（中美M2對比）

第二個動向是債務危機。過去三年理財產品和信託產品大行其道，不過最近卻被醜聞纏身。2012年理財產品發行總量突破13萬億元，比2011年增加了50%。理財產品最大的風險在於贖回期不匹配（duration mismatch）--短期的借款卻投入長期的項目。雖然目前理財產品和信託產品的違約情況不多，但一旦違約情況大量出現導致投資者喪失信心，依賴這些產品來為長期項目融資的個體就會出現債務問題。

債務危機爆發之前金融醜聞的數量往往會有顯著增加，因此有必要密切注意金融醜聞出現的形式和領域。比如最近在南華早報讀到一篇報道就非常有趣：

“浦發銀行河南鄭州一支行行長馬益江，2年時間，非法吸收公眾存款總計達63億，用於向房地產企業等發放高利貸，最終資金鍊斷裂，8家擔保公司和眾多客戶的遭殃。該案件充分暴露了大陸影子銀行的猖獗以及銀行對分行嚴重疏於監管的事實。

無獨有偶，華夏銀行上海嘉定支行的某理財產品違約導致儲戶損失高達數百萬元，然而銀行方面申稱該產品為員工私自銷售，並非銀行承銷。”

咱們自古以來便是個善於掩埋問題的民族，所以醜聞在中國就顯得格外有價值。醜聞的暴露往往是由於當事人嘗試了一切掩埋問題的方式，結果無路可走。一個“無間道”暴露了，還有無數個“無間道”潛伏着。

總之，掐准金融危機何時爆發是件只有神仙才做得到的事。我們能做到的就是在暴風雨來臨前做好準備，為此我們要密切關注兩個動向：資本流出的規模；理財產品和信託產品的違約和其融資來源枯竭。

以信貸+投資擴張為增長引擎是中國舊有經濟模式的本質，基礎設施建設和房地產項目幾乎都是直接或間接的通過債務來融資的。從某種程度上，一切中國經濟的泡沫包括房地產泡沫歸根結底都是債務泡沫。

根據著名的貨幣經濟學家Hyman Minsky的理論，債務融資分為三種：對沖、 投機、龐式。對沖融資，其收入可以支付本息。投機融資，短期內收入只能償還利息而不能償還本金，必須債務展期。龐式融資，收入連利息也還不上，債務不斷疊加，必須再融資或變賣資產抵押物。經濟體中的投機融資和龐氏融資比重越大，槓桿化的現象就越嚴重，就越有可能爆發經濟危機。這似乎正是時下中國債務泡沫的真實寫照。

中國經濟不向內需型轉型就有可能陷入龐式融資的紅海。

作者：吳迪