只有中国外汇储备降低到4000亿时，也就是美元升值之时！
美有中国的参与，G7拯救美元是否很滑稽？

附
G7会否再度联手拯救美元？
美元一路持续走低，美元指数由2002年最高的120点跌落至如今的70点左右，跌幅达到了60％。这使得无奈“陪绑”的各大工业国本币大幅升值，全球经济正承受着巨大的通胀压力。投资机构纷纷预测，美元这一轮“垂直跳水”，最终可能触发七大工业国（G7）时隔十三年再度联手干预美元汇价。然而基於各国经济目前所面临的不同冷暖，以本国利益为最终战略目标的各国央行似乎很难再达到空前“团结”。

但无论如何，在本周五召开的G7峰会上，关於美元的问题必定会被提及或讨论。实际上，有关国家政策制定者已经开始在口头上进行干预，欧洲央行行长特里谢说，他很“关注”欧元对美元的价格攀升；在3月14日布鲁塞尔的峰会上，欧盟的领导者均表示，无序的货币价格变动是“不受欢迎的”；日本的财务大臣额贺福志郎称美元的贬值“过度”。这些言论帮助美元从3月17日从十二年最低点的1美元对96日圆和1.59美元对1欧元开始反弹。但是政策制定者真的能把汇率拉到他们声称的合适水平吗？

一般认为，当央行买入或者售出货币时，他们能够对汇率产生影响，但许多经济学家对这一点表示怀疑。比起外汇市场每天高达亿万美元的交易额，央行投入的资金数目充其量只是沧海一粟。历史上充满着失败的干预例子──1992年，英镑被迫退出欧洲汇率体系，实行完全自由浮动就是一例。但是，只要几大央行能真正联手进行干预，成功机率应该会大很多。

联手干预可能上升

历史上，G7国家的联合干预曾经有影响汇率的“几近完美的纪录”。1985年以来，就有五个成功合作的例子：1985年的广场协定让美元价格下降，卢浮宫协定让美元价格停止下滑；美国和日本的联合行动在1995年的时候也让美元对日圆的价格停止了下滑，它们并在1998年时对日圆进行了支持；以及2000年时G7的行动也支持了欧元。除了卢浮宫协议外，干预行动一般不会马上获得成功，但后来证明当时的干预行动是一个转捩点。如广场协定之后，尽管美元对日圆等非美元货币大幅度贬值，但由於美国政府未能采取有效措施改善自身财政状况，同时由於货币贬值存在“J曲线效应”，在广场协定之后两年多的时间里，美国对外贸易逆差不仅没有缩少，反而继续恶化。但美元大幅度贬值最终促使美国由净债权国逐渐转变为净债务国。到1986年末，美国对外净债务总额达2,636亿美元，已是当时世界上最大的净债务国。当然，这并不是说明联合性的干预是全能的；但是在合适的情况下，联合干预会成为影响私人资本流动的一种强有力的信号。

经验也并不完全支持成功干预的观点。例如，常理上，如果央行靠买卖国内证券进行“冲销”操作，这样的干预行动就算失败了。换言之，央行如果要支持它的汇率，必须容许出售外汇以降低国内的货币供应。但是，通过研究过去的联合干预行动后发现，这种冲消的干预比一般想像的要有效─例如，美国几乎竭尽全力做了所能做的，而且他们几乎成功了。另一个的质疑是，如果外汇干预没有货币政策作支持，那麽它就会失败。因此，如果干预的目标是提高美元的价值，那麽美联储就必须加息。但是，有学者发现了央行成功的一些例子，在成功让美元走强的时候，也把货币政策放松。例如，欧洲央行在2000年干预货币之后，马上开始减息。真正的关键是，所有之前对货币市场联合性的干预行为，都是伴随着相对其他国家的货币政策的改变，并与改变汇率的目标保持一致。在2000年支持欧元的行动中，例如，欧元区的利率降低得比其他地方更慢，使得汇率差异向有利於欧元的方向变化。因此，美联储降息并不意味着它不能干预并支持美元。但是，这意味着，除非欧洲央行也开始减息，否则它的工作不会奏效。如果两个央行对於利率的政策背道而驰，那麽救市行动会注定失败。

的确，美元最近下滑的主要原因是欧洲央行拒绝降低利率（出於通胀的考虑），但是美联储却要减息支持经济增长。或者从另一个角度看，弱美元与如今的经济基本面是一致的，也就是如今美国经济衰退，但欧元区经济仍在增长。欧洲央行希望改善通胀，而且在减息之前已经有不少经济增长放缓的迹象了。现在并没有机会让美国政府采取行动推高美元价格，因为便宜的货币对於出口有推动作用。

另一方面，欧元的价值现在看起来高估得非常厉害─因此干预的时机成熟了。它的实际贸易加权汇率（竞争力最好的衡量标准）达到了35年来的最高。相反，日圆仍然看起来很便宜。今年日圆对美元升值比对欧元还要多，因为，不断上升的全球危机规避，降低了套息交易的吸引力。但是日圆实际贸易加权汇率仍然是历史性走软。它比1995年最近一次央行干预支持美元对日圆时的汇率水平还低40％。

随着美元贬值的速度加快，央行联合干预的可能性会增加。传统对汇率的调整方法的危险性在於，它可能恶化成为一种更加剧烈的调整，因为投资者对美元的信心动摇，会造成让资本从美元流出的一种恶性循环。但是，只到美国和欧洲的货币政策开始趋同，才可以进行干预。这意味着美元可能会进一步贬值。

另一个混乱的情况是，从2000年9月央行最近一次联合干预货币开始，世界已经发生了改变。今天，全球几乎五分之四的美元储备不是被G7国家的央行掌控，而是被新兴的经济体所控制，主要是中国和产油国沙特阿拉伯。为了使干预获得成功，G7需要上面这些国家的祝福。在它们告诫中国要停止干预外汇市场的几年之后，G7国家很尴尬地开始要向它的成员国承认，它们需要干预汇市。

欲破难题反求诸己

“美元是我们的，但问题是你们的。”这句出自美国前财政部部长约翰．康纳利之口的名言如今成为了各国央行政策进退维谷的“咒语”。

在4月中旬的G7央行行长会议上，七国央行行长的讨论重点或会集中在提高央行资产透明率和如何联手拯救银行业上。每个央行都将有可能最终公布自己在次按危机中的损失，以商量对策。而在联手拯救银行业的问题上，各国央行极有可能联手来买入一部份的次贷债券，在买入的时间、方式、幅度、频率上各国央行都会协调行动，借此来挽救投资者对美国经济的信心。而这两个措施如果取得成效，对美元的反弹将是最大的利好消息。

不过，美元最终能否反弹，关键还是在於美国自己。虽然美联储、美国财政部、美国政府都在不同的公开场合反复强调着他们强势美元的立场，然而他们的实际行动让投资者感到的却是更多的失望。近期的外汇市场走势表明，由於美国的利率再降和美元汇率的贬值，美元很有可能代替日圆，成为全球最大的套利货币，美元在全球的威信正在丧失。

虽然任何国家都希望自己的本国货币被低估，但货币被低估同时也会陪绑着另一个孪生兄弟，即货币公信力的下降，货币崩溃。美元作为世界货币流通领域的“硬通货，纸黄金”的地位来之不易，美联储现在实际上已经成为了“世界的央行”。因此美联储在其所制定的一系列货币战略中更应该慎重。如果放任美元被低估，那美联储就是在美元低估与美元崩溃之间玩火，美元一旦崩盘，虽然有全球的经济体陪葬，但最终最大的受害者仍将是美国自己。

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