今天我们来做一个小测试，来看看接下来这些年头是否有什么共同之处：

1853年，1906年，1929年，1969年，1999年。

你可以拿这问题去问办公室里的同事们，也可以去问自己的理财顾问。如果顾问们也回答不出来，那可就太过分了。

答案是，这五年都是美国股市历史上巨大的，一代人时间内所仅见的泡沫顶部出现的时间。

如果投资者不幸是在那样的时间点入场购买股票，那么之后三十年，表现将是惨不忍睹，所谓“长线法宝”将彻底失灵。泡沫越大，回报越可怕。

要命的是，根据一份新的研究报告，我们现在又走到了这样的关口。

根据Smithers & Co。董事长、理财顾问史密瑟斯(Andrew Smithers)的研究，以那些关键性的长期指标为参考，美股现在高估的程度已经达到了大约80%。这位史密瑟斯可不能等闲视之，因为他正是当初极少数 准确而及时地预见到了1990年代晚期顶点的人之一。

史密瑟斯介绍说，他能够获得的数据从1802年开始，而在长达二百多年当中，根据相同的指标，股市高估达到甚至超过50%的情况，总计就出现过 屈指可数的几次——也就是文章最初说到的那几年，再加上现在。在前面那几次泡沫当中，只有1929年和1999年高估的水平犹在今日之上，而那两次之后都 发生了不折不扣的股灾。

换言之，史密瑟斯的研究认为，我们现在正在走入美国股市历史上第三大的泡沫。(当然，这所谓第三还只是截至目前，史密瑟斯预计股票在最终转跌之前还可能上涨一些。)

史密瑟斯的研究是以两个指标的结合为基础的——一是其后三十年的回报，一是与1900年以来股市长期资产重置比率，即所谓托宾的Q比率进行比较。这两者高度契合，因为事实上，在超过一百多年的似乎间当中，要预测股市未来三十年的回报，没有什么比Q比率比较更加有力了。

史密瑟斯的数据是来自著名的《长线法宝》(Stocks for the Long Run)作者西格尔(Jeremy Siegel)、伦敦商学院教授迪姆森(Elroy Dimson)，以及伦敦大学金融学教授莱特(Stephen Wright)。

那么，在了解了史密瑟斯的分析之后，我们是否有些什么需要留心一下的呢？MarketWatch的另外一位专栏作家高德(20.9, 0.00, 0.00%)(Howard Gold)不久前警告过，面对财经新闻，我们的恐惧心理常常会非常容易受到诱惑与营销，这是很危险的。其实，无论我们是听到深度看空还是看涨的消息，第一 反应都应该是深呼吸，让自己安静下来。史密瑟斯持看空立场已经有一段时间了，可是他从来不会去尝试预测市场的短期波动。

目前，史密瑟斯认为，股价还是上涨的可能性高过下跌，因为股价是主要由两股力量推动的。首先是联储的量化宽松计划，他们向银行系统倾注大量资 金，希望后者能够将其投入更加广泛的经济当中去。其次是企业的回购。其实，现在大家认识最不充分的重要事实之一就是，美股的最大买家其实就是企业自己。企 业非常激进地举债，用这些钱来买自己的股票。

或许，投资者应该从这研究当中得到的最重要消息还不是明天、下周或者甚至明年会发生什么，而是收到一个提醒，明白整体上说来，股市并不总是能够 带来高回报的。相反，在现代史上，股市基本上是呈现出一种长波形态，先是几十年的繁荣，接下来是若干年的平庸，甚至灾难。现在，似乎谁都不愿意回顾历史 了，华尔街上的人们越来越坚信，他们能够从过去二十年当中看到未来——在这样一种背景之下，史密瑟斯这种真正专业的态度尤其难得。

如果史密瑟斯是正确的，到底哪些因素会扮演或迟或早到来，撞沉我们股市的冰山角色呢？史密瑟斯认为确实是有一些的。

首先，联储可能成为麻烦，因为他们正在逐渐退出量化宽松，这一我们曾经熟悉的政策年底就要寿终正寝了。史密瑟斯和其他一些专家的研究都发现，2009年以来股市的繁荣几乎与货币供应的迅速增加完全同步。

其次，企业可能停止举债回购的操作。很多人都在大谈特谈美国企业资产负债表上的现金是多么丰厚，但这实际上是隐藏了一个真实的问题，即企业正在变得越来越依赖杠杆运作。想要继续回购股票，他们就只能继续如此往复，甚至无休无止。

第三，可能是1970年代式停滞膨胀的回归。史密瑟斯指出，与那些牛派们一再喋喋不休的相反，美国生产率成长最近几年其实减缓了，而且近期甚至 有倒退的嫌疑。史密瑟斯指出，这就可能为通货膨胀和利率双双抬头打下基础，早就经济停滞的局面。总之，这对股票价格都不会是什么好事。

我怎么判断？或许是年纪越来越大的缘故，我现在越来越欣赏苏格拉底，据说他说过，自己唯一知道的事情就是自己有多么无知。不过，我还是会对史密瑟斯的研究给予高度重视。毕竟，这些都是基于实打实的数据，冷静客观的分析，以及对历史的透彻研究。

这三者现在在华尔街都难找。


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