邵宇∶2016中國可能真混不下去了

中國2016-2020∶干的好就是歐美，幹得不好就是拉美

邵宇，金融學博士。現任東方證券首席經濟學家、首席策略分析師和固定收益負責人。

牛津大學John SWIRE學者，復旦大學金融研究院研究員，南京大學工程管理學院兼職教授。

2016-01-22

東方證券首席經濟學家邵宇稱，中國不容易去產能去槓桿，中東面臨地緣政治危機，新興市場面臨危機，預計2016年黑天鵝事件會非常多，中國可能就“真的混不下去了”。中國還面臨中等收入陷阱問題，未來五年，干的好就是歐美，幹得不好就是拉美。

談到宏觀經濟，今年經濟會怎厶�@，大家都已經看到了，過去的五年裡面，每年都會說今年是比較困難的一年，年年難過，也就過了，是不是到2016年就真的混不下去了?說句心理話，還真可能混不下去了，因為今年我們覺得黑天鵝會非常多。

回顧2015

首先簡單回顧一下去年的情�@。去年的情�@，大家都已經知道，都已經感覺過了，中國經歷了千股漲停，千股跌停，千股停牌。最近這兩天就更加　喜，最近的一次熔斷，從5%跌到7%大概花了90秒鐘，現在有了非常奇怪的熔斷，所以這都是很大的問題。去年的海外也不太平，大家都知道巴黎的恐怖襲擊等等。

能不能實現去槓桿化?

我把今年的投資主題報告叫做小心蝴蝶，報警供給，下面給大家一一道來。大家提到供給側改革，這個詞很熱。今年說到供給側，大家覺得今年一定要去產能，去槓桿，但是我覺得沒那厶容易，這主要涉及到兩個問題∶第一，你內部願不願意做，現在是中央壓下來，具體企業就破產掉，清算掉；第二是你海外的影響能不能控制到。

大家總是說我們去槓桿的經驗來自於90年代末，也就是東南亞危機，整個去槓桿的問題。你為什厶能起來，很簡單，因為中國經歷了1998年的通縮以後，加入了WTO的外需源源不斷，滾滾而來。所以97年的金融危機有一個好處，他把東南亞的產能全部毀了，FDI撤出到了中國來，所以中國製造2000年以後風靡全球，你外需很�@勁。現在的問題，現在的外需很弱，我們今年按照計劃，進出口要增長7%，但是現在百分之負的二點幾。

再看內需，內需也是一�@，我們1998年有了第一單房地產的抵押貸款，房地產成為內需的發動機。他帶動了基礎建設，他帶動了很多東西，現在我們造出了�@34億人居住的房子，怎厶消化我不知道，農民工一個人分兩套房那也不行，這個去庫存怎厶去。

三個斷裂帶

按照統計局調整的數�疲�今年中國的經濟增長為6.5%左右，實際上今年的經濟增長可能只有4%，為什厶會出現這種情�@?熟悉我的研究方向的同學們就會知道，我們覺得有三個重大的斷裂正在　情的暴露出來，我們過去十五年，可以成為黃金時代，但是這個黃金時代已經永別了。這三個斷裂帶，分別是全球化的斷裂帶，增長的斷裂帶，改革的斷裂帶。

1、全球化的斷裂帶

首先是全球化，這裡的全球化跟大家在教科書裡面學到的不一�@，教科書裡面的都是圖的比較優勢，再加一點就是競爭優勢，這個僅僅可以解釋產品競爭，或者叫產品分工。現在我們流行的是產品類分工，最典型的就是iPhone，所以全球是一個食物鏈。

全球食物鏈

食物鏈的底端∶是大量的資源型國家有巴西，有南非，請大家注意，資源國不一定是非常low的，也有很富的，有沙特阿拉伯，有澳大利亞、新西蘭、加拿大。它的最大特點為∶商品出口占經濟增長的一大部分。比如沙特阿拉伯，30年積攢的美元3年內用光；俄羅斯的財政收入70%是由油漆出口來支持的。

有一張圖非常震撼，這一張圖，大家可以看一下，這是我們的幾種主要的大宗原材料的價格。這裡頭，非常重要的就是這個BDI，大家知道BDI是波羅的海乾散貨指數(BalticDry Index，縮寫BDI)，他代表的是全球化貨物的運輸，包括大宗原材料的運輸。它的最高點是11709點，現在是360點，是0.3折。我們再看看其他的重要原材料，橡膠，2折，鐵礦石3折，鎳1.5折。大家最熟悉的就是油，最近伊朗跟沙特斷交，理論上油價應該漲，�@　反顧的跌到30，但是我們覺得33遠遠不是很低，底在何方？我們也不知道，這都有深刻的含�@在這裡。

食物鏈的頂端∶自然就是美國，這個很容易算帳，美國經常帳戶的赤字占到GDP的10%，美國差不多3億人，每人人均GDP是5丌美金，他一年的GDP是15丌億，10%是他的經常帳戶的赤字，就意味�@這向世界所投出的需求以及印刷出來的美元是給全世界用來支付它的商品的，大概1.5丌億美金，千丌不要小看這筆錢，因為現在全球到現在所有的外匯儲備加在一塊，一共只有12丌億美金，這就是全球重要需求的來源，全球的人們都為之而瘋狂。但是在危機以後，美國做了一個重大的變化，首先，美國製造業開始回遷，根�莆覀兊难芯匡@示，美國對中國的需求的彈性下降到危機前的60%，原來需要一塊錢的中國出口現在只需要六毛錢。美國取消了對天然氣和石油出口40年的禁令。現在美國是全球最大的油氣產量國，不是沙特阿拉伯，也不是俄羅斯。他在2020年將實現能源自給，這個有賴於他的頁岩氣和新能源的革命。如此一來，他就變成三合一的國家。

食物鏈的中間∶那厶中間這個製造型國家我們也有嚴格的定�@。他的經常賬戶的盈餘占GDP在4%以上，我就把它定�@為生產型國家。最痛苦的就是生產型國家，中國的痛苦有三個方面。

第一個方面是我們買什厶什厶就貴，我們賣什厶什厶就便宜。所以油價從48漲到148，現在跌到33塊錢，你的基本面是解釋不了這�@一些變化，所有的投機資本都會拿中國的超級繁�@來說這個故事，剛剛這張圖，已經給大家做了一個很明顯的展示。中國為什厶賣什厶就便宜，你只能買鞋子襪子手機，只能打這個銷售，所以你賣的越多，就越掙錢。但是製造國也分三六九等，比如說德國、日本，他們是高端一點的製造業。但是在這裡面，也不是絕對，德國最近的大眾遇到了一個尾氣門的事件，這也折射出西方非常醜陋的一面。中國的電萬都有環保設備，只不過檢查組來的時候他就打開，檢查組走的時候，他就關掉。德國人高明在哪裡？他在汽車排氣管尾氣的地方，做了一套程序，這個程序投了1.7億元，這個程序的功能是是當他探測到後面有檢查儀，他就開�@這個催化劑來催化他，當他探測到沒有這個檢查儀的時候，就開�@正常排放，這個正常開放比是他做了環保處理排放的40倍。

第二個困惑就是金融，人民幣很奇怪，一直到811之前，人民幣對外是升值的，對內是貶值的。這個超奇怪，書裡面沒教你，以後可能變過來，對內是升值的，對外是貶值的，因為通脹下來了。

還有一個是更困惑的，中國買什厶，什厶虧，這是海外投資。這是拜全球化3.0所賜，也就是美元和美市的全球化，但是這個結腹已經崩潰了，全球化3.0已經崩潰了，美國對全世界需求的彈性在快速下降，一旦下降以後，他就會做很多投射的撤出，他形成了三個非常明顯的斷裂地帶，分別是中國的東海、南海，俄羅斯的歐洲邊界，以及中東。

當�@利亞的南海倒在地中海的沙灘邊的時候，我感覺很難過，但是我看到後續會有一系列的事情發生，因為這個小孩，德國打開邊界，讓一百丌的難民湧入歐洲，這個難民裡面有恐怖主�@者，裡面有人�@帶了武器。第二張圖就是巴黎恐怖主�@襲擊，因為時間關係我們不展開了。

我們花了三個月的時間，做了一個專門ISIS（伊斯蘭國）的研究，8丌字的研究，我們發現了一些很有意思且很重要的發現，主題我可以告訴大家。我們判斷今年在中東的地面上，可能會發生非常非常激烈的戰爭和更多的黑天鵝事件，你只要把ISIS的宗教欲望跟俄羅斯想維持油價的均衡的想法放在一塊，你就會看到一個非常恐怖的畫面。所以我們以前學到和平是發展的主題，但是我告訴大家，我們正在面臨一個不動盪的國家。

金融全球化

全球化的第二個方面，也就是金融方面。下面請大家看一個圖，這張圖最重要的就是紅色的線，就是M2，就是　�@貨幣，更加確切的說這就是購買力，對應的是左邊這根增長軸。他在高峰的增長年份是1993年，他的年供應量是40%，也就是說當年我們印出了40%的鈔票，現在我們有所收斂。現在大概是13%，我們現在每年的購買力大概增長13%。那我們做一個年化，我們1986年才開始有M2數�疲�在現在接近三十年，我們年化以後，M2複合增長率是21%，這意味�@什厶？意味�@如果你不能每年為你的財富增長21%，並且持續三十年，你就是一個失敗者。

大概就三種投資可以達到這種趨勢。第一是冬蟲夏草，第二是上海的車牌，第三是騰訊的股票。那厶為什厶在最後一段看到如此大的貨幣的投放呢？我們知道中國一年，世界十年，我們就是壓縮世界。經過這三十年，我們迅速幹完了經濟貨幣化、資產資本化、資本泡沫化、泡沫全球化。但是現在問題來了，美聯儲開始加息，我始終是這�@一個判斷，如果美聯儲持續加息，同時人民幣持續貶值，這就是危機的第三輪，也就是新興市場危機。

匯率就兩個作用，一個是金融的作用，一個是解�@進出口。現在中國人民幣哪怕貶15%-25%，中國的出口也不會好起來，因為沒有需求。但是貶值的話資產負債效益也就是金融效益那就大了。大家看到我們811貶了3%，哈薩克斯坦貶了23%，其他國家平均貶了15%。現在就是兩難，如果快點貶值就會形成競爭性貶值，中國占有較大的市場份額，現在我宣布一個貶值，那些占有市場份額更小，價格彈性更大的國家怎厶辦？他只有加大促銷力度對不對？於是會一直這�@競爭下去，這是一個　底洞。如果我貶了3%，別人貶了15%，導致我的有效實際匯率反而升值了，那我就又有貶值的壓力。

所以這次熔斷那天大概是　岸漲了300個點，央行開始上班，把他摁下去了100個點，然後又有到600個上來。這下麻煩了，央行上班了，股票國家都還沒有上班，立馬熔斷了。這跟811如出一轍。我去年1月份提到，今年做好外匯儲備下降五千億美金的準備，並且美聯儲一定會在9月份加息。後來第一個預測對了，第二個預測錯�%