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藿香紫:美債利率還能漲多少?
送交者: 藿香紫 2017年02月18日12:49:09 於 [股市財經] 發送悄悄話

特朗普勝選引發美債利率暴漲,十年期美債收益率一度逼近2.6%,之後在2.45%上下波動(見圖一)。美聯儲也於去年12月升息0.25%,並轉調鷹派。美債利率今年還有多少上升空間?

首先,儘管美債利率大幅上揚,仍未突破2.6%,因此利率仍停留在幾十年的下行通道(見《利率市場何去何從?》)。債王 Jeff Gundlach 認為債卷牛市的轉折點是3.0%,如果按此標準,美債牛市逆轉還有很大距離。

儘管美聯儲預期2017年升息三次,但最新非農就業數據顯示工資上升速度遲緩(見《美國1月非農就業意外驚喜,但工資收入基本無增長》),因此美聯儲沒有升息緊迫性。同時由於美元強勢,筆者預料美聯儲今年升息三次的可能性不大。

同時據華爾街日報報道,美聯儲的債卷資產雖然沒有減持,但平均久期卻持續縮小,從2013年的7.5年縮小到6年。也就是說美聯儲持有債卷中長期債卷越來越少,短期債卷越來越多。這實際上是隱形貨幣緊縮,對中長期利率有上行壓力。

儘管美國進入貨幣緊縮政策周期,但全球央行仍在大量回購債卷。圖二可見債卷回購數量仍在每月0.2萬億美元左右。如此規模的債卷回購無疑對美債利率有拉低作用。

當然目前最大的不確定性是特朗普政策走向。如果特朗普稅改顯著擴大財政赤字,利率市場不會無動於衷。圖三顯示里根和克林頓在推行減稅政策初期引發的利率市場震盪。圖中可見十年期收益率在兩次減稅嘗試中均短期上漲約2%。里根最終減稅成功,十年期美債收益率在短期回落後繼續大幅上升,創歷史記錄。克林頓受利率震盪狙擊,削減減稅力度,美債收益率最後回落。美元在兩次震盪中均持續走強。比照歷史,如果特朗普減稅政策大幅擴大財政赤字,美債利率預料也有類似反映,當然漲幅很難重複2%,但1%漲幅還是很可能的。

如果十年期收益率上漲1%,接近3.5%,資本市場將受重大衝擊,股市債市恐遭重創,或引發經濟蕭條,美聯儲不得不再度開啟貨幣寬鬆周期。

綜上,特朗普稅改可能是利率市場黑天鵝。

us_10yr.jpg

圖一 十年期美債收益率

CentralBanksBuying.jpg

圖二 主要央行債卷回購數量(單位:十億美元)

綠色:英國央行

藍色:美聯儲

紅色: 日本央行

黑色: 歐洲央行

rates_to_fiscal_deficit.jpg

圖三 利率市場對減稅政策的反映

(綠色橢圓:里根初期 橙色橢圓:克林頓初期)

紅線: 十年期債卷收益率

藍線: 十年期和二年期利率差(利率陡度)

綠線: 美元指數

作者:藿香子

時間:2017年2月7日

(版權所有,歡迎轉載,請註明出處)  


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