股市糊人 10、13、2008，道瓊斯指數八連陰後大漲之時。 從一年前開始，每次下跌，都有“專業人士”跳出來說，是買入的時候了，趕快！十幾輪跌下來，敢出來唱多的人越來越少。一年中如果你“抄底”雷曼或兩房或友邦保險的話，損失只能用慘重兩個字來形容。 為什麼專業分析師與基金經理的可信度越來越低？簡單說原因有兩條。一是利益衝突，專業投資人需要散戶的錢來保自己的飯碗－－在熊市里對任何做多意見，散戶都要假設他是忽悠。二是本輪大熊市，前例只有1929年的大蕭條。當年的專業人士幾乎百分之百作古，也就是說專業人士們跟散戶一樣，沒有任何實際經驗。 上周是美股歷史上最慘的一周，於是有人舊調重提：此時逢低買入是長線投資的機會！果真如此嗎？用四條理由來反駁。 第一，長線逢低買入的前提，是對長期經濟增長的相對樂觀，以及相應股市隨公司盈利增長而成長的預期。本次金融危機爆發，就前者來說，美國從國家、到公司、到個人都債台高築，今後的10年（10年不是最悲觀估計）左右，將經歷非常痛苦的降低債負（Deleverage）過程。從次貸危機到全面的信用危機，就是金融公司降低債負過程的開始。注意這只是開始，今後還有多家銀行倒閉，個人預計至少會有一家全國性銀行倒閉（目前有四家，美國銀行，JPMorgan，花旗，Wells Fargo買下Wachobia之後也可以算一家）。有關國債跟家庭債務的資料書籍很多，讀者可以自己去查。預計美國經濟會有十年左右的低迷。由此整個股市的盈利，尤其是缺乏國際業務的一些公司與行業，將會持續緩慢增長或不增長。 美股是否值得長期投資，要打個問號。建議在今後10年的長期投資組合中，股票部分應該減持美股，增持海外市場尤其是新興市場。 中期來看，本次危機的癥結之一，房市還有一兩年才會見底。危機導致的衰退會是一到兩年，從2008的第三季度開始。從經濟周期與股市的歷史關係來看，股市見底至少還有一年左右時間。 第二，長期投資美股的基本假設是標普500平均每年8－10％的“神話”。前面已經講過基本面。從歷史上來看，每年8－10％並非線性。從1965年到 1980年，股市15年不漲。而從1987年到2007年，可以看作一個大周期（Secular Cycle）的牛市階段。如果你願意，可以把這20年的股市看作一個大泡沫，因為這20年正是美國“舉債”經濟大行其道的20年。道瓊斯從2000點左右漲到14000點左右。如果這個大周期的熊市階段持續幾年，道瓊斯按黃金比例回吐7400點左右，也很正常。也就是說，道瓊斯的“正常估值”（Fair Value）底在7000點左右。如果算上恐慌溢價（Panic Premium，意思是熊市時因恐慌拋售指數回擺到正常估值之下，自創的概念），道瓊斯在某個短時期內見到6000點甚至更低也有可能。 第三，從目前估值看，標普500按長期淨利平均計算的市盈率（Ben Graham P/E），仍然不便宜。而以往在熊市底部，經常可以見到單位數的普通市盈率。跌了很多，大家覺得“便宜”的金融行業，市盈率還有13－14倍。注意很多分析師還沒有來得及降低明後年的盈利預期。 第四，從風險控制的角度看，也不是入市的好時機。經濟仍然面臨崩潰的危險，股市的系統風險仍然太大。一個量化指標為波動指數VIX，有一種策略是在VIX過高時避開證券市場，401K，IRA等長期投資應該遵守類似的紀律。紀律是散戶投資者最缺乏的東西！ 總結一下。美國經濟、金融短期有崩潰危險，中期趨勢看跌。即使救市生效，短期風險降低，中期向下風險仍然高於向上可能。長期來看，美股不可樂觀。此時宜持幣觀望，或者選擇性作空。