以下即辛奈尔的评论文章全文：

　　看上去，我们是不得不信任Groupon，相信他们不惜一切代价实现成长的计划是可行的。至少至少，不顾盈利在他们而言还算是一个持续性的策略。

　　不必说，鉴于直到现在，他们的盈利都还是负数，对于这家团购网站而言，对现行策略最得意的人显然还是其创始人、首席执行官梅森(Andrew Mason)。

　　可是，那些持有Groupon(GRPN)普通股的散户投资者会怎么想呢？对他们而言，这只能说明该公司依然是那么不可信，依然无法为他们创造价值。

　　梅森现在似乎是一心一意想要证明自己的公司是只要营收不要盈利的互联网企业2.0版本——毋庸赘言，1.0版本就是我们世纪之交时曾经耳熟能详的那种。不然的话，他为什么要发疯似的一个劲儿增加新用户和新项目，就像Pets.com曾经一个劲儿地增加狗粮品种那样？

　　对于第一代互联网投资者而言，这样的策略所带来的可不是什么好结果，因为它罔顾一个最基本的事实——能够通过不断成长，通过规模膨胀来实现盈 利，这样的先例在上市公司当中少而又少。相反，真正的成功者一般都是那些已经建立了一个有利可图的经营模式，并找到了扩张这一模式办法的企业。

　　像盈利公司一样行事

　　迄今为止，从Groupon管理层的种种做法看来，人们甚至会产生幻觉，觉得该公司好像已经实现盈利的样子，不然他们凭什么去一家家收购小初创公司，凭什么去大笔支出营销资金？

　　华尔街的分析师们和其他看好Groupon的人们都反复强调，伴随Groupon营销开支相对于营收的百分比逐渐降低下来，该公司就能够扭亏为盈了。

　　然而他们的辩解却有意无意忽视了一个最简单的事实，即Groupon的竞争对手阵容还在不断扩大，而这必然会让他们的利润率承受愈来愈大的压力，可是现在，他们已经是一家规模庞大，固定成本可观的公司了，他们所吃进来的每一美元营收都必须通过这些项目吐出去。

　　Groupon去年第四季度的营收为5亿600万美元，然而运营所得却只有1500万美元。换言之，如此规模的营收之下，利润率只有3%。如果他们只是一家普通的零售商，已经实现盈利，股票的市盈率是一位数，那么投资者还可以把这视为正常。

　　可现实哪是那样。他们当季净亏损4270万美元，市盈率早就蹿出了图表可以标示的范围。

　　哪怕该公司确实找到了一种方法，可以让自己的利润获得足够的扩张，最终扭亏为盈，他们的估值也不能不说是泡沫，因为按照最最理想的结果去设想未来，他们的股价也不过如此。

　　以下我们可以根据他们上周三发布的第四季度和全年财报进行一点简单的分析。

　　Groupon宣布，他们整个2011财年的亏损是3亿5000万美元，合每股97美分。我们暂且假定梅森和他的团队可以找到办法，在2012年彻底抹去这些亏损额度，让公司的账面可以打个平手。

　　毋庸赘言，这种可能性是极为有限的，但是为研究计，我们还是按照最乐观来预想好了。现在，我们再进一步假定他们可以在2013年实现和2011年亏损额度相当的盈利，即当年盈利3亿5000万美元。

　　当Groupon在2013年实现了每股大约1美元的盈利，那么在该股价格继续保持20美元的前提之下，他们的市盈率就是20。

　　换言之，在前述一切几乎不可能都变成可能之后，在Groupon的股价未来两年不上涨的情况下，两年后，他们的市盈率也要大大超过整体市场今天 的水平——Zacks Research提供的数据显示，以2012年盈利为参照，标准普尔500指数目前的整体市盈率为12.7。

　　股票薪酬计划

　　现在我们再来估算一下Groupon数量众多的雇员将会在未来两年当中兑现多少的股票期权，估算一下他们还将向自己持续收购的初创公司的管理层发放多少期权。

　　毋庸赘言，这些都将大大增加发行在外的总股数，使得每股盈利大大缩水。这就是股市上常说的所谓稀释，而在Groupon这里，稀释将是非常厉害的。

　　那么，影响到底多大呢？看看该公司的第一季度财测，他们预计运营所得将在1500万美元到3500万美元之间。同时他们估计，股票薪酬和进一步收购的开支也有3500万美元。

　　这也就意味着，哪怕Groupon打出一个本垒打，他们收购的好胃口和发放期权的慷慨也足以让收入进来的每一分钱都化为泡影。

　　华尔街总是倾向于忽视这些基于股票的薪酬计划，而专注于所谓的盈利“试算额”，但是，一家上市公司是否能够为普通股持有者创造价值，归根结底还是要看真正的净盈利。

　　在互联网泡沫时代，分析师们就是这么做的，哪怕是已经获利的公司也依然可以保持这种“优厚待遇”，比如网络设备公司思科系统——就像今天的Groupon一样，他们对于收购和股票薪酬的爱好也近乎偏执。

　　看看思科股价近十年的表现，我们就会明白，在思科的员工和收购对象的高层切走他们的蛋糕之后，普通股的持有者还剩下了什么。