2012年全球主要股市涨跌排名榜分析

复苏反弹是主基调，下跌属另类

2012年全球主要股市相对运行平稳，没有出现大起大落，暴涨暴跌现象，相比近几年虚拟金融市场超繁荣，炒作盛行的景象来说，可以用“不温不火”几个字来形容。而之所以能够做的不温不火也与全球经济的基本面相关。2012年 是全球经济历经美国次级债危机、欧债危机之后的恢复年，各国央行纷纷放宽货币政策，抑制经济下滑，也促使股市复苏。但在这一年中，发达国家的复苏进程是不 均衡的，新兴市场经济国家也出现了“分化”，包括黄金五国都出现了不同程度的调整和分化。正所谓：危机还未过去，复苏有待时日，希望还在来年。这种经济基 本面决定了全球股市不会走出大幅度上涨行情，但也不会继续前两年那种大幅度下滑走势，复苏是主基调，分化或曰跷跷板现象说明市场的流动性并不充裕。

发达国家股市，在2012年基本都上涨，涨势为震荡型，涨幅不大，回调不深，尤以美国股市（道琼斯和纳斯达克指数走势图差别不大）为首，2012年可谓波澜不惊。从全年K线图走势看，基本上是哪来哪去，最高点与最低点相差仅1500点左右（12150——13670），波动幅度不到13%。虽然涨幅不大，但也有可圈可点之处。其中美国股市在年初即开始上涨，到2012年9月时已经完全收复了2008年次贷危机暴跌后的失地，一举创5年新高，距离历史最高点仅差600点左右。这与美国经济先于其他西方国家复苏的基本面是相符的；同样道理，德国股市DAX40指数在发达国家中涨幅最高，截止11月底达到7400点附近，比年初上涨23%左右。这与德国经济的稳定大环境密不可分，在欧债危机愈演愈烈的背景下，全球热钱已很难找到避风港，德国是少有的“孤岛”；日本情况与德国相似，也是全球避险资金的避风港，虽然经济低迷，但日本股市在流动性的推动下仍然上涨（全年）接近10%；而身处欧债危机漩涡中心，连续两年垫底的希腊股市，自2012年6月后居然出现强势反弹，相比年初的低点几乎翻番——上涨75%左右。这种涨势本来可以为它摘取年内第一的桂冠，但该国经济的基本面似乎无法支撑这样的涨势，因此有所回调，但它肯定能被评为2012年大起大落的第一名，全年振幅超过80%，仅在10-11月的20个交易日中，其震幅就超过40%，比欧盟主要国家股市的波动率高出一倍还多。希腊是欧债危机的发源地之一，至今仍然有很多不确定因素，但有一点可以确定：在今后12个月内希腊会留在欧元区。仅此一点，它的股市就应该上涨——因为以前的下跌，很大程度是因为市场担心它被踢出欧元。当然，在德国股市都没有创新高的背景下，希腊虽然可能摘取今年全球股市涨幅最大的桂冠，但也属昙花一现——还要看12月表现——因为它的经济基本面太差了，至今GDP已经萎缩25%以上，明年还会继续萎缩。

2012年发达国家总体经济形势并不支持股市大涨，很多国家股市的上涨仍然属于修复性行情，尤以欧元区包括英国和日本等国最典型：虽然全年股市上涨，但均没有创新高，属于震荡市。

在主要发达国家中，截止11月底，法国股市CAC 40指数.FCHI上涨9%,英国富时100指数.FTSE上涨4%，德国DAX40指数涨幅最高，达到7400点附近，比年初上涨23%左右；德国法兰克福股市虽然在发达国家中涨幅最大，但也属于修复性上涨，没有创新高（还是差了一点点）。2012年是全球经济不确定性最大的一年，世界各国庞大的产能仍然在释放“多余”的流动性，而巨大的流动性要想实现保值增值却很难，尤其是没有中长期的“栖息地”。以前很多年，全球热钱相信新兴市场经济国家，但这些国家大都由于经济周期的非均衡性规律，在2012年 反而进入调整期，而且很多国家前几年股市涨幅相对已经很大。因此，全球热钱只能寻“平安”，美国股市、德国股市，包括日本股市之所以表现较好，都与全球避 险资金寻求避风港有关。如果观察它们的债券市场就会发现，在所有发达国家中，它们的债券收益率是最低的。客观地说，美国经济大约年增长率可以达到2%，仍然属于修复性增长，德国经济虽然在欧元区一枝独秀，但增长动力已经不足，全年经济增长率不足0.8%，不仅低于美国，也低于近几年的平均值；日本则更差，增长率近乎零。这样的经济增速不仅不支持股市大涨，而且反映了2012年行情的性质不仅属于修复性，而且是避险资金所为。那么，当未来全球经济真的开始复苏后，谁在带领复苏，发达国家能否率先复苏？这些因素将使股市出现分化，因此我不看好2013年的日本和德国股市，而仔细地分析这两个国家的股市K线图也会发现：德国股市在双顶区域下方选择回撤，日本股市则没有突破迹象。

避风港与跷跷板，经济基本面与股市走势不可能长期背离

说的避风港，不能不提热钱，而被热钱烧的最猛的股市非香港股市莫属。香港股市在11月30日收盘时达到22000点附近，比年初上涨16%左 右，年内曾经屡创新高，目前居全球三强。香港股市上涨，也非经济基本面所致。但香港股市从来是全球热钱炒作的重点，尤其是对很多无法进入中国大陆的资金来 说——进入香港股市，持有大陆企业股票，就等于拥有了人民币资产。很长时间以来，全球投资者已经形成一个“定式”，拥有人民币资产（包括股票）一可赌人民 币持续升值，二可坐享中国经济高增长红利。这种定式并没有因为2012年中国经济出现的调整而消 退，相反，因为找不到能够替代中国的国家——一旦进一步开放，其吸纳全球流动性的能力远超其他新兴经济体——全球热钱仍然不肯远离这个。从盘面观察，今年 上半年人民币一度出现贬值趋势，热钱也有从中国撤退迹象，但从四季度开始，在全球股市回调之后，香港股市仍然维持强势，一些神秘资金大举买入与中国内地经 济敏感度较高的板块，明显是在赌——2013年中国内地经济会进一步改革开放，尤其是在赌内地有可能加大投资力度，在这种预期下，热钱首先投入的是经济大周期的先行板块，例如房地产和与基本建设相关的板块。虽然中国内地股市，在11月连续创新低，已经明确地跌破2000点 大关，但香港股市回调有限，显示热钱对中国经济有一种“不放弃”、“不抛弃”的信心。很多人对热钱嗤之以鼻，诅咒它助推人民币升值，炒高虚拟资产。但想一 想没有热钱的情形吧，不仅股市会暴跌，海外投资会减少，更可怕的是金融机构的流动性会出现结构性枯竭，甚至导致金融海啸。而2012年值得庆幸的一件事是：中国内地越来越多的投资者不看好中国股市，一些“臭钱”选择逃避，甚至逃离中国大陆，做空中国经济。相反，海外投资者却持续地进入中国股市，越跌越买，在11月股市下跌最快的日子里，通过QF进入股市的资金超过40亿美金。虽然股市与经济基本面经常出现背离，但任何理性的投资者都明白：自1992年中国股市指数推出以来，中国名义GDP已经增长了15倍，但同期的中国股市却下跌了近40%以上。这无论如何是解释不通的！中国的虚拟经济不是泡沫太多，太大，而是太缺乏泡沫。从一些热钱痴迷于香港股市的表现看，不仅其看好中国经济的积极一面值得肯定，而且其看好中国股市而又不急于进入中国股市的理性更值得学习。

中国股市的确表现很差，而且很可能又是（2012年）全球股市最差之一——2011年为最差。截至到2012年11月底 前，中国与西班牙一直在竞争2012年全球股市表现最差老二“头衔”，而表现最差的“桂冠”肯定被孟加拉国摘取，该国达卡股市截止11月底已经下跌20%左右，紧跟其后的是西班牙，下跌7.37%左右（月末大反弹），然后是中国股市，下跌幅度也差不多是9.3%。

今 年全球涨幅最大和最差的股市基本都出在亚洲，而涨幅最大的股指居然是孟加拉国的邻国巴基斯坦。很显然，这样巨大的反差并非经济基本面所致，而是跷跷板因素 所致，热钱在邻近的两个国家窜来窜去——这两个国家政治经济形势差不多，一个股市全球涨幅最大，一个跌幅最大，恰恰证明虚拟金融市场往往是热钱炒作的市 场，而新兴市场经济国家由于资本市场初建，股市盘子又很小，存在较多制度缺陷，因此很难抵御国际流动性的冲击。孟加拉国与巴基斯坦犹如股市中的两大板块， 国际热钱炒完了一个板块后又进入另一个板块，由此导致跷跷板现象，而这种现象也可以成为亚洲地区其他股市的缩影。

2012年全球股市表现最好的板块仍然属于新兴市场经济国家，涨幅最大的前五名都来自于新兴经济体，在新兴经济体和金砖五国中印度表现最亮丽，涨幅接近20%。纵观印度股市近几年的表现，并非今年上涨最大，2010年的涨幅也很大，2011年有所回调，2012年又再度强劲上涨。这种走势与印度政府实行积极的股市政策相关。2004年以后，股市成为印度公司融资的主要窗口（新股发行和再融资一点不少），印度政府相应进行了一系列有利于股市走强的政策，包括增强监管结构，简化融资规则，建立印度证券交易委员会(印度证监会)；改革发行制度，强化对上市公司信息披露的监管，改革会计制度，逐步向国际会计准则靠拢，强制分红等。更重要的是，从2012年开始，印度政府宣布国外投资者可自由出入印度证券市场，没有投资额度和时间限制，也没有锁定期；外资公司可在印度设立独资或合资公司，同时鼓励国内投资机构到境外设立分支机构，参与全球市场投资。必须承认，绝对地市场化改革是印度股市大周期走牛的主要原因，但印度股市仍然是不成熟的，存在大起大落的隐患，今年全球股市最典型的暴跌事件也发生在印度，尤以今年10月6日发生的“闪电崩盘”事件为甚，当天上午9点49分，印度股市突然间出现“8”秒钟的雪崩行情，大盘瞬间下跌15.5%，近600亿美金市值瞬间蒸发。由此可以让我们借鉴：充分的市场化也是双刃剑，越是国际热钱热炒，投机行越大，这样的股市，虽然很“牛”，但风险更大。政府的手不能完全撒手不管！

综合评价，2012年全球主要股指的走势图都呈现先涨后跌的态势，其中多数国家在二季度相继展开上涨走势，而到四季度初，又大都出现回调。其中主要原因有四个，而对这四点原因的观察也许能解释未来全球股市的基本走势：

一是今年二季度开始的上涨走势主要推动力来自于对美联储将推出QE3的预期，而美联储主席早不推，晚不推，偏偏在邻近美国大选时才推，很大程度是为了帮助奥巴马连任。既然该目标已经达到，美国经济表现又没有进一步衰退迹象，QE3变 得不那么重要，股市上行也失去了新动力；二是欧债危机由恐惧变为“无所谓”，或曰麻木，希腊股市大涨就是典型。当然，欧债危机仍然在拖全世界经济的后腿， 西班牙股市就是缩影，可以预言，未来欧洲股市还将在欧元的“破车”上颠簸，欧债危机没完没了，不仅欧洲股市好不了，全球股市也好不到哪去；三是以中国经济 为代表的新兴经济体已经进入中速增长周期，有些国家还可能出现小的调整期甚至进入衰退周期。这种不确定性制约着全球股市未来的表现；四是地缘政治因素，四 季度以来，中东地区的政治紧张情势可能对市场人气进一步构成威胁，包括以色列和伊朗相关情势的急速恶化,未来进一步紧张可能导致油价陡升，制约全球经济复苏。而中国和日本的钓鱼岛之争，也可能令两国贸易大幅度下滑，对两国股市构成下行压力，同时影响亚洲和全球股市。

总之，2013年的全球股市仍然是好的少，平衡市、震荡市多，下跌，也在所难免。其中，美国股市可以期待，欧洲日本不值得买入，香港股市则要看中国——中国稳定香港会好，中国股市暴涨香港股市反而可能下跌。这就是跷跷板效应。纵观全球股市，在近100年的历史中，连续4年下跌的只有两个案例：一个是美国的大萧条；一个是泰国的金融危机。美国的实际下跌时间实际是3年，所以真正连续四年下跌的只有一个泰国。泰国当时是汇率体系完全崩溃。而人民币却是连续多年上涨。所以说，如果明年中国（A股）股市再不涨，那将是创历史的，也是违背经济规律的。在人类过去100年的历史中，中国经济最可圈可点，近三十年来，更是全球第一。虽然说，用经济数据解释股市涨跌往往对不上号，但经济基本面最终还是会作用力于股市的，对这一点，周边市场已经表现出信心，我们对中国股市也应该有不放弃、不抛弃的态度。

（何志成）