股市糊人 10、13、2008，道琼斯指数八连阴后大涨之时。 从一年前开始，每次下跌，都有“专业人士”跳出来说，是买入的时候了，赶快！十几轮跌下来，敢出来唱多的人越来越少。一年中如果你“抄底”雷曼或两房或友邦保险的话，损失只能用惨重两个字来形容。 为什么专业分析师与基金经理的可信度越来越低？简单说原因有两条。一是利益冲突，专业投资人需要散户的钱来保自己的饭碗－－在熊市里对任何做多意见，散户都要假设他是忽悠。二是本轮大熊市，前例只有1929年的大萧条。当年的专业人士几乎百分之百作古，也就是说专业人士们跟散户一样，没有任何实际经验。 上周是美股历史上最惨的一周，于是有人旧调重提：此时逢低买入是长线投资的机会！果真如此吗？用四条理由来反驳。 第一，长线逢低买入的前提，是对长期经济增长的相对乐观，以及相应股市随公司盈利增长而成长的预期。本次金融危机爆发，就前者来说，美国从国家、到公司、到个人都债台高筑，今后的10年（10年不是最悲观估计）左右，将经历非常痛苦的降低债负（Deleverage）过程。从次贷危机到全面的信用危机，就是金融公司降低债负过程的开始。注意这只是开始，今后还有多家银行倒闭，个人预计至少会有一家全国性银行倒闭（目前有四家，美国银行，JPMorgan，花旗，Wells Fargo买下Wachobia之后也可以算一家）。有关国债跟家庭债务的资料书籍很多，读者可以自己去查。预计美国经济会有十年左右的低迷。由此整个股市的盈利，尤其是缺乏国际业务的一些公司与行业，将会持续缓慢增长或不增长。 美股是否值得长期投资，要打个问号。建议在今后10年的长期投资组合中，股票部分应该减持美股，增持海外市场尤其是新兴市场。 中期来看，本次危机的症结之一，房市还有一两年才会见底。危机导致的衰退会是一到两年，从2008的第三季度开始。从经济周期与股市的历史关系来看，股市见底至少还有一年左右时间。 第二，长期投资美股的基本假设是标普500平均每年8－10％的“神话”。前面已经讲过基本面。从历史上来看，每年8－10％并非线性。从1965年到 1980年，股市15年不涨。而从1987年到2007年，可以看作一个大周期（Secular Cycle）的牛市阶段。如果你愿意，可以把这20年的股市看作一个大泡沫，因为这20年正是美国“举债”经济大行其道的20年。道琼斯从2000点左右涨到14000点左右。如果这个大周期的熊市阶段持续几年，道琼斯按黄金比例回吐7400点左右，也很正常。也就是说，道琼斯的“正常估值”（Fair Value）底在7000点左右。如果算上恐慌溢价（Panic Premium，意思是熊市时因恐慌抛售指数回摆到正常估值之下，自创的概念），道琼斯在某个短时期内见到6000点甚至更低也有可能。 第三，从目前估值看，标普500按长期净利平均计算的市盈率（Ben Graham P/E），仍然不便宜。而以往在熊市底部，经常可以见到单位数的普通市盈率。跌了很多，大家觉得“便宜”的金融行业，市盈率还有13－14倍。注意很多分析师还没有来得及降低明后年的盈利预期。 第四，从风险控制的角度看，也不是入市的好时机。经济仍然面临崩溃的危险，股市的系统风险仍然太大。一个量化指标为波动指数VIX，有一种策略是在VIX过高时避开证券市场，401K，IRA等长期投资应该遵守类似的纪律。纪律是散户投资者最缺乏的东西！ 总结一下。美国经济、金融短期有崩溃危险，中期趋势看跌。即使救市生效，短期风险降低，中期向下风险仍然高于向上可能。长期来看，美股不可乐观。此时宜持币观望，或者选择性作空。