如何驾驭熊市

——从历史中寻找答案并告诉你我们是在怎么做的

泽夫•菲玛（Zev Fima）（CNBC 投资俱乐部的投资组合分析师）

2022年9月28日

    本周标准普尔 500 指数突破了 6 月中旬的低点，那是许多投资者希望在熊市触底时能保持的一个水平。道琼斯工业平均指数周一也收于熊市区域，这是自 2020 年新冠疫情期以来的首次，在此同时，标准普尔 500 指数和纳斯达克指数也出现了相同的情况。这意味着什么？

    首先，让我们把一些定义搞清楚。

    收盘价低于近期高点的 20% 或更多，被视为特定股票或指数的熊市。

    标准普尔 500 指数当前的熊市是在 6 月 16 日触发的，当时该指数的收盘价比 1 月 3 日创下的收盘纪录高点低 20% 以上，之前的那个高点成为熊市的起点。因此，当前的熊市始于 1 月初，直到标准普尔 500 指数收于那个熊市的起点 或更多时才会被认为结束，这只能事后才能判断。

    然而，这并不能阻止华尔街猜测何时可能会出现熊市的底部，或底部何时可能已经出现。有一段时间人们都认为，6 月 16 日的低点看起来很像一个熊市的底部。但周一和周二，标准普尔 500 指数都收低，每天都创下新的熊市低点。

    值得注意的是，“滚动熊市”这个词也是我们近年来听到的一个词。它描述了一个市场，在这个市场中，尽管整体指数看来是保持稳定，但其中各种成分的跌幅都在 20% 或更多。

    顺便说一句，谁决定 的20% 是门槛？我们没有答案，只是为熊市这个术语指定的一个任意数字，就像从先前的高点下跌 10% 或更大的跌幅是用来描述股票或指数的修正而使用的那样。

熊市过去

    根据我们的研究，从历史上看，标准普尔 500 指数熊市平均持续 370 天，指数从峰值到谷底的跌幅约为 36%。

    近些年熊市的一些极端例子包括 2000 年的互联网泡沫破灭，这导致了大约 2.5 年的熊市，指数下跌近 50%； 2007-2009 年全球金融危机，逢熊市持续不到 1.5 年，指数暴跌超过 50%；Covid大流行，经历了一个多月的熊市，该指数下跌了三分之一。

    重要的是，尽管通常存在联系，但并非所有熊市都与衰退同时发生。例如，1987 年被称为黑色星期一的崩盘既不是经济衰退的原因，也没有导致经济衰退。虽然从 1990 年末到 1991 年初经济确实进入了衰退，但股市直到近十年后上述互联网泡沫破灭后才进入另一个熊市。

今天的熊市

    在标普 500 指数的当前熊市中，现在已持续了近 270 天，由于美联储和世界其他中央银行提高利率、俄罗斯在乌克兰的持续战争以及中国零新冠政策对经济的影响，股市面临压力。标准普尔 500 指数从 1 月 4 日的历史高点下跌了约 24%。

    但我们认为当前的宏观经济挑战并不意味着像之前提到的熊市情景中那样深度和持久的衰退，特别是考虑到我们目前看到的劳动力市场的弹性。我们倾向于认为，尽管前方可能还会有更多的痛苦，但最糟糕的情况可能已经过去。

投资熊市

    对于不同类型的人如何参与我们现在所处的熊市，有多种选择。它们大致分为三种类型：交易者、被动投资者和像我们这样的长期投资者。

交易者

    一方面，您可能会以活跃的交易者的心态进入这个市场并押注下行或做空股票，然后完全退出股票。 （在我们的投资俱乐部里，我们只买多头股票，押注它们会上涨，并且总是希望保持投资。我们的小额现金头寸可能会根据市场状况和其他因素上升或下降。）市场已经下跌超过 20% ，处于该位置的交易者必须押注经济前景将大幅恶化。这当然有可能：俄罗斯可能会升级其在乌克兰的战争；中美在台湾问题上的紧张局势可能会加速；和/或美联储加息可能使我们陷入深度衰退。

    然而，走这条路的问题在于正确安排周转时间的风险。交易者可能会退出市场并节省一些下行空间，但他们能够及时回来吗？很少有人能成功地完成这种时机，而能够始终如一地做到这一点的人更少。此外，我们认为交易者会以多年来我们所见过的最佳估值从大好的公司中获利，希望以略低的价格重新进入它们。还值得记住的是，在个股层面，许多大公司的跌幅已经远远超过我们之前提到的平均 36% 的熊市跌幅。

被动投资者

    在另一个极端，是完全被动的投资者，例如，他们可能只是想跟上他们已经投入 401(k) 的任何贡献，或者甚至可能在下降的情况下增加贡献。这类投资者知道市场会上下波动，不过，通常在足够长的时间线上会朝着积极的方向发展。他们不考虑每日、每周甚至每年的波动。对于共同基金和指数基金类型的投资者来说，风险并不大。但如果采用不干涉的方法，如果拥有个别股票，风险会更高，因为公司可能会倒闭。

投资俱乐部方法

    我们是积极的投资者，我们寻求利用短期或中期的波动来提高长期收益。虽然我们可能会围绕核心头寸进行管理，在股票出现超卖时买入并在相对强势时卖出，但我们并不试图进行日内交易。

    在高层次上，我们的方法与以往一样：购买我们认为是高质量公司的被打压的股票。我们不喜欢跳进跳出，我们也不会像每两周提供一次 401(k) 贡献那样仅仅根据时间的流逝来寻找购买。相反，我们希望在多元化投资组合的背景下独立管理每个头寸，专注于个股估值，试图在短期内将资金从市场中吸走，同时保持长期敞口。

    我们试图在我们的方法中做到细化，当买入有助于降低我们的整体成本基础时增加头寸，理想情况下，总是以比过去更便宜的水平抢购股票。而当股票的头寸变得太大时，如果超买的市场迅速上涨，或者是在我们需要重建我们的现金金库时，以相对强度剥离股票。

    尽管如此，在这个熊市期间，我们策略的一个转变可能是在上涨的日子里更快地筹集资金，因为我们知道那些寻求交易市场的人将处于“抛售”模式。相反，我们也可能更慢地介入下跌，我们不再处于“逢低买入”模式。鉴于经济面临的逆风，我们也可能更倾向于瞄准那些能够更好地经受住经济放缓的公司。

底线

    但尽管现在可能很痛苦，但历史告诉我们的一件事是，熊市之后总是出现牛市。考虑到这一点并结合我们对先前熊市的理解，我们仍然致力于利用中短期疲软来最大化长期收益。从长远来看，股票将反映公司的基本面。虽然由于宏观经济压力，一些盈利能力可能会在短期内受到打击，但我们的目标是那些我们认为当宏观逆风减弱时盈利将反弹并超过之前水平的公司。

    用已故投资者谢尔比戴维斯的话来说，“你在熊市中赚到了大部分钱，只是你当时没有意识到这一点。”