筆夫：美聯儲欲毀全球牛市根基

　　儘管美聯儲內部對於退出量化寬鬆意見分歧仍然較大，但是退出的信號已經被明確發出，舊金山聯儲行長John Williams 4月3日的表態足以使市場確信，這種事情已經非常靠譜，因為他首次提到了退出的時間表，他說可能從今年夏天開始逐步縮減第三輪“定量寬鬆”計劃規模。他表示，就業市場前景將在今年夏天取得重大改善，而如果一切事情都按我們所希望的方向發展，那麼我們可能會在今年年底終止資產購買計劃。不過另一位重要的人物、聖路易斯聯儲行長James Bullard表示，美聯儲不急於縮減資產購買計劃的規模。美聯儲理事Daniel Tarullo也警告說，最近經濟表現有所改善，但此前也曾有過其它一些就業市場強勁增長的階段，但結果卻是增長速度逐步放緩。顯然，John Williams的講話對市場的影響更加顯著，當天金融市場表現出一種重大事態就要出現的重要反應，儘管經濟數據樂觀，美國2月份工廠訂單數上升了3%，漲幅創下了5個月來的新高，但這一天美國股市卻下跌了111點，投資者擔心，流向股市的資金將會變得稀少，上市公司將不可能像之前那樣得到如此廉價的資金。

　　實際上，美國股市本身也是伯南克用美元壘起來的，當然會隨着QE的退出而有所退潮。當晚，黃金價格再次出現1.15%的跌幅，使得1周的跌幅一度達到了 3%,顯然，如果美元價格因為量化寬鬆的退出而走高的話，貴金屬將不會再受到崇拜。當然，周五非農就業數據的公布使得多頭又看到了一些希望，因為數據顯示新增就業崗位比預期差很多，這或許會迫使美聯儲不會迅速做出退出QE的決定。但是在此之前，許多跡象已經表明，大宗商品的牛市周期實際上已經走到了盡頭。部分商品已經跌入熊市區間，在有色金屬和能源領域，這一點似乎已經非常明顯，最新的跡象顯示，隨着1周前美國玉米價格的暴跌，農產品的光環也即將退去。自上月28日美國農業部公布了月度農產品庫存後，在芝加哥交易的玉米期貨價格跌落了15%，美國農業部的報告說，玉米庫存遠遠高於分析師的預測，而農民將會種下自1936年以來最大面積的玉米。這兩者結合起來已經使美國的玉米期貨價格進入了一個顯而易見的熊市區間。而剛剛在9個月前，全球還都在因為美洲地區幾十年罕見的旱災而憂心忡忡，導致糧食價格猛漲。轉過年來，美國向全球輸出的玉米總量卻達到了41年以來的新低水平，這或因高價格導致全球消費者找到了替代品或者因為其它國家的產量在提升。不過從美國國內來看，像嘉吉這樣的公司就因為過高的玉米價格不得不關閉了其旗下的乙醇工廠。美國農業部就預測今年美國玉米產量將會跳升約35%，達到創紀錄的140億蒲式耳。已經進入收穫季節的南美，今年的大豆和玉米均創紀錄，巴西今年大豆產量極有可能超過美國成為全球頭號大豆出口國，其大豆產量上漲27%，而阿根廷玉米產出上漲5.3%。

　　中國的玉米價格相對於美國來說比較封閉，因為看起來我們所消費的大部分產品仍然靠我們自己來生產，而且許多人認為，國儲的高價收購行為可以確保中國東北農民的玉米不會以低廉的價格被出售，但是這個理由對於解釋目前的高價格似乎並不充足。如果內外供應均進入一個時間相對較長的供應充足的時期，那麼，國家將沒有這個能力進行長期的吸納，在庫存轉換時期，市場將難以避免受到重大衝擊。其實更加令人擔心的還是消費層面，需求似乎正在縮減，而H7N9禽流感病毒的突然傳播可能使得農戶的養殖意願大大降低，這將在相當長時間內對於市場造成重大影響。在去年我們因為美洲百年一遇乾旱而談論糧食危機的時候，實在還難以想象農產品的供需狀況變化是如此之快，其實這至少證明一個道理：經濟周期是實質，其它的只是表象而已。

　　經濟周期的作用在中國市場上體現得更為明顯，2月份的時候，中國精煉銅的進口量環比下降了42.8%，跌至19個月來的新低水平，10年前，中國已需要進口43%的銅來滿足國內的需求，但是現在，中國銅生產商已經可以滿足國內73%的需求，這導致中國港口銅的庫存達到了十年來的新高。原材料出現大量庫存似乎一改中國經濟長期增長的範式，換句話說，原有的增長推動力正在消失，宏觀經濟需要新的動力。

　　日本央行在近日宣布了無限量購買資產的計劃，這個國家已經決心步歐洲的後塵來改變國內的通縮狀況，全球第三大經濟體宣布無限量購買，這對市場來說無疑是又一個新的考驗，關鍵的問題是，它在多大的程度上能夠抵消美國人撤出的意願，看來，投資者需要進行再一次權衡。總體上來說，如果美國人撤出，大的趨勢就已經定了，但是如果日本人加入，那麼市場理應會有一定程度的回暖，自德拉吉宣布歐元區的無限量購買計劃後，黃金價格上漲15%。但是日元的國際影響力比歐元還是差了很多，而且它沒有趕上全球央行寬鬆的整體性大潮，所以它獨樹一幟的行為僅是政治家的一種衝動而已，可能難以走得更遠。但是，它對於局部的資產定價水平，例如天然橡膠等顯然會產生直接作用，由於天然橡膠定價受制於東京交易所的日元計價交易結果，所以對於中國和東南亞的天然橡膠價格會產生重要影響。在日央行宣布這一結果的當天下午，包括天膠在內的大宗商品價格均企穩反彈，日經指數上漲。日本人的做法被中國方面稱之為“以鄰為壑”，可見這對於中國貨幣政策制定所產生的難度，一方面，中國面臨通脹的持續威脅，另一方面經濟的減速使貨幣政策受到了掣肘，正在左右為難的時候，日元的貶值不僅被認為增加了通脹的風險，更是給中國的出口帶來挑戰。