2015年亞洲經濟格局展望

2015年的亞洲地區將受到全球經濟格局的全方位影響。我們所作的國內生產總值(GDP)預測顯示，亞洲作為一個整體明年GDP增長率為6.2%，只略高於今年的6%。在我們看來，將令亞洲貿易受益的是美國經濟(GDP預計增長3.5%)，但歐盟增長乏力(0.8%)以及中國增長勢頭放緩(7%)將抵消掉大部分益處。明年許多國家的國內表現將強勁，印度和印度尼西亞有望從近年來實施的強有力財政、貨幣和結構改革措施以及投資者對其新政府的信心中收穫一些紅利。泰國將試圖回歸民主，在此之前，軍政府將努力提振投資和增長。中國將面臨一些主要任務，包括改善公司治理，應對房地產市場滑坡及其相關影響，提高社會保障力度以支持消費，繼續推進金融市場自由化等。

雖然眾多國內因素將非常引人注目，但是外部因素將顯著影響亞洲前景。以下是我們強調的將會影響亞洲經濟的部分領域：

中國經濟放緩

鑑於中國經濟的規模，以及近幾十年來迅速、穩步的增長，因此當中國增速長期徘徊在不怎麼高的水平時，亞洲各經濟體和企業就會大跌眼鏡。無論是成品還是半成品，亞洲其他各國與中國的貿易敞口都相當巨大。大量投資者進軍中國股市、債市，使得近些年來亞洲各國與中國之間的金融聯繫也越發緊密。中國的經濟發展但凡有一丁點失序，都會擾亂整個地區的經濟體和金融市場。

歐洲步履艱難

由於歐元區GDP規模可以媲美美國，因此當地嚴重落後於趨勢的經濟增速對於亞洲出口需求而言堪稱巨大的拖累。儘管歐洲步履維艱並非什麼新鮮事，但是相關風險可能會非常輕易地擴散至亞洲，這些風險包括大規模貨幣寬鬆政策引發的各種意外後果、債務和外匯市場劇烈震盪、金融和信貸流動被擾亂等等。

大宗商品價格回調

考慮到亞洲大多數經濟體都進口能源，大宗商品價格的下降將有利於各國的經常項目以及通脹前景。這對於印度、印尼等赤字國家而言尤其利好。與之相反的是，馬來西亞作為主要的大宗商品出口國，註定要遭受損失。另外，大宗商品價格疲軟從一定程度上反映出了中國、歐盟需求不振，因此這種回調對於亞洲地區的前景是一把雙刃劍。

疲弱的全球貿易

聯合國(UN)的數據顯示，全球貿易額自2012年以來一直處於停滯狀態，而全
球貿易量則從2011年開始便已經停滯。三大工業國增速放緩以及貿易保護主義的上升是推動這種情況出現的因素，短期內不太可能發生改變。考慮到亞洲經濟體
對於貿易的依賴比較嚴重，全球貿易動力的喪失或在中短期內成為一個主要的增長阻礙因素。

不具典型性的美國復甦

如同許多觀察人士（包括我們）指出的那樣，美國此輪經濟復甦不具典型性，國內生產總值(GDP)、企業利潤以及就業增速令人側目，但是薪資增速以及通脹預期上升速度卻並未一同加快。只要就業市場沒有出現重大改善，那麼美國對亞洲商品的消費需求（即進口）也可能不會相對應的實現增長。因此，過往經驗中美國增速與亞洲出口商之間的聯動關係可能會讓亞洲出口前景被誇大，今年的情況便是如此。此外，外界對於就業市場復甦質量的困惑也可能在向後定量寬鬆政策時代的轉變過程中形成阻礙。

美聯儲(Fed)政策的正常化以及歐盟和日本的定量寬鬆

如果美聯儲明年在政策正常化的進程中，沒有給全球市場造成任何衝擊，那將會是相當非凡的。不過，至少目前的美元大漲勢頭可能會在美聯儲行動預期的提振下得以延續，區域性匯率或因此承壓。此外，歐盟與日本可能延續的大規模非常規貨幣政策將令區域性外匯波動變得更加複雜。舉例來說，韓圓可能需要在美元/韓圓大漲以及日圓/韓圓走低中（日圓
/韓圓走低會給韓國出口商帶來衝擊）尋獲平衡。

對各國和地區的看法

中國內地
受疲軟的房地產投資拖累，我們預計2014年全年的經濟增速為7.3%，2015年上半年的同比增速為6.9%。中國政府在11月21日宣布降息以應對潛在風
險，我們預計2015年中國還要兩次降息，並兩次下調存款準備金率。我們認為增長前景既面臨上側風險，也面臨下側風險，具體要取決於政策行動。上側風險來
自地區貿易合作和大陸開放帶來的服務業出口。我們認為，寬鬆貨幣政策周期的滯後影響，加上更加積極的財政政策，中國2015年下半年的GDP增幅將有望達
到7.2%。

香港
受外部需求（主要是美國）及相關的本地需求增強提振，香港明年的經濟增速或向3%挺近。不過，這一增長前景面臨下側風險，包括本地的不確定性、中國經濟放緩速度快於預期以及歐盟復甦步伐不及預期。香港還面臨嚴重的結構性問題，包括中產階級移居海外、經濟多元化程度不足、來自大陸的競爭以及政治轉型所帶來的長期不確定性。增長前景的上側風險來自地區貿易合作和大陸開放所帶來的服務業出口。

印度
實際數據表明，印度經濟仍在徘徊，但消費者信心和商業信心大幅上升對此輪經濟周期構成良好支撐。明年或出現投資復甦及消費重新加速的情況。到目前為止，新政府在結構性領域少有建樹，但在稅收、外商直接投資和礦業方面的實際措施可能很快出台。印度經濟面臨的一個風險在於，不良投資和貸款造成的拖累有可能延遲復甦，令高企的資產市場估值受到質疑。此外，美聯儲利率正常化造成的市場波動有可能導致印度企業部門償債困難。近年來，印度企業已經借入了大量美元債務。

印尼
大宗商品領域遭遇的不利情形，以及財政/貨幣政策方面一定程度的收緊有可能令2015年增速低於趨勢水平，但進行之中的宏觀調控有可能為未來更強勁的基本面和可持續經濟表現奠定基礎。不過，對印尼來說，明年可能是充滿挑戰的一年，如果經常項目在燃料價格上漲之後沒有改善，匯率有可能承壓。外界還擔憂，總統佐科&＃8226;維多多(Widodo)的改革方案可能會受到難以駕馭且敵對的國會的拖累。

馬來西亞
隨着財政整頓的推進，加上大宗商品價格下跌，該國經濟將面臨考驗。此外，該國貨幣貶值和融資成本上升可能令其面臨更大的挑戰。國內需求放緩，加上油價下滑導致出口收入不振，可能令其2015年的經濟增長率不足5%，從而逆轉今年的經濟復甦勢頭。

菲律賓
2016年大選前公共支出加速增加、海外資金持續匯入、IT服務外包業強勁擴張，加上大宗商品價格走低，可能令該國未來兩年的經濟增長率至少達到6.5%。但是供電缺口可能影響國內的經濟活動。

新加坡
如果美國訂單的增加抵消掉中國和歐盟經濟放緩的不利影響，則2015年該國實際經濟增長率仍可能達到3%。通脹風險可能基本消失，因此新加坡金管局(MAS)或許會讓新元的名義有效匯率持平或貶值。

韓國
我們預計2015年該國GDP增長率將由今年的3.4%小幅擴大至3.6%，同時該國政府將啟動提升生產率的改革措施。但是韓圓持續走軟可能影響資本流情況。

斯里蘭卡
我們預計斯里蘭卡今明兩年實際GDP增速為7.5%，通脹率在4%-7%左右，財政指標穩定。定於2015年1月舉行的總統大選以及美聯儲明年某個時間可能加息是該國經濟面臨的兩大事件風險，這可能導致金融市場波動加劇。

台灣
未來兩年經濟增速將徘徊在3.5%左右，但若要經濟持續強勁增長，台灣政府必須採取刺激增長的改革措施。新台幣疲軟對外國投資者投資台灣證券構成風險。但由於台灣外匯儲備規模龐大，新台幣疲軟對金融市場穩定性不構成巨大威脅。

泰國
明年年初經濟增速可能會觸底，但我們對該國3.5%的實際GDP增速預期面臨許多內部和外部風險。由於缺少通脹壓力，泰國央行全年無需加息，但如果在經濟復
蘇趨勢遠未確立之前實際利率出現上升，那麼泰國央行可能會降息。然而泰國經濟前景面臨很多風險。如果該國的政治局面沒有改善，其出口和旅遊業可能依舊難有起色。