2015/5/22 每日經濟新聞

漢能、高銀大跌顯示香港市場的殘酷。三家公司大漲，一天之內暴跌，這樣的機制挪用到內地，不知會有多少人跳樓。

從本質上說，雖然內地的影響日益深厚，香港仍然是高度開放的國際市場，投資邏輯與估值與歐美接軌。境內股市有神創板、仙三板，包括因為合併重組預期股價大漲的公司，但沒有一家公司像漢能大跌一樣引起全球新聞媒體關注。

做空從有血腥氣的可質疑者開始。國際上對漢能高估值一直有質疑。《金融時報》的調查報道這家神秘企業，從一家鮮為人知的小企業一躍成為太陽能巨頭，4月24日，FT披露漢能薄膜發電市值422億美元，是其最大競爭對手——在美國上市的First Solar——的6倍，一度也超過Twitter，並且超過中國其餘所有太陽能企業的市值總和。外界質疑該公司的收入幾乎全部來自向其內地母公司漢能控股集團銷售產品，現金流可疑，薄膜發電經營模式和股票每日交易均存在疑點。

即使漢能股價大跌，《華爾街日報》21日不依不饒，表示即便投資者對其業績有信心，漢能的估值在下跌之後依然很高，該股基於去年收益的市盈率為49倍，而與其接近的同業First Solar市盈率為14倍。

投資者不僅看空還有做空工具，與內地幾乎徒有其表的融券不同，漢能被做空。據Markit的數據，漢能大約15%的流通股用於融券，應該是空頭所為。4月份沽空平均價不到7港幣，5月18號市場沽空平均價在7.29港幣，20號平均價為3.91港幣。如果交易順利，高價借入一天，第二天市場突然暴跌低價買入償還，做空也能翻番。5月18日沽空者增加，沽空金融占總金額5.85％。做空中概股的不少，沽空是把殺豬刀，看是刀快還是豬多。

太陽能板塊因此大受打擊，人們懷疑該板塊的技術與現金流，Guggenheim Solar ETF等太陽能指數基金的投資者將不得不面臨殘酷的現實。上個月Guggenheim ETF資金增加5,000萬美元，而在5月20日下跌之前，該ETF中漢能占比達到12%。

另兩家上市公司高銀地產、高銀金融受池魚之災，潘蘇通任大股東，21日接續暴跌，午間收盤，高銀金融暴跌57%、高銀地產暴跌超45%，兩股市值一上午蒸發超1000億人民幣。市場傳聞，“高銀”兩兄弟是漢能的鐵哥們，其中高銀金融是漢能的財務顧問。

暴跌理由是什麼？沒有理由，股價太高，調查傳聞被內部證實、手握抵押證券的銀行拋售等，都可能成為導火索。21日下午，停牌中的漢能發表聲明，稱沒貸款逾期，沒對賭，沒有任何減持套現行為。事實是被股票在短時間內打壓急跌，沽盤主要來自中信證券、UBS、高盛、招商證券等，大致價格是7港元。投資者只能猜測，漢能本身沒有做空自己的行為，但其他機構則難以保障。一天巨幅下跌會引發止損盤的連鎖效應，如放大器成倍放大市場影響，造成火燒連營的效果，停牌是最好也是惟一的選擇。

匯業證券岑智勇分析高銀系表示，高銀地產21日主要沽盤來自Credit Suisse及高盛，在下午兩點半左右分別錄得1927.5萬元及3405.2萬元的資金淨流出。無獨有偶，高銀金融今天的主要沽家之一亦是Credit Suisse，錄得915.9萬元的資金淨流出。Credit Suisse及高盛於今早分別交易了高銀地產471次及372次交易，不似是斬倉，反而似是密密出貨。同時間，CreditSuisse 也在高銀金融進行了155次交易，是該股交易最頻密的券商。很有可能，由於漢能下跌引發多米諾骨牌效應。

我們可以推測陰謀論，因為賣家同時就是大買家。在過去約2個月間，高銀地產的最大買家為CreditSuisse，錄得1.72億元的資金淨流入；Credit Suisse也是高銀金融的最大買家，錄得2.57億元的資金淨流入。知己知彼，找軟肋準確，就像新加坡中航油期貨一樣，融資給你的時候非常大方，一旦找到機會沽空，眼睛也不眨，等低位可以再進入。如果做空香港期指，現在大約也能賺上一筆。就像指責漢能操縱股價需要證據一樣，指責做空者製造陰謀同樣需要證據。

有意思的是，20日漢能的買盤主要來自內地港股通資金，價格近4.95港元，這些後知後覺的資金還在追高。內地投資者到國際市場上，如羊入狼群，讓人捏把冷汗。如果內地市場不設漲跌、各種做多做空手段輪番上陣、大股東控股、小股東分湯，後果難以設想。