刘以栋

中美是当今世界两个最大的经济实体，所以中美两国之间的经济活动也是相辅相成的。最近有关中国经济放缓对世界经济及股票市场影响的评论比较多，所以我想从一个美国华人的角度，分析一下中美两国的股票市场及其未来走向。

2016年以来，中美两国股票市场都在下跌。美国人认为美国股票下跌是因为中国经济放缓，而中国人则认为中国股市下跌是因为中国政府救市不力。我认为中国股民还没有变得成熟，他们赚钱时认为自己聪明，赔钱时则都是政府的错。

中国市场监管部门和新闻媒体的表现也是乏善可陈。搞了一个市场熔断机制，试了几次就取消；索罗斯说要做空人民币，官方媒体就口诛笔伐。A股下跌，公安部门就去抓捕“恶意”做空人士...... 凡此种种，都表现出中国股票市场监管部门的不成熟。

我认为，中国市场监管部门首先要做的事，是完善市场保密机制和严惩内部信息交易。对国家金融政策和监管行动不能保密的人员，确实做到不管职位多高，彻底清查。对通过内部信息交易的人员，要进行实时跟踪并严惩不贷。这样的市场监管，才可以给民众营造一个公平的投资平台。

中国股票市场的另一个弊端是财务账目不可靠。这方面很容易监管。美国在安然（Enron）破产以后，要求公司总裁和财务总监在财务报表上签字。如果财务账目后来被查出错误，那么公司主要领导要负法律责任。只要这样执行下去，没有几位公司主管会为了公司的财务数目而拿自己的身家性命开玩笑。

虽然我同意中国股市有许多有待改进的地方，但我并不赞成网上对中国股市的许多评论。其中令我最反感的评论是，中国股市不可预测。其实，不但中国股市不可预测，而且全世界的任何一个股市都不可预测。如果能预测，那还叫股市吗？！在股市赔了钱的人，也得为自己找个更正当的理由。美国股市可预测吗？

虽然中国股市有很多令人诟病的地方，但是中国股市在过去两年的回报都超过美国股市。中国的上海股票指数在2014年的回报超过50%，在2015年的回报接近10%。而同期美国股市的回报在2014年是14%，在2015年的回报则基本是零。网上骂中国股市的人比骂美国股市的人多很多，则说明中国股票投资者是多么的不成熟。中国股市涨了而你赔了钱，那么在抱怨别人以前是否应该反省一下自己。

现在来看人民币汇率。我以前多次讲，人民币未来要贬值。这一观点现在仍然没有改变。中国经济在过去四十年的高速发展，是因为人口红利，环境污染和科技发展等多种因素造成的。人口红利和环境污染大家都耳熟能详，所以我这里就讲一下科技发展对中国经济的影响。

美国科技进步主要发生在1870年到1970年这一百年间。在这一百年里，美国人有了室内自来水，室内卫生间，家里通了电，有了电话，洗衣机，烘干机，汽车，暖气设备等家庭现代化。而工业方面，则有了飞机，人造纤维，塑料，工厂生产线，商业连锁店等。这些科技的进步，推动了美国的蓬勃发展。而美国的这些科技进步，中国在过去40年里基本完成，从而解放了劳动力，自然也带动了中国经济的高速发展。

美国在1970年以后，并没有重大科技发现。虽然计算机，互联网和职能手机的普及，丰富了人们的生活，但它们并没有给美国经济带来多长时间的高速发展。如果以此做参照的话，未来中国经济也不会因为科技的进步而高速发展。

以中国现在的经济发展速度，人民币对美元的汇率就难以维持。中国外汇储备去年是四万亿，现在是3.3 万亿，如果算上现金帐户的3000亿美元盈余，那么外汇储备的流失在过去一年大约是一万亿。如果扣除外汇储备中流通性差的投资，那么中国外汇储备中可能只有2万亿开供支配。当然，中国减少的外汇储备中，有一部分被用来收购海外资产，还有一部分被中国企业用来偿还海外债务，也不完全是资本外逃。

以现在这个外汇储备流失速度，中国政府压力很大。要维持现在的人民币汇率，中国政府可做的事情包括，动用外汇储备来保护人民币汇率，提高人民币利率和实行外汇管制。政府已经动用外汇储备保汇率了，结果是外汇储备流失严重。提高人民币利率对当前已经缓慢的中国经济发展无异于雪上加霜，根本不可能执行。实行外汇管制则面子上不好看，人民币刚参加了国际货币组织的储备货币（SDR），就违反储备货币的基本条件（自由兑换和市场浮动利率)，形象总是不好。不当家不知道油盐柴米贵，政府也有自己的难处。

如果人民币不贬值，则要面对出口萎缩的压力。日本刚开始实行负利率，推动日元贬值，促进日本产品出口。中国科技水平现在仍然落后于日本，以现在的人民币汇率，竞争力会下降。中国官方公布的6.9%经济增长率，应该包含很大水分。不可思议的是，虽然日元一直贬值，但没有看到日本外汇大规模流失的问题，这里面的区别，可能值得研究。难道日本的国民性好，我不敢假设。

虽然人民币贬值是迟早的事，但中国股票指数未必就会继续下跌。中国股票市场，随着政府的进一步整治，会慢慢走向完善。世界各国的股票市场都走过这一步，美国当年也是如此。而当房价不涨，资本外流被控制以后，中国和世界各国政府新的宽松财经政策很可能会推高中国的股票上涨。从长期投资来看，大家根本不需要为股票市场的短期震荡担忧。

中国的股民，也应该慢慢学会基本投资原则。借钱炒股是赌博行为，特别象中国的那种上下振幅比较大的股市。股票市场是不可知的，所以炒股很难赚钱。股票增值有三个途径，盈利增加，股票分红和价格盈利比(PE  Ratio) 增加。我前面讲了，过去两年，中国股票指数涨了50%以上，而很多股民赔了钱。归根到底，就是很多人自以为聪明，其实他们并不能取得高于股票指数的回报。追高杀跌，并不容易赚钱。低点买入，高点卖出，才是长期投资之道。

现在让我们来看美国的股票市场。美国股市从2009年的历史低价，已经涨了快七年。标准普尔500股票指数从2009年三月份的600多点，涨到不久前的2000点以上，增幅是200%，成为美国股票历史上最长的牛市之一。

牛市都有结束的时候，而牛市结束的标志是股票下跌20%以上，股票进入熊市。我们不知道美国股市何时会进入熊市，但我认为这事在2016年发生的可能性非常大。如果美国股市在2016年中下跌20%以上，标准普尔500跌破1700点，大家不要感到突然。而那个时候，则应该考虑买入，因为那时美国政府会出台新的财经量化政策。

还有一个值得注意的现象是，现在美国股市和美国债券市场脱节。现在美国政府债券价格处于历史高位（低利率），美国垃圾债券价格处于历史低位（高利率），而美国股票市场则接近历史高位。 这种现象很不正常。一般来说，垃圾债券跟股票同步，同时上升和下跌；政府债券价格跟股票走向相反，股票涨则政府债券价格下跌。现在这种现象，说明债券市场和股票市场有一个价格错了。历史经验表明，债券市场更理性，所以美国股票市场下跌的可能性很大。

我们不知道未来股市的走向如何，所以购买指数基金的风险相对小一些。如果要买单股的话，则要考虑股票是否分红，公司产品是否是生活必需品，公司盈利是否受世界经济形势的走势影响等因素。因为中国经济放缓，对原材料出口国家也是一个挑战。现在报上已经在谈论金砖四国不存在了，因为巴西和俄罗斯现在已经进入经济萧条期。相对应的是嘀嗒（TICK)。 嘀嗒目前有两个版本，一个包括台湾，以色列，智利和韩国（Taiwan，Israel， Chile， Korean）。另一个包括台湾，印度，中国和韩国（Taiwan，India， China， Korean）。这里要强调一下，台湾是中国一部分，老外经常忘了这一点。

2016年，世界经济不会轻松。从投资的角度，重心应该是保值，而不是追求高回报。从目前形势看，投资中国股市的风险比投资美国股市的风险小。