貪婪海嘯衝垮華爾街 （《世界周刊》1281期） 華爾街人太貪婪。為了掙更多的錢，他們創造眾多的金融衍生產品，利用高倍金融槓桿進行投機。同時，政府也放鬆對市場的監管，使得證券市場最後失控。 華爾街「百年不遇」的金融危機，正影響著每一個人的生活。9月中旬，美國最大的四家投資銀行一周之內消失。具有158年歷史的李曼兄弟（Lehman Brothers）因借錢無門申請破產，美國最大的證券經紀公司美林證券（Merrill Lynch）被美國銀行收購。高盛公司（Goldman Sachs）和摩根史坦利（Morgan Stanley）被迫轉為商業銀行。 什麼原因使得這些名聲顯赫的金融巨人突然倒地？9月29日出版的《時代周刊》封面故事「貪婪的代價」清楚地表明其觀點。該報導說，多年來金融市場騰飛，好像沒有什麼可擔心的，而現在是償還的時候了。同期出版的《商業周刊》在專題報導「華爾街蹣跚」中說，什麼毀壞了市場？錯誤選擇、貪婪和從不向過去的錯誤學習。 近年來，華人進入華爾街工作者日益增多。一些華裔基金經理和金融學教授對此次金融危機持有以下觀點：房市泡沫是此次金融危機的主要原因之一。這些金融機構垮台是過去長期問題積累的結果。華爾街人太貪婪。為了掙更多的錢，他們創造眾多的金融衍生產品，利用高倍金融槓桿進行投機。同時，政府也放鬆對市場的監管，使得證券市場最後失控。 房地產市場是元兇 紐約市立大學勃魯克學院（Baruch College）房地產副教授姚睿認為，此次金融危機主要是由房地產泡沫引起。2000年，互聯網泡沫破滅。2001年，美國又遭受恐怖分子襲擊。為了防止美國經濟衰退，聯邦準備理事會連續降息，最後把利息降到1%。 葛林斯潘的根據是，國際上的存款太多，正在尋求出路。例如，中東石油國家握有大量的油元，中國對美國貿易存在大量順差，賺了不少美元。「這些國家有錢沒有地方花，只好來美國購買美國國債和公司貸款，如房利美和房地美發行的房屋貸款抵押債券。」當時，利率低，每月給付低，因此許多美國人貸款買房子。 這位房地產專家稱，過去，商業銀行都是先有儲蓄，然後再貸款，貸款額記錄在帳上。等到借款人把貸款還完，這個帳戶才消掉。但是，現在銀行貸款與過去商業銀行貸款不同。銀行把貸款打包，轉賣給房利美、房地美和投資銀行，後者再將這些貸款賣給世界各地的投資者。 過去，如果借款人失業，他們可以和銀行商量如何還貸。銀行一般會對貸款進行調整，如把20年的貸款延長至30年，使得借款人每月少付一點。銀行希望借款人保留房屋，因為如果將房屋收回，銀行要甇n負責拍賣，期間草地也無人打理，無家可歸者可能進入。現在，銀行根本不管，因為貸款已經出售，欠的不是銀行的錢。他說，一旦借款人不還錢，債權人也不知道。因為每個投資者購買的只是房屋貸款的一小部分，債權人成千上萬。借款人不知道誰是債權人，債權人也不知道誰借的款。「大家互相找不到。」 為了將這些房屋貸款銷售給眾多投資者，投資銀行創造許多金融衍生產品。其中應用最廣的是房屋抵押債券（Collateralized Debt Obligation，簡稱CDO）。例如，銀行對收到的1000份房屋貸款進行重新設計，分出不同的利率等級。風險越低，利率越低。反之，風險高，利率也高。 他說，先拿錢的利率低。「最後一個拿錢的風險最大，因此利率最高。」過去，人們認為先拿錢的沒有風險，現在看來也有風險。他說，這樣設計的目的是為了多賺錢。有人從中獲利甚豐，有人也因此虧損很多。 放鬆管制風險擴散 紐約歐本海默基金公司（Oppenheimer Funds）的高級基金經理李山泉說，很明顯，這次金融危機是一個信用危機。許多金融機構都受到影響，只是影響不同而已。他說，這次危機來自房地產市場，也是經濟周期的體現。「同時，政府對市場的監管放鬆了。」 自從九一一事件發生後，當時的聯邦準備理事會主席葛林斯潘連續降息，使得市場的流動性過剩。過去十來年，因為貸款容易，買賣房地產的人很多，美國房地產市場異常繁榮。「房價上升後，大量資本進入，因為有利可圖。」房貸信用無限擴張，但是缺乏實力支撐。 新的聯準會主席柏南基多次提高利息，房地產的問題開始暴露，呆帳、壞帳都冒出來，影響到商業銀行，最後波及到華爾街的投資銀行和其它金融機構。「資金鍊條斷裂，錢收不回來，銀行沖抵虧損，產生鏈條反應。」美國的房地產市場極度擴張，歐洲和中國等國家也受到影響。他認為，根本原因是生產過剩。 他說，這次危機爆發是很多年問題積累的結果。「它不是昨天好好的，今天突然發生了。」同時，過分的金融創新也是原因之一。很多產品過去沒有。例如，信用違約保險（Credit Default Swap，簡稱CDS）是一種新型的金融產品。它是一種公司債券的保險，用於支付違約的債券。「有人估計數額高達幾十兆元，因數量驚人，沒有人能夠支付得起。」 監管與市場發展不相適應，存在明顯的滯後。過去，期貨市場存在「漲了再賣」（Up Tick Rule）的規則。其意是，當商品出現上升勢頭時，賣空單才能進入。後來，因為市場交投活躍，這些規則都被取消。如果商品呈現下跌趨勢，「賣空單像雪片一樣飛來」，因此市場呈現一邊倒的現象。他說，期貨市場的「漲了再賣」的規則取消後，就有人提出疑問，但是意見沒有受到重視。過去一段時間，金融創新產品不斷湧現，這些產品都很複雜，搞懂這些產品也不容易。「許多管理人員看不懂。不懂這些產品，如何去監管它們？」 在1999年時，國會取消商業銀行和投資銀行分開經營的法律。「投資銀行可以進入商業銀行領域，商業銀行也可進入投資銀行範圍。」結果，兩種銀行互相參股、收購。其好處是，這種混業經營可以分散風險；但也存在壞處，投資銀行的風險也被帶入商業銀行。 金融模式出現問題 波士頓阿凱典資產管理公司（Acadian Asset Management）的基金經理王宏欣說，他對華爾街問題一直在思考。他認為，此次金融危機，既有經濟周期的問題，也有華爾街金融模式問題。他認為，四家最大的投資銀行一周內消失主要是以下三個原因所致。 一是利益衝突。許多投資銀行既為客戶提供服務，也用自有資金自營。「為了自身利益，它們會犧牲客戶利益。」結果，金融市場產生許多泡沫和虛假利益。他認為，國會要立法，強制投資銀行業務不能有利益衝突，自營的歸自營，他營的歸他營，兩者不能混淆。 二是金融槓桿膨脹。投資銀行吸引優秀人才，實行金融創新，追求高風險高回報，充分利用經濟槓桿。有的投資銀行的槓桿率達到30倍，即自己只有1元，卻借款30元。這本身就是一個矛盾，用短期的貸款追求長期的投資回報。經濟狀況好時沒事，一旦經濟發生變化，負面效益就會出現。他說，在這個上面裁跟頭的有不久前被收購的貝爾斯登（Bear Stern）、李曼兄弟和美林證券。 三是華爾街的「貪婪是好的」文化。華爾街人認為，賺錢多，可以促進經濟發展。誰賺錢多，誰就在華爾街受到尊重。同樣是資本主義制度，美國公司執行長的工資比歐洲國家要高很多。因為貪婪，他們拚命追求高額利潤，甚至貸款投資。因此，美國流行超前消費，反正貸款容易，最終導致美國信用的破產。這也是華爾街模式的破產。事實表明，「貪婪是不好的」。 太貪婪是危機主因 陳思進是加拿大宏利集團（Manulife Financial Corp.）全球投資部的資深顧問。這位去年下半年才從紐約搬去多倫多的華爾街人認為，這次金融危機的主要原因是華爾街人太貪婪，擴張太兇猛。例如，兩家美國最大的房屋貸款機構房利美和房地美使用槓桿的比率竟是33倍。「它只有1萬元，卻貸款33萬元。」其結果是，要賺賺得多，要賠賠得多。 他說，因為賺得多，每到年初分紅的時候，「都是欣喜若狂」。他舉例說，在2006年，高盛公司的平均獎金是66萬元，美林證券的平均獎金是55萬元，李曼兄弟是52萬元。華爾街從業人員約為35萬人，平均每人30萬元，是美國人平均工資的7倍。 但問題是，賺錢後裝進腰包，賠錢後卻拍拍屁股走人，自己不要賠錢。「這與賭場不一樣。在賭場賭錢，輸贏都是自己的錢。」他說，因為不用自己的錢，而且只賺不賠，再加上政府缺乏監管，這些人越來越膽大，槓桿比率越來越高。 他說，如果在商業銀行存錢，聯邦存款保險公司（FDIC）為每個儲戶擔保10萬元。因此，10萬元以內的儲蓄不用擔心。但是，投資銀行不同，政府不擔保。例如，有的基金買賣股票債券，虧損就虧損。但是，國會在1999年取消兩種銀行的界限，讓有風險和無風險的銀行合在一起經營，最後出現問題。 商業銀行有存款，就拿去給投資銀行去投資，一賺賺很多，一虧也虧很多。這次主要虧在房市上，「因為沒有人想到房市會跌，也沒有人想到房市會跌那麼久」。結果，使用槓桿投資的幾大投資銀行全部虧損。李曼做得最多，先倒了。他估計，如果沒有政府出手，美林3個月就要倒，高盛和摩根只能撐6個月。現在，投資銀行又回到證券市場的草創狀態，恢復華爾街原有的籌資功能。 金融槓桿風險很大 陳思進說，3個月前，如果有人說李曼公司要倒閉，他根本不相信。當時，李曼公司的市值是6300億元，是個具有158年歷史的老牌投資銀行。誰曾想到，這樣的公司因為槓桿操作一夜之間就倒了。由此可見，金融槓桿的風險太大了。 他說，過去美國人不炒房子，買房子都是自己住。在2003年前的幾十年中，美國房價是平均年收入的兩、三倍。屋主也不希望房價上漲，因為房價漲就要多交地稅。但是，幾年前借錢太容易，許多人借錢投資房產，才出現炒房子的現象。 炒房子就是希望多賺錢，利用最大槓桿。例如，購買100萬元的房子，假如首付是3萬，其餘的用貸款，其槓桿率是33倍。如果這棟房子漲到110萬，屋主就賺3.3倍；如果下跌10% ，屋主就虧3.3倍。利用槓桿，虧得多，賺得也多。許多投資銀行栽在這上頭。 最近幾年，華爾街玩的遊戲越來越複雜。「你不在其中，很難知道。」華爾街聚集了世界上最聰明的人，有數學專家和金融專家，他們玩的是金融遊戲。「把錢從你的口口袋拿到他的口袋。」普通的投資者，被他們吹噓一通，都是迷迷糊糊的。他說，這個迷魂藥比毒奶粉更厲害，能把美國經濟搞垮。 他認為，此次金融危機起源於前總統柯林頓和前聯準會主席葛林斯潘。柯林頓希望人人都有住房，打工的人也是如此。許多房屋貸款是零首付，而且不查收入，每月掙兩千元工資的人就購買40萬元的房子。 現在，美國發生金融危機，全世界埋單。布什政府提出的7000億拯救美國金融危機的計畫終將獲得國會參眾兩院的批准。「每個上班的人一人出一萬元。你不炒股，也要交錢。」 經濟影響逐漸擴大 李山泉說，金融危機不僅影響經濟運行本身，而且會影響到其它經濟層面。例如，華爾街的失業增加，紐約州、紐約市的稅收下降，財政收入出現赤字。這不僅導致企業稅的減少，失業也降低個人繳納的所得稅。 經濟緊縮後，政府或者減少開支，或者提高稅收，整個經濟受到影響。一些靠政府補貼的項目也會取消。「消費者開始減少開支，去餐館吃飯的人少了，導致餐飲業萎縮。」如果家裡經濟支柱失業，就開始賣房子。原來購買跑車的計畫也被取消。 目前，房地產指數下降，房屋貸款申請下降，房屋建設行業萎縮。普通企業生產也開始下降。企業不能借錢，就不能擴大生產。他說，經濟資料尚未顯示經濟陷於衰退，因為這些資料要幾個月後才能出來。但是，如果這次金融危機不能處理好，就不能保證經濟不衰退。 紐約哥倫比亞大學金融與經濟學教授魏尚進正在進行「金融危機對非金融領域影響」的研究。他說，金融危機的發生，已經對其它的領域產生影響。現在，美國的房屋很難銷售，因為金融機構不敢向購屋者放款。有的人在過去很容易貸款，現在不行了。而且，再貸款的成本也上去了。 金融機構現在很恐慌，不敢輕易放款。許多企業需要流動資金，但是現在貸款收緊。有的企業貸不到款。有的企業本來沒有貸款問題，但在現在情況下貸款成本上升。因為企業不能貸款，一些企業開始裁員。 他認為，如果這次金融危機不能控制，美國經濟將進入蕭條。「這對中國的出口影響很大。」中國出口企業產值占國民生產總值的35%。如果中國對美國的出口放慢，不僅使美國的失業率增加，也會使中國的失業率增加。 目前，華爾街已經有許多人失業，既有美國人，也有華裔。陳思進說，他過去在華爾街工作的朋友，有的去了外州，有的去了香港，也有的回到北京、上海。「這次回國的不少。」其中一些人在中投公司和中金公司工作。過去，因為這些公司的薪資沒有競爭性，A很難吸引到華爾街的人才，現在則是一個不錯的工作機會。 姚睿說，現在，失業率已經從5%升到6%。過去，紐約市和紐約州稅收中華爾街的納稅比重很大。現在，政府感到稅收壓力。他過去的同學有的進入華爾街工作，每年的收入都很高，「都是十幾萬幾十萬的」。現在，許多公司裁員，很多人失去工作，有的則回到中國大陸或者香港。 金融模式需要改革 王宏欣說，華爾街的高收入吸引了最優秀的人才，美國的經濟也成為金融經濟。隨著華爾街的轉型，大批人才就會進入實業界。「華爾街的幾十萬人都要重新進行調整。」這在短期是個破壞，長期來說是好事。 美國人的提前消費，使得美國貿易赤字上升。他認為，美國人必須轉變消費模式，提倡節約，量入為出。現在，大的投資銀行裁員，許多人失業，房價下跌，資產縮水。貸款收縮，資本成本上升，居民買房的成本升高。美國的經濟也要轉型。「這個調整過程是長期的，不可能一蹴而就。」 在1930年代的經濟大蕭條時代，國會制訂法律，要求投資銀行和商業銀行分開，防止內線交易和操縱市場，因為當時銀行很大，可以柯斷市場。「但是，現在銀行很難柯斷，因為銀行也已經國際化了。」 現在，兩家投資銀行已經轉回到商業銀行，以降低風險。他說，與投資銀行相比，商業銀行的工資要低很多。商業銀行會限制投資回報的差異，因為不同部門不能差別太大。過去，華爾街是每年分紅。因此，資金管理人都是當年掙錢當年就提，以後再虧就不管了。「今後，他們可能要三、五年後才能提錢。」 他說，其實市場早就發出信號，但是人們未加注意。例如，2000年以來，房地產大幅升值，借款膨脹，實際上是提前消費。後來，房地產公司申請破產，房地產市場開始下跌，但是沒有引起人們的警惕。2007年8月，對沖基金開始出現問題，公司拿出自己的幾十億資金進行補救，仍然不能解決問題。「這才引起人們的懷疑。」 互不信任市場停滯 姚睿說，房地產的銷售和其它商品的銷售不同。其它商品價格下降越多，購買的人就越多。「房地產是越跌越沒有人買。」許多買房子的人是投資者，房價一跌，房子成了負資產，因此，他們就不付款了。房價越降，越沒有人買，房子庫存量就像滾雪球一樣，越滾越大。不僅是次級貸款不還錢，正級貸款也不還了。 許多大銀行握有許多房屋貸款。但是，大家都認為，這些貸款都不值錢了。銀行借錢借不到，業務無法運轉。許多銀行想等一等，不承認不值錢，就是握住不賣。但是，美林證券果斷出手，360億元債券只賣6億，用這些錢又撐了一陣。 由於貝爾斯登倒閉，大家更加緊張，互相猜疑。「我覺得你快不行了，你也覺得我即將倒閉了。」銀行沒錢，又借不到錢，因此市場處於停滯狀態。許多金融機構搶購國庫券，結果國庫券的年回報率只有0.2%，還沒有通貨膨脹率高。他說：「曾經有一段利率還是負的。」 他認為，金融業並不製造生產力。「它不創造財富，只是轉移財富。」大餅沒有增加，只是誰聰明，誰多咬一口。誰不小心，自己的大餅份額就被別人咬走了。他估計，房市明年可能觸底。因為房屋有需求，不過人們現在都在觀望。 他估計，華爾街將發生變化。以前，華人子女都是學習工程技術，現在都是選金融專業，準備將來進入華爾街掙大錢。這次金融危機，使得許多華人開始思考自己的專業選擇。 政府干預效果難料 王宏欣說，由於房地產市場下跌，大銀行的房屋貸款虧損，情況開始失控。這時，房利美和房地美出現巨額的虧損，影響到許多公司。「人們不與它們做生意了。」一旦沒有生意，這些公司就要破產。這時，整個經濟受到影響。政府開始出擊，接管這些缺乏信用的公司。 1929年，美國經濟出現長達10年的大蕭條。他估計，這次危機的性質比過去嚴重，但不會像過去持續時間那麼長，因為政府有處理這類問題的經驗，出手也比較果斷。例如，政府透過鼓勵兼併、接管和立法的辦法處理這些出問題的公司，還規定不能做空。最後，政府還提出7000億的一攬子方案。 不過，人們現在開始擔心美國政府涉入太深，影響美國政府的信用。從長期來看，美國經濟會出現惡化。他估計，美國經濟到明年會緩慢地恢復。因為經濟全球化，美國金融危機對中國也有影響。中國對美國的出口會放緩。但是，中國是個大國，內需大，受到美國的影響不會太大。 姚睿認為，布什政府提出的7000億解決方案很重要。「如果這些錢到位，市場就會增加信心。」因為現在市場陷於停滯狀態，人們恐慌不已，不知道明天會發生什麼事情。道瓊工業平均指數每天上下波動3%到4%，原因就是對市場不能確定。 現存的投資銀行正在轉型。路透近日發表評論認為，這次金融危機並不能消滅投資銀行，但將使它變得「規模較小、賺錢較少，也許工作人員的工資較低」。作者認為，由於全球的收購與兼併今年下降36%，證券發行減少18%，債券承銷降低46%，因此，這個行業正在進行巨變。公司使用槓桿的量會減低，政府將徵收新的費用，並加強管理。（本報記者／韓傑）