空頭的新工具。9月20日，香港金融管理局已同意讓人行在境外發行人民幣計價票券。境外殖利率升高可以逐退投機。