閒聊美國經濟和美國股市

劉以棟

雖然這次經濟危機從美國開始，但是到目前為止，美國經濟仍然是世界第一，並且美國的這種霸主地位一時不會改變。大家都想搞懂美國的經濟和股市的發展，但是誰也沒有多大把握。好在美國言論自由，所以我在這裡聊聊我對美國經濟和美國股市的看法。

大家都知道，美國現在的經濟很糟糕。到底糟糕到什麼程度，很難用一個定量來衡量，但是我想美國現在的經濟情況比許多人想象的要糟糕。

美國前總統里根競選時講過一句名言：如果你的鄰居丟了工作，那麼經濟處於收縮期(Recession)；如果你丟了工作，那麼經濟處於蕭條期(Depression)。

現在美國官方公布的失業率是9.7%，如果加上想找全職工作找不到，只好接受臨時工作的人數的話(Underemployment)，那麼失業率是16%。美國計算失業率只包括在不停的找工作的失業人口(Actively looking for a job)，放棄找工作的人不算在內，所以真正失業人口和低就業人口比例應該更高。假定一家有三口人，那麼受失業影響的人口將近美國總人口的一半。美國經濟有多糟，從失業人口可見一斑。

肯定有人會講，失業率是經濟發展的滯後指標，經濟復甦時失業率可能還在往上升。不錯，股市是經濟發展的早期指標之一，但是股市指數不是一個可靠的經濟指標。去年雷曼兄弟九月份倒閉以後，股市在去年底有一個強力反彈，但大家都知道從去年底到今年初，美國經濟一直在下滑。經濟發展的一個重要領先指標是運輸業。如果你發現高速公路上運輸大卡車大量增加，那麼就可以判斷經濟開始復甦。

同時，美國經濟去年下跌幅度很大，所以稍微反彈是可能的。假如一個人開車開到路邊的溝里，剛開始下滑得很快，以後會平穩下來，但怎麼爬上來才是關鍵。

既然美國經濟這麼糟糕，那麼美國股市為什麼往上長呢？! 這裡有另一個因素在起作用，那就是美元。這次經濟危機以來，世界各中央銀行都採取經濟刺激政策，大量增加政府花費。這種大量發行的錢，總會尋找出路，流向股市就會成為一個自然選擇。所以，雖然美國經濟很糟糕，但是美國股市不一定就會下跌很多，因為失業的人和做股票投資的人，不是一撥人。同時，如果美國股市下跌太多，美國政府新的經濟刺激政策就會出台。所以，今年三月份美國股票的低點應該是這次熊市的底。

現在許多經濟學家爭論美國近期會面臨通貨膨脹還是通貨緊縮。我認為他們都對，也都不對。如果單純以消費者價格指數(Consumer Price Index, CPI)來衡量，美國近期沒有通貨膨脹，甚至會有通貨緊縮。以現在這麼高的失業率，這麼低的開工率(Capacity Utilization，70%，正常時間85%左右)，消費者價格指數一時不可能升得太快。

從另一個角度看，通貨膨脹來自貨幣和借貸的增加(An increase in the quantity of money and credit)。當政府大量增加貨幣供應量時，錢的購買力就會下降，只不過通貨膨脹表現的形式不同而已。過去幾個月，石油價格翻了一番，黃金等貴重金屬價格也有不小增幅。如果沒有通貨膨脹，怎麼來解釋這些物品價格的增加。

從投資的角度，長期來看，與現金和美國政府債券相比，美國和世界股票可能還是最佳選擇。現在銀行利率很低，所以現金基本沒有回報。在經濟明顯復甦以前，美聯儲不會提高利率，否則奧巴馬聯任希望肯定泡湯。而經濟復甦以後，通貨膨脹肯定抬頭，所以現金的長期回報會落後於通貨膨脹。

美國政府十年期的債券利率現在不到3.5%。以這麼低的利率，高回報只能來源於通貨緊縮。而美國從政府到個人都是債台高築，所以通貨緊縮大家根本不能承受。其結果就是政府大量發行債券，導致美元貶值，降低美國政府債券的回報。

從2009年初以來，美國和世界股市已經有不小升幅。從現在到今年底或者明年初，股市回調的可能性很大。但回調的幅度不會有今年三月份那麼大。從長期投資的角度，下次股票回調時可以積累一些生活中必不可少的物品的股票。

在經濟、股市和政府干預這三種因素中，大家不要低估政府干預的力量。用津巴布韋的貨幣來衡量，其股市在其貨幣大量貶值時還是上升的。中國房價雖然長得有點離譜，但是很多人忽視了人民幣貶值的效果。二十年以前，就是瘋子也不會認為他在上海的一套公寓房能值300萬人民幣。