經濟學家炒股必虧是一個大家經常談論的梗。

　　

　　

　　而獲得2017年諾貝爾經濟學獎的理查德·塞勒（Richard H. Thaler）不僅為一基金公司負責人，而且該公司為JP摩根提供投顧的一隻基金業績優異，長期回報甚至超過巴菲特的伯克希爾·哈撒韋的投資回報。

　　

　　芝加哥大學經濟學教授 理查德·塞勒

　　

　　理查德·塞勒在富勒·塞勒基金公司中擔任負責人

　　在理查德·塞勒聯名的基金公司，旗下基金Undiscovered Managers BehavioralValue Fund （UBVLX）的業績從基金成立日1998年12月28日開始計算，若當時投入10000美元，到今年9月底就會有93244美元，回報率達到了驚人的832.44％；而同期伯克希爾·哈撒韋的漲幅僅有307％。比巴菲特多了500％。

　　

　　依據其公司網站的數據，該基金的近10年的累計收益率有159.93％，而同期巴菲特執掌的伯克希爾的漲幅只有131.93％。

　　

　　

　　基金收益曲線以及年度業績表現

　　該基金優異的業績獲得了基金評級機構的一致肯定：從3年、5年到10年，該基金都獲得了晨星的最高五星評級，在理柏的排名中，該基金的近5年、近10年的排名均在前4％。

　　

　　從投資哲學看，這隻基金的理念和理查德·塞勒在經濟學中的行為經濟學是一致的：該基金利用市場對消息產生的行為偏差進行投資。正如諾貝爾獎聲明所言：塞勒將經濟學和個體決策的心理學依據建立了橋梁，這種心理偏差導致的市場行為正是該基金的投資依據。

　　依據經濟行為學，通常市場對於已有的負面消息總是過度反應；而對新的、公司正面的消息又往往反應不夠。該基金正是基於此對小市值股票產生的影響來進行投資。該基金以基本面為基礎，來判斷金融市場的矯枉過正或者反應不足。

　　

　　該基金與巴菲特的價值投資有幾分相似：通常都會考慮在股價便宜的時候買入，都看重股票的基本面；但也有許多不同：巴菲特更偏好大盤藍籌並看好股票的內在價值被低估；而該基金則專注小盤股、並從金融行為學為依據來尋找個股，更多是外部行為為選股依據。

　　值得關注的是，儘管小盤股波動性非常高，但該基金的波動率較低，以日計算今年以來的波動率只有11.2％，而相應的小市值指數羅素2000指數基金的波動率卻有14.1％。該基金截至8月底持有了93隻股票，前10的基金占到倉位25％，而前25占到倉位的47％，持股較為集中。該基金的規模不大，目前60億美元左右（大概是400億人民幣）。

　　基金選股遵循兩大原則

　　依據公開資料，該基金選股有兩個原則：一是選擇受到金融行為偏差而被明顯低估的個股，但同時需要有堅實的基本面作為支撐；另一個就是尋找存在明顯的內部人或股東買入、以及存在明顯的股票回購的個股。而在賣出個股時，該基金通常會在大量內部人賣出、或者新發行股票以及公司發生併購等行為時尋找機會賣出。

　　

　　該基金也明確了對小市值的偏愛：認為小市值個股從長期來看有着明顯高於大市值個股的回報。該基金表示，即便小市值的波動率更高，但一旦能夠從眾多小市值甄別機會就有可能從中選出牛股。

　　

　　基金為小市值價值基金

　　在半年報中，該基金就表示在二季度買入的4隻新股票中，3隻存在着明顯的內部人買入情況，另外一隻也存在着明顯的股票回購，都遵循了其行為選股的邏輯

　　在其最新的半年度報告中，該基金將近期的業績歸功於三隻股票：Brink's ，KLX和 Colony NorthStar。Brink's是加利福尼亞州奧克蘭的物流服務，該股票今年上漲超過1倍，KLX是佛羅里達州的航空航天零件及服務提供商，今年的漲幅接近20％；Colony NorthStar作為一家不動產投資信託公司，今年上半年也上漲6％。基金表示看好Brink‘s 是因為其業績表現良好，公司提高周轉率也會進一步提高營業毛利；看好KlX也是因為提前預報的良好業績；而Colony NorthStar則是業績雖然疲乏，但內在價值有提升。

　　

　　2016大牛市中業績表現不太令人滿意

　　儘管長期業績相當亮眼，但在近一年的美股大牛市中，該基金似乎沒有把握住機會。該基金近一年業績為16.28％，在基金評級機構理柏近一年的基金排名中為前88％，在980隻基金中排名856，屬於倒數的位置。該基金在近三年的表現雖然在基金中仍然名列前茅，但較伯克希爾哈撒韋的股價漲幅也仍有不少差距。

　　今年美國股市中漲幅超過1倍的個股達到200餘只，該基金抓住了Brink's，但顯然其他90餘只股票的回報並沒有產生非常令人滿意的回報，二季度還能夠帶來正回報的Colony NorthStar，到下半年來該股票的年內投資收益已經為負。

　　儘管基金也超配了科技行業，但該基金專注小盤股，今年大熱的科技股均為大公司，從而與許多高漲幅個股失之交臂。同時基金關注面主要是美國本土股，許多今年表現優秀的中概股也沒能進入其投資範圍。市場分析認為，在大牛市下，基金似乎不容易找到因為負面消息而大幅下跌的優質個股；同時，在市場情緒高漲的情況下，大股東買入或者公司回購激發的市場熱情也沒有能夠帶來更多的超額回報。

　　作為小盤股基金，該基金的市場容量不大，成立近20年來基金規模為還不足百億美元；同時伴隨的換手率也相對較高，最近12個月的換手率為44.33％。這也使之區別於傳統的長期價值投資。值得注意的是，該基金並非由查德·塞勒直接管理，而是其公司旗下的兩名基金經理大衛·波特和羅素·富勒來直接管理，其中羅素·富勒為公司創始人和總裁，大衛·波特為公司的專職基金經理，曾任高盛副總裁。此外，這家公司還有另一名諾獎得主——丹尼爾·卡尼曼，他同樣以行為經濟學著稱，在2002年獲得諾貝爾經濟學獎，而且其撰寫的《思考，快與慢》還是國內的暢銷書之一，一家基金公司擁有兩位諾獎得主在金融界也是非常少見。

　　本文源自中國基金報

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