贪婪海啸冲垮华尔街 （《世界周刊》1281期） 华尔街人太贪婪。为了挣更多的钱，他们创造众多的金融衍生产品，利用高倍金融杠杆进行投机。同时，政府也放松对市场的监管，使得证券市场最后失控。 华尔街「百年不遇」的金融危机，正影响著每一个人的生活。9月中旬，美国最大的四家投资银行一周之内消失。具有158年历史的李曼兄弟（Lehman Brothers）因借钱无门申请破产，美国最大的证券经纪公司美林证券（Merrill Lynch）被美国银行收购。高盛公司（Goldman Sachs）和摩根史坦利（Morgan Stanley）被迫转为商业银行。 什么原因使得这些名声显赫的金融巨人突然倒地？9月29日出版的《时代周刊》封面故事「贪婪的代价」清楚地表明其观点。该报导说，多年来金融市场腾飞，好像没有什么可担心的，而现在是偿还的时候了。同期出版的《商业周刊》在专题报导「华尔街蹒跚」中说，什么毁坏了市场？错误选择、贪婪和从不向过去的错误学习。 近年来，华人进入华尔街工作者日益增多。一些华裔基金经理和金融学教授对此次金融危机持有以下观点：房市泡沫是此次金融危机的主要原因之一。这些金融机构垮台是过去长期问题积累的结果。华尔街人太贪婪。为了挣更多的钱，他们创造众多的金融衍生产品，利用高倍金融杠杆进行投机。同时，政府也放松对市场的监管，使得证券市场最后失控。 房地产市场是元凶 纽约市立大学勃鲁克学院（Baruch College）房地产副教授姚睿认为，此次金融危机主要是由房地产泡沫引起。2000年，互联网泡沫破灭。2001年，美国又遭受恐怖分子袭击。为了防止美国经济衰退，联邦准备理事会连续降息，最后把利息降到1%。 葛林斯潘的根据是，国际上的存款太多，正在寻求出路。例如，中东石油国家握有大量的油元，中国对美国贸易存在大量顺差，赚了不少美元。「这些国家有钱没有地方花，只好来美国购买美国国债和公司贷款，如房利美和房地美发行的房屋贷款抵押债券。」当时，利率低，每月给付低，因此许多美国人贷款买房子。 这位房地产专家称，过去，商业银行都是先有储蓄，然后再贷款，贷款额记录在帐上。等到借款人把贷款还完，这个帐户才消掉。但是，现在银行贷款与过去商业银行贷款不同。银行把贷款打包，转卖给房利美、房地美和投资银行，后者再将这些贷款卖给世界各地的投资者。 过去，如果借款人失业，他们可以和银行商量如何还贷。银行一般会对贷款进行调整，如把20年的贷款延长至30年，使得借款人每月少付一点。银行希望借款人保留房屋，因为如果将房屋收回，银行要甇n负责拍卖，期间草地也无人打理，无家可归者可能进入。现在，银行根本不管，因为贷款已经出售，欠的不是银行的钱。他说，一旦借款人不还钱，债权人也不知道。因为每个投资者购买的只是房屋贷款的一小部分，债权人成千上万。借款人不知道谁是债权人，债权人也不知道谁借的款。「大家互相找不到。」 为了将这些房屋贷款销售给众多投资者，投资银行创造许多金融衍生产品。其中应用最广的是房屋抵押债券（Collateralized Debt Obligation，简称CDO）。例如，银行对收到的1000份房屋贷款进行重新设计，分出不同的利率等级。风险越低，利率越低。反之，风险高，利率也高。 他说，先拿钱的利率低。「最后一个拿钱的风险最大，因此利率最高。」过去，人们认为先拿钱的没有风险，现在看来也有风险。他说，这样设计的目的是为了多赚钱。有人从中获利甚丰，有人也因此亏损很多。 放松管制风险扩散 纽约欧本海默基金公司（Oppenheimer Funds）的高级基金经理李山泉说，很明显，这次金融危机是一个信用危机。许多金融机构都受到影响，只是影响不同而已。他说，这次危机来自房地产市场，也是经济周期的体现。「同时，政府对市场的监管放松了。」 自从九一一事件发生后，当时的联邦准备理事会主席葛林斯潘连续降息，使得市场的流动性过剩。过去十来年，因为贷款容易，买卖房地产的人很多，美国房地产市场异常繁荣。「房价上升后，大量资本进入，因为有利可图。」房贷信用无限扩张，但是缺乏实力支撑。 新的联准会主席柏南基多次提高利息，房地产的问题开始暴露，呆帐、坏帐都冒出来，影响到商业银行，最后波及到华尔街的投资银行和其它金融机构。「资金链条断裂，钱收不回来，银行冲抵亏损，产生链条反应。」美国的房地产市场极度扩张，欧洲和中国等国家也受到影响。他认为，根本原因是生产过剩。 他说，这次危机爆发是很多年问题积累的结果。「它不是昨天好好的，今天突然发生了。」同时，过分的金融创新也是原因之一。很多产品过去没有。例如，信用违约保险（Credit Default Swap，简称CDS）是一种新型的金融产品。它是一种公司债券的保险，用于支付违约的债券。「有人估计数额高达几十兆元，因数量惊人，没有人能够支付得起。」 监管与市场发展不相适应，存在明显的滞后。过去，期货市场存在「涨了再卖」（Up Tick Rule）的规则。其意是，当商品出现上升势头时，卖空单才能进入。后来，因为市场交投活跃，这些规则都被取消。如果商品呈现下跌趋势，「卖空单像雪片一样飞来」，因此市场呈现一边倒的现象。他说，期货市场的「涨了再卖」的规则取消后，就有人提出疑问，但是意见没有受到重视。过去一段时间，金融创新产品不断涌现，这些产品都很复杂，搞懂这些产品也不容易。「许多管理人员看不懂。不懂这些产品，如何去监管它们？」 在1999年时，国会取消商业银行和投资银行分开经营的法律。「投资银行可以进入商业银行领域，商业银行也可进入投资银行范围。」结果，两种银行互相参股、收购。其好处是，这种混业经营可以分散风险；但也存在坏处，投资银行的风险也被带入商业银行。 金融模式出现问题 波士顿阿凯典资产管理公司（Acadian Asset Management）的基金经理王宏欣说，他对华尔街问题一直在思考。他认为，此次金融危机，既有经济周期的问题，也有华尔街金融模式问题。他认为，四家最大的投资银行一周内消失主要是以下三个原因所致。 一是利益冲突。许多投资银行既为客户提供服务，也用自有资金自营。「为了自身利益，它们会牺牲客户利益。」结果，金融市场产生许多泡沫和虚假利益。他认为，国会要立法，强制投资银行业务不能有利益冲突，自营的归自营，他营的归他营，两者不能混淆。 二是金融杠杆膨胀。投资银行吸引优秀人才，实行金融创新，追求高风险高回报，充分利用经济杠杆。有的投资银行的杠杆率达到30倍，即自己只有1元，却借款30元。这本身就是一个矛盾，用短期的贷款追求长期的投资回报。经济状况好时没事，一旦经济发生变化，负面效益就会出现。他说，在这个上面裁跟头的有不久前被收购的贝尔斯登（Bear Stern）、李曼兄弟和美林证券。 三是华尔街的「贪婪是好的」文化。华尔街人认为，赚钱多，可以促进经济发展。谁赚钱多，谁就在华尔街受到尊重。同样是资本主义制度，美国公司执行长的工资比欧洲国家要高很多。因为贪婪，他们拚命追求高额利润，甚至贷款投资。因此，美国流行超前消费，反正贷款容易，最终导致美国信用的破产。这也是华尔街模式的破产。事实表明，「贪婪是不好的」。 太贪婪是危机主因 陈思进是加拿大宏利集团（Manulife Financial Corp.）全球投资部的资深顾问。这位去年下半年才从纽约搬去多伦多的华尔街人认为，这次金融危机的主要原因是华尔街人太贪婪，扩张太凶猛。例如，两家美国最大的房屋贷款机构房利美和房地美使用杠杆的比率竟是33倍。「它只有1万元，却贷款33万元。」其结果是，要赚赚得多，要赔赔得多。 他说，因为赚得多，每到年初分红的时候，「都是欣喜若狂」。他举例说，在2006年，高盛公司的平均奖金是66万元，美林证券的平均奖金是55万元，李曼兄弟是52万元。华尔街从业人员约为35万人，平均每人30万元，是美国人平均工资的7倍。 但问题是，赚钱后装进腰包，赔钱后却拍拍屁股走人，自己不要赔钱。「这与赌场不一样。在赌场赌钱，输赢都是自己的钱。」他说，因为不用自己的钱，而且只赚不赔，再加上政府缺乏监管，这些人越来越胆大，杠杆比率越来越高。 他说，如果在商业银行存钱，联邦存款保险公司（FDIC）为每个储户担保10万元。因此，10万元以内的储蓄不用担心。但是，投资银行不同，政府不担保。例如，有的基金买卖股票债券，亏损就亏损。但是，国会在1999年取消两种银行的界限，让有风险和无风险的银行合在一起经营，最后出现问题。 商业银行有存款，就拿去给投资银行去投资，一赚赚很多，一亏也亏很多。这次主要亏在房市上，「因为没有人想到房市会跌，也没有人想到房市会跌那么久」。结果，使用杠杆投资的几大投资银行全部亏损。李曼做得最多，先倒了。他估计，如果没有政府出手，美林3个月就要倒，高盛和摩根只能撑6个月。现在，投资银行又回到证券市场的草创状态，恢复华尔街原有的筹资功能。 金融杠杆风险很大 陈思进说，3个月前，如果有人说李曼公司要倒闭，他根本不相信。当时，李曼公司的市值是6300亿元，是个具有158年历史的老牌投资银行。谁曾想到，这样的公司因为杠杆操作一夜之间就倒了。由此可见，金融杠杆的风险太大了。 他说，过去美国人不炒房子，买房子都是自己住。在2003年前的几十年中，美国房价是平均年收入的两、三倍。屋主也不希望房价上涨，因为房价涨就要多交地税。但是，几年前借钱太容易，许多人借钱投资房产，才出现炒房子的现象。 炒房子就是希望多赚钱，利用最大杠杆。例如，购买100万元的房子，假如首付是3万，其余的用贷款，其杠杆率是33倍。如果这栋房子涨到110万，屋主就赚3.3倍；如果下跌10% ，屋主就亏3.3倍。利用杠杆，亏得多，赚得也多。许多投资银行栽在这上头。 最近几年，华尔街玩的游戏越来越复杂。「你不在其中，很难知道。」华尔街聚集了世界上最聪明的人，有数学专家和金融专家，他们玩的是金融游戏。「把钱从你的口口袋拿到他的口袋。」普通的投资者，被他们吹嘘一通，都是迷迷糊糊的。他说，这个迷魂药比毒奶粉更厉害，能把美国经济搞垮。 他认为，此次金融危机起源于前总统柯林顿和前联准会主席葛林斯潘。柯林顿希望人人都有住房，打工的人也是如此。许多房屋贷款是零首付，而且不查收入，每月挣两千元工资的人就购买40万元的房子。 现在，美国发生金融危机，全世界埋单。布什政府提出的7000亿拯救美国金融危机的计画终将获得国会参众两院的批准。「每个上班的人一人出一万元。你不炒股，也要交钱。」 经济影响逐渐扩大 李山泉说，金融危机不仅影响经济运行本身，而且会影响到其它经济层面。例如，华尔街的失业增加，纽约州、纽约市的税收下降，财政收入出现赤字。这不仅导致企业税的减少，失业也降低个人缴纳的所得税。 经济紧缩后，政府或者减少开支，或者提高税收，整个经济受到影响。一些靠政府补贴的项目也会取消。「消费者开始减少开支，去餐馆吃饭的人少了，导致餐饮业萎缩。」如果家里经济支柱失业，就开始卖房子。原来购买跑车的计画也被取消。 目前，房地产指数下降，房屋贷款申请下降，房屋建设行业萎缩。普通企业生产也开始下降。企业不能借钱，就不能扩大生产。他说，经济资料尚未显示经济陷于衰退，因为这些资料要几个月后才能出来。但是，如果这次金融危机不能处理好，就不能保证经济不衰退。 纽约哥伦比亚大学金融与经济学教授魏尚进正在进行「金融危机对非金融领域影响」的研究。他说，金融危机的发生，已经对其它的领域产生影响。现在，美国的房屋很难销售，因为金融机构不敢向购屋者放款。有的人在过去很容易贷款，现在不行了。而且，再贷款的成本也上去了。 金融机构现在很恐慌，不敢轻易放款。许多企业需要流动资金，但是现在贷款收紧。有的企业贷不到款。有的企业本来没有贷款问题，但在现在情况下贷款成本上升。因为企业不能贷款，一些企业开始裁员。 他认为，如果这次金融危机不能控制，美国经济将进入萧条。「这对中国的出口影响很大。」中国出口企业产值占国民生产总值的35%。如果中国对美国的出口放慢，不仅使美国的失业率增加，也会使中国的失业率增加。 目前，华尔街已经有许多人失业，既有美国人，也有华裔。陈思进说，他过去在华尔街工作的朋友，有的去了外州，有的去了香港，也有的回到北京、上海。「这次回国的不少。」其中一些人在中投公司和中金公司工作。过去，因为这些公司的薪资没有竞争性，A很难吸引到华尔街的人才，现在则是一个不错的工作机会。 姚睿说，现在，失业率已经从5%升到6%。过去，纽约市和纽约州税收中华尔街的纳税比重很大。现在，政府感到税收压力。他过去的同学有的进入华尔街工作，每年的收入都很高，「都是十几万几十万的」。现在，许多公司裁员，很多人失去工作，有的则回到中国大陆或者香港。 金融模式需要改革 王宏欣说，华尔街的高收入吸引了最优秀的人才，美国的经济也成为金融经济。随著华尔街的转型，大批人才就会进入实业界。「华尔街的几十万人都要重新进行调整。」这在短期是个破坏，长期来说是好事。 美国人的提前消费，使得美国贸易赤字上升。他认为，美国人必须转变消费模式，提倡节约，量入为出。现在，大的投资银行裁员，许多人失业，房价下跌，资产缩水。贷款收缩，资本成本上升，居民买房的成本升高。美国的经济也要转型。「这个调整过程是长期的，不可能一蹴而就。」 在1930年代的经济大萧条时代，国会制订法律，要求投资银行和商业银行分开，防止内线交易和操纵市场，因为当时银行很大，可以柯断市场。「但是，现在银行很难柯断，因为银行也已经国际化了。」 现在，两家投资银行已经转回到商业银行，以降低风险。他说，与投资银行相比，商业银行的工资要低很多。商业银行会限制投资回报的差异，因为不同部门不能差别太大。过去，华尔街是每年分红。因此，资金管理人都是当年挣钱当年就提，以后再亏就不管了。「今后，他们可能要三、五年后才能提钱。」 他说，其实市场早就发出信号，但是人们未加注意。例如，2000年以来，房地产大幅升值，借款膨胀，实际上是提前消费。后来，房地产公司申请破产，房地产市场开始下跌，但是没有引起人们的警惕。2007年8月，对冲基金开始出现问题，公司拿出自己的几十亿资金进行补救，仍然不能解决问题。「这才引起人们的怀疑。」 互不信任市场停滞 姚睿说，房地产的销售和其它商品的销售不同。其它商品价格下降越多，购买的人就越多。「房地产是越跌越没有人买。」许多买房子的人是投资者，房价一跌，房子成了负资产，因此，他们就不付款了。房价越降，越没有人买，房子库存量就像滚雪球一样，越滚越大。不仅是次级贷款不还钱，正级贷款也不还了。 许多大银行握有许多房屋贷款。但是，大家都认为，这些贷款都不值钱了。银行借钱借不到，业务无法运转。许多银行想等一等，不承认不值钱，就是握住不卖。但是，美林证券果断出手，360亿元债券只卖6亿，用这些钱又撑了一阵。 由于贝尔斯登倒闭，大家更加紧张，互相猜疑。「我觉得你快不行了，你也觉得我即将倒闭了。」银行没钱，又借不到钱，因此市场处于停滞状态。许多金融机构抢购国库券，结果国库券的年回报率只有0.2%，还没有通货膨胀率高。他说：「曾经有一段利率还是负的。」 他认为，金融业并不制造生产力。「它不创造财富，只是转移财富。」大饼没有增加，只是谁聪明，谁多咬一口。谁不小心，自己的大饼份额就被别人咬走了。他估计，房市明年可能触底。因为房屋有需求，不过人们现在都在观望。 他估计，华尔街将发生变化。以前，华人子女都是学习工程技术，现在都是选金融专业，准备将来进入华尔街挣大钱。这次金融危机，使得许多华人开始思考自己的专业选择。 政府干预效果难料 王宏欣说，由于房地产市场下跌，大银行的房屋贷款亏损，情况开始失控。这时，房利美和房地美出现巨额的亏损，影响到许多公司。「人们不与它们做生意了。」一旦没有生意，这些公司就要破产。这时，整个经济受到影响。政府开始出击，接管这些缺乏信用的公司。 1929年，美国经济出现长达10年的大萧条。他估计，这次危机的性质比过去严重，但不会像过去持续时间那么长，因为政府有处理这类问题的经验，出手也比较果断。例如，政府透过鼓励兼并、接管和立法的办法处理这些出问题的公司，还规定不能做空。最后，政府还提出7000亿的一揽子方案。 不过，人们现在开始担心美国政府涉入太深，影响美国政府的信用。从长期来看，美国经济会出现恶化。他估计，美国经济到明年会缓慢地恢复。因为经济全球化，美国金融危机对中国也有影响。中国对美国的出口会放缓。但是，中国是个大国，内需大，受到美国的影响不会太大。 姚睿认为，布什政府提出的7000亿解决方案很重要。「如果这些钱到位，市场就会增加信心。」因为现在市场陷于停滞状态，人们恐慌不已，不知道明天会发生什么事情。道琼工业平均指数每天上下波动3%到4%，原因就是对市场不能确定。 现存的投资银行正在转型。路透近日发表评论认为，这次金融危机并不能消灭投资银行，但将使它变得「规模较小、赚钱较少，也许工作人员的工资较低」。作者认为，由于全球的收购与兼并今年下降36%，证券发行减少18%，债券承销降低46%，因此，这个行业正在进行巨变。公司使用杠杆的量会减低，政府将征收新的费用，并加强管理。（本报记者／韩杰）