根據美聯儲模型，2016年一季度的經濟蕭條幾率高達83%（見《美聯儲預測經濟蕭條新模型》）。該模型計入多個宏觀數據，對歷史上的經濟蕭條有很高的預見性。從股市價格看（見圖一），2000年和2007年經濟蕭條均以隔夜價格曲線拐點為標誌。同樣致命的曲線拐點也在2015年年底/2016年年初出現過，圖一紅色橢圓標記這些隔夜價格曲線拐點。無疑2016年敗象橫生，但美國和世界經濟有驚無險，安然走過2016，令人稱奇。回首2016，我們不禁要問，到底什麼拯救了世界經濟？

從股市看，圖一可見，2015/2016年隔夜價格曲線拐點出現後，日間價格並沒有持續下滑，而是大幅攀升。美國股市日間交易時段基本沒有重要經濟數據。影響股市的重要宏觀數據和企業季報均在開盤前和收盤後公布。因此股市日間價格變化更多受資金進場離場變化驅使。也就是說2015-2016年間，股市似乎有持續資金湧入，驅動日間價格大幅攀升。這些資金可能包括企業股票自回購（見《美股自回購12月意外大幅攀升》），和全球對美元資產的旺盛需求。持續的全球貨幣寬鬆政策對此功不可沒，提供了源源不斷的資金流。

從宏觀經濟上看，原油在2016年年初暴跌到接近每桶25美元（見圖二），主要大宗商品均價格均低迷。2016年本是中國經濟調整年，政府的重要經濟目標包括去槓桿。但中國事實上實施了空前的信貸擴張政策。2016年新增貸款高達12.65萬億，其中新增房貸5.68萬億。2016年新發債卷22.34萬億。這些海量信貸擴張大幅推動了房地產，其中債卷新發讓地產商資金充足（見《中國收緊企業債卷發行，試圖遏制房企高價拿地資金源》），而新增房貸讓購房者資金富裕。如此這般，2016年成了樓市瘋牛年。2016年地產商拿地面積基本走出了負增長（見《2017年中國房地產開發明顯加速，但銷售增速明顯下滑》）。旺盛的房地產帶動了能源和原材料產業。中國自產原油2016年約下降9%，這也加大了對世界原油的需求。受中國影響，世界大宗商品市場紛紛復甦（見圖二，三和四），無疑推動了世界經濟復甦。

綜上，世界逃過2016年一劫，並不是運氣好，很可能中國是最大救星。不過中國持續加槓桿自然有其風險，這是另外一個話題了。

圖一 標普500股指基金ETF價格變化

 藍線：累計隔夜價格變化（收盤價和次日開盤價差）

 紫線：累計日間價格變化（開盤價和收盤價差）

 黑線：收盤價（左坐標）

圖二 原油價格

圖三 銅價

圖四 鐵礦石價格

作者：藿香子

時間：2017年3月21日

(版權所有，歡迎轉載，請註明出處)