以下即辛奈爾的評論文章全文：

　　看上去，我們是不得不信任Groupon，相信他們不惜一切代價實現成長的計劃是可行的。至少至少，不顧盈利在他們而言還算是一個持續性的策略。

　　不必說，鑑於直到現在，他們的盈利都還是負數，對於這家團購網站而言，對現行策略最得意的人顯然還是其創始人、首席執行官梅森(Andrew Mason)。

　　可是，那些持有Groupon(GRPN)普通股的散戶投資者會怎麼想呢？對他們而言，這只能說明該公司依然是那麼不可信，依然無法為他們創造價值。

　　梅森現在似乎是一心一意想要證明自己的公司是只要營收不要盈利的互聯網企業2.0版本——毋庸贅言，1.0版本就是我們世紀之交時曾經耳熟能詳的那種。不然的話，他為什麼要發瘋似的一個勁兒增加新用戶和新項目，就像Pets.com曾經一個勁兒地增加狗糧品種那樣？

　　對於第一代互聯網投資者而言，這樣的策略所帶來的可不是什麼好結果，因為它罔顧一個最基本的事實——能夠通過不斷成長，通過規模膨脹來實現盈 利，這樣的先例在上市公司當中少而又少。相反，真正的成功者一般都是那些已經建立了一個有利可圖的經營模式，並找到了擴張這一模式辦法的企業。

　　像盈利公司一樣行事

　　迄今為止，從Groupon管理層的種種做法看來，人們甚至會產生幻覺，覺得該公司好像已經實現盈利的樣子，不然他們憑什麼去一家家收購小初創公司，憑什麼去大筆支出營銷資金？

　　華爾街的分析師們和其他看好Groupon的人們都反覆強調，伴隨Groupon營銷開支相對於營收的百分比逐漸降低下來，該公司就能夠扭虧為盈了。

　　然而他們的辯解卻有意無意忽視了一個最簡單的事實，即Groupon的競爭對手陣容還在不斷擴大，而這必然會讓他們的利潤率承受愈來愈大的壓力，可是現在，他們已經是一家規模龐大，固定成本可觀的公司了，他們所吃進來的每一美元營收都必須通過這些項目吐出去。

　　Groupon去年第四季度的營收為5億600萬美元，然而運營所得卻只有1500萬美元。換言之，如此規模的營收之下，利潤率只有3%。如果他們只是一家普通的零售商，已經實現盈利，股票的市盈率是一位數，那麼投資者還可以把這視為正常。

　　可現實哪是那樣。他們當季淨虧損4270萬美元，市盈率早就躥出了圖表可以標示的範圍。

　　哪怕該公司確實找到了一種方法，可以讓自己的利潤獲得足夠的擴張，最終扭虧為盈，他們的估值也不能不說是泡沫，因為按照最最理想的結果去設想未來，他們的股價也不過如此。

　　以下我們可以根據他們上周三發布的第四季度和全年財報進行一點簡單的分析。

　　Groupon宣布，他們整個2011財年的虧損是3億5000萬美元，合每股97美分。我們暫且假定梅森和他的團隊可以找到辦法，在2012年徹底抹去這些虧損額度，讓公司的賬面可以打個平手。

　　毋庸贅言，這種可能性是極為有限的，但是為研究計，我們還是按照最樂觀來預想好了。現在，我們再進一步假定他們可以在2013年實現和2011年虧損額度相當的盈利，即當年盈利3億5000萬美元。

　　當Groupon在2013年實現了每股大約1美元的盈利，那麼在該股價格繼續保持20美元的前提之下，他們的市盈率就是20。

　　換言之，在前述一切幾乎不可能都變成可能之後，在Groupon的股價未來兩年不上漲的情況下，兩年後，他們的市盈率也要大大超過整體市場今天 的水平——Zacks Research提供的數據顯示，以2012年盈利為參照，標準普爾500指數目前的整體市盈率為12.7。

　　股票薪酬計劃

　　現在我們再來估算一下Groupon數量眾多的雇員將會在未來兩年當中兌現多少的股票期權，估算一下他們還將向自己持續收購的初創公司的管理層發放多少期權。

　　毋庸贅言，這些都將大大增加發行在外的總股數，使得每股盈利大大縮水。這就是股市上常說的所謂稀釋，而在Groupon這裡，稀釋將是非常厲害的。

　　那麼，影響到底多大呢？看看該公司的第一季度財測，他們預計運營所得將在1500萬美元到3500萬美元之間。同時他們估計，股票薪酬和進一步收購的開支也有3500萬美元。

　　這也就意味着，哪怕Groupon打出一個本壘打，他們收購的好胃口和發放期權的慷慨也足以讓收入進來的每一分錢都化為泡影。

　　華爾街總是傾向於忽視這些基於股票的薪酬計劃，而專注於所謂的盈利“試算額”，但是，一家上市公司是否能夠為普通股持有者創造價值，歸根結底還是要看真正的淨盈利。

　　在互聯網泡沫時代，分析師們就是這麼做的，哪怕是已經獲利的公司也依然可以保持這種“優厚待遇”，比如網絡設備公司思科系統——就像今天的Groupon一樣，他們對於收購和股票薪酬的愛好也近乎偏執。

　　看看思科股價近十年的表現，我們就會明白，在思科的員工和收購對象的高層切走他們的蛋糕之後，普通股的持有者還剩下了什麼。