劉以棟

中美是當今世界兩個最大的經濟實體，所以中美兩國之間的經濟活動也是相輔相成的。最近有關中國經濟放緩對世界經濟及股票市場影響的評論比較多，所以我想從一個美國華人的角度，分析一下中美兩國的股票市場及其未來走向。

2016年以來，中美兩國股票市場都在下跌。美國人認為美國股票下跌是因為中國經濟放緩，而中國人則認為中國股市下跌是因為中國政府救市不力。我認為中國股民還沒有變得成熟，他們賺錢時認為自己聰明，賠錢時則都是政府的錯。

中國市場監管部門和新聞媒體的表現也是乏善可陳。搞了一個市場熔斷機制，試了幾次就取消；索羅斯說要做空人民幣，官方媒體就口誅筆伐。A股下跌，公安部門就去抓捕“惡意”做空人士...... 凡此種種，都表現出中國股票市場監管部門的不成熟。

我認為，中國市場監管部門首先要做的事，是完善市場保密機制和嚴懲內部信息交易。對國家金融政策和監管行動不能保密的人員，確實做到不管職位多高，徹底清查。對通過內部信息交易的人員，要進行實時跟蹤並嚴懲不貸。這樣的市場監管，才可以給民眾營造一個公平的投資平台。

中國股票市場的另一個弊端是財務賬目不可靠。這方面很容易監管。美國在安然（Enron）破產以後，要求公司總裁和財務總監在財務報表上簽字。如果財務賬目後來被查出錯誤，那麼公司主要領導要負法律責任。只要這樣執行下去，沒有幾位公司主管會為了公司的財務數目而拿自己的身家性命開玩笑。

雖然我同意中國股市有許多有待改進的地方，但我並不贊成網上對中國股市的許多評論。其中令我最反感的評論是，中國股市不可預測。其實，不但中國股市不可預測，而且全世界的任何一個股市都不可預測。如果能預測，那還叫股市嗎？！在股市賠了錢的人，也得為自己找個更正當的理由。美國股市可預測嗎？

雖然中國股市有很多令人詬病的地方，但是中國股市在過去兩年的回報都超過美國股市。中國的上海股票指數在2014年的回報超過50%，在2015年的回報接近10%。而同期美國股市的回報在2014年是14%，在2015年的回報則基本是零。網上罵中國股市的人比罵美國股市的人多很多，則說明中國股票投資者是多麼的不成熟。中國股市漲了而你賠了錢，那麼在抱怨別人以前是否應該反省一下自己。

現在來看人民幣匯率。我以前多次講，人民幣未來要貶值。這一觀點現在仍然沒有改變。中國經濟在過去四十年的高速發展，是因為人口紅利，環境污染和科技發展等多種因素造成的。人口紅利和環境污染大家都耳熟能詳，所以我這裡就講一下科技發展對中國經濟的影響。

美國科技進步主要發生在1870年到1970年這一百年間。在這一百年裡，美國人有了室內自來水，室內衛生間，家裡通了電，有了電話，洗衣機，烘乾機，汽車，暖氣設備等家庭現代化。而工業方面，則有了飛機，人造纖維，塑料，工廠生產線，商業連鎖店等。這些科技的進步，推動了美國的蓬勃發展。而美國的這些科技進步，中國在過去40年裡基本完成，從而解放了勞動力，自然也帶動了中國經濟的高速發展。

美國在1970年以後，並沒有重大科技發現。雖然計算機，互聯網和職能手機的普及，豐富了人們的生活，但它們並沒有給美國經濟帶來多長時間的高速發展。如果以此做參照的話，未來中國經濟也不會因為科技的進步而高速發展。

以中國現在的經濟發展速度，人民幣對美元的匯率就難以維持。中國外匯儲備去年是四萬億，現在是3.3 萬億，如果算上現金帳戶的3000億美元盈餘，那麼外匯儲備的流失在過去一年大約是一萬億。如果扣除外匯儲備中流通性差的投資，那麼中國外匯儲備中可能只有2萬億開供支配。當然，中國減少的外匯儲備中，有一部分被用來收購海外資產，還有一部分被中國企業用來償還海外債務，也不完全是資本外逃。

以現在這個外匯儲備流失速度，中國政府壓力很大。要維持現在的人民幣匯率，中國政府可做的事情包括，動用外匯儲備來保護人民幣匯率，提高人民幣利率和實行外匯管制。政府已經動用外匯儲備保匯率了，結果是外匯儲備流失嚴重。提高人民幣利率對當前已經緩慢的中國經濟發展無異於雪上加霜，根本不可能執行。實行外匯管制則面子上不好看，人民幣剛參加了國際貨幣組織的儲備貨幣（SDR），就違反儲備貨幣的基本條件（自由兌換和市場浮動利率)，形象總是不好。不當家不知道油鹽柴米貴，政府也有自己的難處。

如果人民幣不貶值，則要面對出口萎縮的壓力。日本剛開始實行負利率，推動日元貶值，促進日本產品出口。中國科技水平現在仍然落後於日本，以現在的人民幣匯率，競爭力會下降。中國官方公布的6.9%經濟增長率，應該包含很大水分。不可思議的是，雖然日元一直貶值，但沒有看到日本外匯大規模流失的問題，這裡面的區別，可能值得研究。難道日本的國民性好，我不敢假設。

雖然人民幣貶值是遲早的事，但中國股票指數未必就會繼續下跌。中國股票市場，隨着政府的進一步整治，會慢慢走向完善。世界各國的股票市場都走過這一步，美國當年也是如此。而當房價不漲，資本外流被控制以後，中國和世界各國政府新的寬鬆財經政策很可能會推高中國的股票上漲。從長期投資來看，大家根本不需要為股票市場的短期震盪擔憂。

中國的股民，也應該慢慢學會基本投資原則。借錢炒股是賭博行為，特別象中國的那種上下振幅比較大的股市。股票市場是不可知的，所以炒股很難賺錢。股票增值有三個途徑，盈利增加，股票分紅和價格盈利比(PE  Ratio) 增加。我前面講了，過去兩年，中國股票指數漲了50%以上，而很多股民賠了錢。歸根到底，就是很多人自以為聰明，其實他們並不能取得高於股票指數的回報。追高殺跌，並不容易賺錢。低點買入，高點賣出，才是長期投資之道。

現在讓我們來看美國的股票市場。美國股市從2009年的歷史低價，已經漲了快七年。標準普爾500股票指數從2009年三月份的600多點，漲到不久前的2000點以上，增幅是200%，成為美國股票歷史上最長的牛市之一。

牛市都有結束的時候，而牛市結束的標誌是股票下跌20%以上，股票進入熊市。我們不知道美國股市何時會進入熊市，但我認為這事在2016年發生的可能性非常大。如果美國股市在2016年中下跌20%以上，標準普爾500跌破1700點，大家不要感到突然。而那個時候，則應該考慮買入，因為那時美國政府會出台新的財經量化政策。

還有一個值得注意的現象是，現在美國股市和美國債券市場脫節。現在美國政府債券價格處於歷史高位（低利率），美國垃圾債券價格處於歷史低位（高利率），而美國股票市場則接近歷史高位。 這種現象很不正常。一般來說，垃圾債券跟股票同步，同時上升和下跌；政府債券價格跟股票走向相反，股票漲則政府債券價格下跌。現在這種現象，說明債券市場和股票市場有一個價格錯了。歷史經驗表明，債券市場更理性，所以美國股票市場下跌的可能性很大。

我們不知道未來股市的走向如何，所以購買指數基金的風險相對小一些。如果要買單股的話，則要考慮股票是否分紅，公司產品是否是生活必需品，公司盈利是否受世界經濟形勢的走勢影響等因素。因為中國經濟放緩，對原材料出口國家也是一個挑戰。現在報上已經在談論金磚四國不存在了，因為巴西和俄羅斯現在已經進入經濟蕭條期。相對應的是嘀嗒（TICK)。 嘀嗒目前有兩個版本，一個包括台灣，以色列，智利和韓國（Taiwan，Israel， Chile， Korean）。另一個包括台灣，印度，中國和韓國（Taiwan，India， China， Korean）。這裡要強調一下，台灣是中國一部分，老外經常忘了這一點。

2016年，世界經濟不會輕鬆。從投資的角度，重心應該是保值，而不是追求高回報。從目前形勢看，投資中國股市的風險比投資美國股市的風險小。