金本位制榮光不再 作者：費查理（費穗宇） 龐忠甲 美國次貸危機引發本輪金融危機後，對於目前美元主導的全球經濟秩序的質疑空前升溫。當今全球約三分之二的資產是以美元來計價的，而美國現在採取的救市政策措施似乎不可避免導致美元貶值。一些有名的主權財富基金投資專家將資金從政府債券中抽離，轉投到黃金市場；以為“未來的嚴重通脹將幾乎不可避免的導致政府債券崩潰，符合邏輯的結論是我們最終回到某種形式的金本位制度。” 正是基於對現行國際貨幣體系的不滿，以及圍繞國際貨幣問題的各種陰謀論的抬頭，使得金本位制再度受到關注。有些學者提出世界貨幣格局應返金本位制（Gold Standard），提議“重建布雷頓森林體系”或“新金本位制”，以求形成穩定的國際貨幣體制。典型的設想是全球所有國家同時加入金本位制聯盟，來一致確定其貨幣相對於黃金的穩定關係。 支持者認為復歸金本位制有一系列優越性。一是金本位貨幣自身具有“剛性”價值；現行的信用貨幣不僅容易貶值，而且可能導致虛擬金融財富無節制膨脹；二是發達國家難以通過發行紙幣來進行國際剝削，因此比較公正；三是各國貨幣不再有匯率的困擾，不存在匯率操縱和套匯牟利的可能，國際投資和貿易體系將更有效率，更加公平。 前美聯儲主席格林斯潘（Alan Greenspan）在1960年代曾撰文表示支持金本位。他在《黃金與經濟自由》（Gold and Economic Freedom）一文中寫道，在金本位制度下，一個國家的信用額由這個國家的有形資產規模來決定；沒有了金本位制度，也就沒有了安全的價值儲存載體，政府幾乎可以不受阻礙地沉溺於瘋狂的信貸創造。赤字開支純粹就是一種將社會財富充公的陰謀；而金本位制度會嚴格約束這種赤字開支，起到保護大眾財產權的作用。 儘管格林斯潘在擔任美聯儲主席後逐漸離棄了支持金本位的觀點，但現在不少人回頭稱讚格老確實有先見之明。 其實，歷史和現實顯示，回歸金本位，是一種不切實際的幻想，如果真要實行，可能成為一場荒誕的鬧劇，造成災難性的後果。 古代有過金屬貨幣的金本位制；這裡講的是指紙幣作為兌換憑證或代用券時的金本位制。 1717年英國首先實行金本位紙幣，但直到1821年才正式確立為制度。其後德國、瑞典、挪威、荷蘭、美國、法國、俄國、日本等國先後宣布實施金本位制。世界各國實行金本位制長者二百餘年，短者數十年，而中國一直沒有施行過金本位制（如果不算國民黨政府潰敗前短暫的“金圓券”的話）。 從1870年到一戰爆發之前，是金本位制使用最廣泛的50年。但越來越多的研究顯示，當時金本位制盛行是歐洲經濟繁榮的結果，而不是其原因。事實上，世界經濟在金本位制下於1879-1896年之間爆發了以金融體系的崩潰為導火索的世界性經濟蕭條。 第一次世界大戰爆發，各國為求自保，紛紛進行黃金管制，金本位制難以維持。戰後，1922年在意大利熱那亞召開世界貨幣金融會議，建立了一種節約黃金的不完全的金本位制，即1925年起實施的國際金匯兌本位制：英、法、美等國貨幣直接與黃金掛鈎，其他國家的貨幣通過這些國家貨幣間接與黃金掛鈎。但曾幾何時，1929-1933年的大蕭條使得各國央行紛紛放棄金本位，改行了不兌現的信用貨幣制度。尤其為難的是，金本位決定了各國央行不能在經濟不景氣時採取擴張政策，致使衰退乃至蕭條難以復原，1929年之後全球經濟幾乎經歷了10年的通貨緊縮。從1938年開始，已沒有一個國家允許國民將貨幣或存款兌換成黃金。 二戰結束前夕，美國主導戰後國際貨幣體系重建。1944年7月，在美國新罕布什爾州布雷頓森林郡的度假賓館召開了44個國家參加的“聯合國國際貨幣金融會議”，通過了以美國“懷特計劃”為藍本的《布雷頓森林協議》（Bretton Woods system），從而建立了一種“國際性金匯兌本位制”（可兌換黃金的美元本位制，是一種間接的金本位制）的“布雷頓森林體系”。 20世紀60年代相繼發生了數次黃金搶購風潮，美國為了維護自身利益，先是放棄了黃金固定官價，隨後宣布不再承擔兌換黃金義務，於是布雷頓森林貨幣體系黯然收場，開始了黃金非貨幣化改革。 1976年1月，在牙買加首都金斯敦的國際貨幣會議上達成了以浮動匯率合法化、黃金的非貨幣化等為主要內容的《牙買加協定》（Jamaica Agreement），於1978年4月生效。“布雷頓森林體系”正式宣告解體。 回顧過去百餘年貨幣本位的變遷史，可見顛顛簸簸的金本位制並不能解決國際貨幣體系的諸多弊病，運行實踐也談不上成功。歷史上發生過的向金本位制復歸的嘗試均以失敗告終，表明被拋棄了近半個世紀的貴金屬本位紙幣早已完成了歷史使命。 因為人們心目中藉助黃金保值儲備的觀念根深蒂固，黃金的非貨幣化並不等於黃金完全失去了貨幣職能。美國的黃金儲備，已從1945年21770噸（占世界黃金儲備近60%）降為目前的8133.5噸（占世界黃金儲備的15%弱），依然維持全球最大儲備國地位。就連高舉黃金非貨幣化大旗的國際貨幣基金會也保留了大部分黃金儲備。20世紀90年代末誕生的歐元貨幣體系，黃金占該體系貨幣儲備的15%。黃金仍是可以被國際接受的繼美元、歐元、英磅、日元之後的第5大國際結算“準貨幣”。這種現象，意味着黃金在林林總總的商品當中，仍有某種流通媒介的特殊功能，但這並不等於時光可以倒流。 金本位制之所以行不通，首先在於黃金市場太小了，生產量的增長幅度遠遠低於商品生產增長的幅度，其前景不能滿足全球化世界日益擴大的商品流通需要，這就極大地削弱了作為貨幣儲備的基礎，不可能從一種有限的市場商品重返“一般等價物”。 人類有史以來開採積聚的全部黃金，估計逾15萬噸。其中約40%即6萬噸為金融資產；世界各國官方黃金儲備占有3.2萬噸，其餘是私人擁有的投資財富。另外的60%作為商品，主要是首飾業和裝飾品，為民間收藏和流轉，還有少量用於電子工業、牙醫、金章及其他行業。 在整個20世紀，南非一直都是世界上最大的黃金生產國。但近年來南非黃金礦藏資源逐漸枯竭，產量下降。2007年，中國生產黃金276噸，相當於全球黃金總供應量的十分之一，超過了南非的272噸，成為世界上最大的黃金生產國。 黃金原子核由79個質子和112個中子組成，屬奇-偶型核類，又具有親硫性、親銅性，親鐵性、高熔點等性質，決定了金在自然界中的豐度很低。形成工業礦床，要富集上千倍；形成大礦、富礦，則要富集幾千、幾萬倍，甚至更高，可見大金礦難於產生。據估計99％以上的金進入了地核，現查明地殼中的黃金總儲量僅為16.6萬噸，豐度只有鐵的一千萬份之一，銀的1/21，可采資源大約只及總儲量之半。目前全球黃金年產量近3千噸，按此推算，30年後黃金供應水平將難以為繼。 黃金作為商品，工業性應用範圍很小，主要用於審美收藏。如今科技發達，真金之外，再生金、合成金（白金、黑金、玫瑰金）等大量出現，擠占了飾品原料中黃金的市場份額，黃金市場價格低位運行是自然趨勢。但是黃金在人類史中長期建立起來的“天然貨幣”餘威猶在，一旦發生危機或動亂，人們潛意識中還會回歸黃金這個保值避險的港灣。因此黃金價格具有商品和貨幣雙重屬性。 黃金開採和提煉的平均成本因礦石品質及開採模式而異，目前平均約為每盎司（金衡制）400美元。 黃金價格受雙重屬性交互作用支配。當商品屬性占據主導地位時，黃金價格與大宗商品價格走勢是一樣的；當貨幣屬性占主導時，黃金價格與一般商品及國際儲備貨幣匯率會發生背離。比如1989-1998年間，國際政治經濟局勢相對穩定，黃金的商品屬性占主導，與美元的關係鬆散。1996年以來，各國中央銀行的大規模拋售黃金，國際市場的金價從418美元／盎司的高位一路下瀉，2001年甚至下探到251美元／盎司，低於當時的生產成本。由此可見，所謂黃金保值之說，其實站不住腳。2001至2008年間，主要因為歐元誕生後開始挑戰美元的國際貨幣地位，黃金與美元關係變得更密切起來，其貨幣屬性漸占重要地位。尤其本輪金融危機以來，受避險買盤推動，黃金的貨幣屬性強力展現，金價大幅上揚，2008年3月單日最高達1032.55美元；但因美元表現堅挺，隨後金價回落振盪，目前在900美元左右。 最近美國增發大量美元，人們對未來通脹較多預期，從而形成黃金價格的支撐力。如果救市計劃效果顯現，美國和世界經濟停止衰退，借貸市場和商品市場回暖，就會吸引資金轉向實體經濟投資這邊來，金價可能相應回落。 即便按歷史高位每盎司1000美元計，世界各國官方黃金儲備總值也只有1萬億美元。現在全球GDP總量已逾60萬億美元，若按M2等於一半估計，需要黃金準備近百萬噸。如果世人不能深入地核淘金，這就是太不現實和不可想象的了。 黃金價格本身波動不定，由於存在商品屬性和貨幣屬性的雙重特性，尤具撲朔迷離的不確定性。那麼，是否可以人為地巨幅提升和確定黃金的價格（比如每盎司金價高至一萬美元以上）以支持金本位復辟呢？ 問題是黃金價格誰來定？政府控制黃金價格和自由經濟是不相調和的，大宗商品也不會隨着人為的黃金價格而浮動，其背離市場的程度和負面後果絕不亞於強行控制任何其他主要物資的價格。曾記實行“布雷頓森林體系”之時，規定35美元一盎司黃金，為了使這一要求有效，在美國國內擁有黃金曾被定為非法；但是一旦市場不再承認這個價格，而且偏離甚遠時，整個體系就支撐不住，轟然倒塌了。 2008年11月，《第一財經日報》在紐約專訪“歐元之父”蒙代爾，這位曾經高度評價金本位的諾貝爾獎獲得者，也以為“沒有經濟學家會考慮回到金本位，那將會是一個太過巨大的變化，是不會成功的。金本位是一個很好的固定匯率體系，但是這個系統有一個非常大的缺陷，就是沒有一個能夠隨着黃金和大宗商品價格浮動的機制。” 金本位制之所以行不通，第二個主要原因是資源分配很不均勻。19世紀以來，世界黃金存量大部分為少數強國所掌握；從下表可見，目前依然是少數發達國家的囊中物。現在美、歐儲備黃金占了75%以上，如果計入國際貨幣基金會等機構的持有量，則已超過80%。“世界其他地區”一共占有不到13%。就儲量而言，南非幾乎占了全球可采儲量的一半；其餘主要分布在美國、澳大利亞、巴西、加拿大、中國和俄羅斯。這種情況必然導致許多國家，特別是缺少黃金儲備的新興經濟體難以獲得平等的貨幣流通基礎，實際上進一步剝奪了國際上弱勢群體的話語權。 表1 各國中央銀行和貨幣機構持有黃金一覽表 官方黃金儲備 (2008年12月) 排名 國家 / 機構 黃金儲備(噸) 黃金儲備比率(%) 1 美國 8,133.5 76.5% 2 德國 3,412.6 64.4% 3 國際貨幣基金會 3,217.3 - 4 法國 2,508.8 58.7% 5 意大利 2,451.8 61.9% 6 中華人民共和國 1054.0 1.6% 7 瑞士 1,040.1 23.8% - 黃金ETF基金* 1,024 - 8 日本 765.2 1.9% 9 荷蘭 621.4 57.8% 10 歐洲中央銀行 533.6 20.1% 11 俄羅斯 495.9 2.2% 12 台灣 422.4 3.6% 13 葡萄牙 382.5 85.9% 14 印度 357.7 3.0% 15 委內瑞拉 356.4 23.4% [根據世界黃金協會（World Gold Council）統計報告] 註：1噸=3.215萬盎司（金衡制） * 黃金ETF基金（Exchange Traded Fund）是指一種以黃金為基礎資產，追蹤現貨黃金價格波動的金融衍生產品。運行原理為：由大型黃金生產商向基金公司寄售實物黃金，隨後由基金公司以此實物黃金為依託，在交易所內公開發行基金份額，銷售給各類投資者，商業銀行分別擔任基金託管行和實物保管行，投資者在基金存續期間內可以自由贖回。 重回金本位制，還將驅使整個世界傾力開採本來沒有多少實用意義的黃金；因為易采的地區已經幾乎開採完了，黃金開採以後會向比較偏僻和危險的地區發展，導致社會性資源浪費和環境破壞。而暴發的金礦主將成為天賜餡餅的時代寵兒，讓整個世界辛辛苦苦的創新勞動者匍匐在他們腳下。美國經濟學家特里芬曾指出：“如果再用黃金作為世界貨幣，人類的命運就取決於金礦主的利潤，人類就要做金礦的奴隸，就要做金礦主的奴隸。”難道這是現代文明社會必須屈從的不公平性嗎？ 金本位制所以行不通的第三個原因，是國家內外不可避免的利益衝突，使得這種保障體制非常脆弱。第一次世界大戰爆發，參戰國需要集中黃金用於購買軍火，就停止了銀行兌現和自由輸出黃金，導致金本位制的崩潰。 金匯兌本位制的“布雷頓森林體系”，是美國有意願、有能力，也有充分國際支持度條件下的產物，當美國難於兼顧國家利益與國際協定，法國帶頭抵制，參加國分崩離析之際，美國事先未與任何國家商量，一聲單邊宣告：“停止外國央行以美元兌換黃金的義務”，就此一了百了。 例如美國在羅斯福新政時期曾經部分地採行過金本位制的所謂的“償付美元”（Compensated Dollar）計劃，這種制度允許對黃金官價進行周期性調整以穩定國家的物價水平，即當物價下降時提高黃金官價，而在物價上升時降低黃金官價；在金融資本國際化大環境中，這種方法實際上是公開地以犧牲其它國家的通貨穩定來換取本國的物價穩定。 可見金本位制的可靠性和公正性，實質上取決於居於主導地位的強權國家的立場；在國家內外不可避免的利益衝突下，較之現行國際貨幣體系（“無體系的體系”），其可靠性和公正性可能更加不堪一擊。 今日世界，仍然存在政治制度和經濟發展水平上的重大差異；可以說，一種普遍實行、長期有效、公正合理的金本位制只能是游離現實之外的的美好想象罷了。 “別把人類釘在黃金十字架上。” “黃金可以防止一定的經濟過度行為，但不幸的是，它也可以阻礙經濟活動，它的美德會變成罪過。”正如路透社2008年11月15日報道，世界各國央行行長和政府官員都不希望貨幣政策受到黃金儲備的影響，他們都開始行動叫停金本位制度的回歸。 面對金本位制覆水難收的窘境，另外一些人還設想以實物本位制，運用石油、黑色和有色金屬、煤炭、木材和小麥等具有重大戰略意義的資源組合，充當國際貨幣的本位，取代信用貨幣制度。 這種設想的不可行性，較之金本位制其實更加明顯。 首先，充當實物本位的形形色色商品，如何進行儲存，是個極為複雜和困難的問題。那些金屬、能源、原材料，如果也像黃金那樣儲存起來，不僅成本浩大，而且如此大量非常富於實用價值的物資，脫離了全球經濟的運行，被長期積壓起來，本身就是違反經濟原則的荒謬行徑。 再者，一旦發生動用儲備兌現貨幣的需要，由於作為貨幣價值基礎的抵押商品組成複雜，難以分割和分配，實際上非常缺乏可操作性；貨幣體系將失去因應危機的自我調節能力。 金本位制已成為歷史名詞。當然，在今後相當長的歷史時期內，黃金還會與外匯、各種貨幣求償權和其他資產相結合，充當具有特殊意義的的貨幣發行準備物。因此新興經濟體適當加強國內黃金開採，增大黃金持有水平，作為減持美元或其他主權貨幣的一種努力，改善儲備體系的多樣性，仍有一定現實意義。 本世紀以來，中國不斷調整提升黃金儲備，2001年從394噸上升到了500噸，2003年又調增至600噸。近年來中國加強了黃金開採的力度，年產量從本世紀初的一百噸左右上升至2008年的歷史最高紀錄282噸，但受自然條件的制約，今後不可能與以往幾年那樣成倍增長。 2009年4月24日中國國家外匯管理局宣布，自2003年以來，通過國內增產、雜金提純以及市場交易等方式，大幅增加了黃金儲備454噸，總儲備量已達1054噸，在各國公布的黃金儲備中排名第五，價值約300億美元；但僅占全球官方黃金儲備總量的3%，相當於本國外匯儲備的1.6%（該比例實際上比2003年有所下降）。 中國在宣布黃金儲量增加的同時，還要求國際貨幣基金會（IMF）出售所持有的黃金。假如中國按照每盎司1000美元的價格買下IMF的全部3217噸黃金儲備，那麼要花1030億美元，但僅相當於現有外匯儲備1.95萬億美元的5.25%。有人建議增加黃金儲備作為所持有的美國債券的風險對沖，要產生這樣的效果，恐怕還要增儲許多倍。 俄國在過去幾個月裡也不斷增持黃金。印度、台灣、新加坡，挪威，沙特阿拉伯以及石油輸出國組織的一些國家和地區都已經增加了黃金儲備，而且在未來的幾個月裡還會繼續這樣做，以圖保護自身貨幣的價值。這種動向都會推高黃金的價格，甚至生成大量泡沫，卻不意味着增加了恢復金本位制的機會。從長遠看，由於金價受雙重屬性交互作用支配，它的保值作用其實沒有什麼理性的剛性的保障可言，而且黃金儲備既要花保管費，還不生利息；一旦避險買盤效應退潮，商品屬性回歸主導地位，須有嚴重減記的風險準備。 值得注意的是，國際貨幣基金會不但無意增持黃金，相反地已經同意出售黃金儲備，將所得資金為最貧窮國家提供優惠融資。 當前，大多數國家履行出資救市責任的方式將更多依賴印鈔票和擴大債務，其擴大通脹的風險不言而喻。於是，對於既是主要債務國又是主要黃金儲備國的經濟體來說，出售黃金是一個理想的選擇。如不出預料，更多的國際金融機構，甚至主要黃金儲備國，都會加入到出售黃金的行列。 Kitco Bullion Dealers（著名貴金屬經銷商）高級分析師納德勒(Jon Nadler)指出，全世界已挖掘出來的全部黃金在全球財富總額中所占的比重只有0.6%左右，即使金價升到了每盎司10,000美元，它在全球財富總額中占的比例也只有6%。 他說，這不會讓它開始成為解決困擾世界的問題的靈丹妙藥。即便如此，像中國這樣一個重要的國家應該對其大量儲備繼續尋求多元化，普通投資者也應該這樣。 納德勒說，只是，進行多元化的時候不要帶着投機的念頭，認為中國買黃金是黃金下面的導火索正在點燃（將引爆金價）的跡象。他說，這只是買保險……每次買一點點。 當代市場經濟是信用貨幣主導的市場經濟。世界已經走上了虛擬的信用貨幣獨占貨幣歷史舞台的不歸路。信用貨幣不再直接代表任何貴金屬；它的唯一支撐是對發行者實力的信心。解決今日貨幣制度的弊病，恐怕只有在“信用”兩字上最大限度發揮想象力和創造性，而非重蹈屬於十九世紀和更早時代的形形色色貴金屬和實物貨幣的窠臼。 2009年6月24日 聯繫電郵： paulpang21@yahoo.com ########