上 個月美國供應管理學會（ISM）的製造業指數（ISM manufacturing index）從8月的51.1跌到50.2，快要跌破榮枯線--50，也較市場預期的50.6為低，創下了2013年5月以來最低記錄，其中新訂單附屬指 數更是跌至近3年低位，反映美國製造業擴張步伐正在放緩。Markit製造業指數略有上升，上月錄得53.1，依然徘徊於近兩年低位。

第 三季度全球大部分股市均錄得4年來最大跌幅，MSCI全球指數跌9.9%，美國道指跌7.6%。8月人民幣匯率跳水終於將全世界金融市場拖下了水。“中國 一打噴嚏，全世界都感冒”的這一天終於來臨，希望我們的央行能夠珍惜這份來之不易的權力，不要再人為刀俎，我為魚肉的“韜光養晦”下去了。人民幣匯率應該 有魄力迅速築起中期底部，不要顧及美國的脅迫了。今年貶到7是合理的，最好快速到位，不然貶值預期會抽乾中國資本和金融賬戶的血。

不少專家說：“形勢這麼亂，美聯儲還敢加息嗎？”加息肯定是要加的。美聯儲加息最重要的兩個風向標的其中一個是失業率，上個月美國的失業率已經低達5.1%，接近美聯儲的完全就業率--4.9%，如果失業率過低，經濟就有產能過剩的過熱風險。

更 何況歷史經驗表明(見下圖)加息對美國而言並不會把經濟復甦給扼殺了，美聯儲的加息點一般都在失業率下降通道的中部，經濟景氣復甦通道也會有一半左右路程 剩下。既然對美國傷害不大，又會防止經濟過熱，那麼為什麼不加息？現在唯一的顧慮就是美國的金融體系對中國的風險敞口太大---人民幣跳水終結了美股牛市 更是這個敞口殺傷力的一次預演。

美聯儲加息幾乎從來不考慮別國的感受的，這次卻被中國拖住了大腿。這是金融歷史上的一個分水嶺。中國經濟不病會知道自己的地位有如此重要嗎？

除此之外，中國還有好消息：根據花旗銀行本周的房地產分析報告，中國一線、二線及三四線城市的供應庫存，分別跌至9.9、12.5和16.7個月，一線及二線城市的庫存已恢復正常水平，去庫存壓力主要在於三四線城市。

此外，今年頭8個月中國土地總售面積跌了32%，新動工面積也下降，房地產產能已得到極大控制。花旗預期，到明年下半年房地產的整體庫存將大幅下降。再加以低息和低首付催谷，房地產會有積極改觀。

再 者，政府對房地產發展商放開了債券融資的渠道，極大減低了他們甩賣資產還債的風險；同時，也降低了他們的融資成本。再有，去產能有一個重要指標是十大房地 產發展商的市場占有率，也有相當積極改觀：據花旗估計，十大房地產發展商的市場占有率（見下圖）今年將達到21%，到了2020年更會增加至35%。中小 房地產發展商的批量死亡，有利於市場出清，和資源的優化配置，這是去產能的一個積極進展。

房地產是中國金融體系最重要的融資抵押物，只要房地產不爆煲，就能極大的排除大的系統性金融風險。

世界這麼糟，中國看起來算是挺好。記住，this is a race to the bottom.

作者：公民經濟學家吳迪

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