經濟學家薩默斯其人其言，可能跟你投資有關

劉以棟

經濟學是一門社會科學，專注於商品和服務的生產、分配和消費，並分析個人、企業、政府和國家為分配資源所做的選擇。

經濟學跟我們日常生活息息相關，但是它屬於藝術類學科，沒有統一評估標準，所以一樣的事情，不同的經濟學家可以有不同的解釋，一樣的經濟學家的解釋，大家可以有不同的理解。

經濟學有不同的學派，很多時候經濟學界對當前經濟的分析由學派領導人主導。我們也可以跟蹤不同的經濟學流派，取捨他們的觀點。

這裡我想介紹一下知名經濟學家拉里·薩默斯 （Larry Summers），因為我認為他的觀點有一些合理的地方。他的背景和經歷，也增強了他的判斷能力。

薩默斯的家庭背景

薩默斯1954年生，父母都是濱州大學（UPenn）經濟學教授。他的親叔叔保羅·薩繆爾森（Paul Samuelson）和親舅舅 肯尼斯·約瑟夫·阿羅 （Kenneth Joseph Arrow）都是諾貝爾經濟學獎得主。薩默斯 本來姓 薩繆爾森，是他爸爸改姓。他的叔叔仍然姓薩繆爾森。

薩默斯 16歲考入麻省理工學院，他本來想學物理，後來改學經濟學。他在麻省理工是大學辯論隊成員，曾經三次參加全國辯論比賽。他 1982 年取得哈佛大學經濟學博士學位。

1983年， 薩默斯 成為哈佛大學歷史上最年輕的終身教授之一，時年 28歲。他的家庭背景可能會起一定作用，但是他的才華應該不可忽視。

薩默斯的成功也是有代價的。他在這段成為年輕的哈佛終身教授的時間裡，被診斷出患有霍奇金淋巴瘤。 他接受了治療以後，此後一直沒有癌症。

薩默斯的工作經歷

薩默斯的經歷非常豐富，這樣也有利於他明白美國和世界的經濟。

1999 到 2001 年之間，薩默斯 是美國的財政部長。2001到2006年， 他任哈佛大學校長。2009到2010年，他是美國經濟委員會主任 （director of the National Economic Council ）。

1991到1993年，他是世界銀行首席經濟學家。1993 年，薩默斯被任命為比爾克林頓總統領導下的美國財政部國際事務副部長。 1995 年，他在長期的政治導師羅伯特·魯賓的帶領下晉升為財政部副部長。 1999 年，他接替魯賓擔任財政部長。在為克林頓政府工作期間，薩默斯在美國應對 1994 年墨西哥經濟危機、1997 年亞洲金融危機和俄羅斯金融危機方面發揮了主導作用。

離開哈佛後，薩默斯在一家對沖基金（ D. E. Shaw）擔任管理合伙人，並在其他金融機構擔任自由演講者，包括高盛、摩根大通、花旗集團、美林和雷曼兄弟。2013 年，薩默斯曾經是美聯儲主席候選人之一。

很少有經濟學家有薩默斯這麼豐富的個人經歷。同時，薩默斯也是一個敢想敢說的人，這可能也是他經常換工作的原因。他在哈佛校長任上，就是因為發表政治不正確言論而被趕下台。

薩默斯看美國財經政策

2021 年年初，通貨膨脹率開始上升的時候，薩默斯就批評美聯儲反應太遲鈍，應該加息，停止購買債券。無奈美聯儲主席鮑威爾聽不懂專家意見，在房價一年上升 20%的情況下，仍然繼續購買房屋按揭貸款債券，結果就是現在的高通貨膨脹率。

美國疫情爆發以後一段時間，薩默斯一直在發出警告，稱拜登政府的抗役刺激計劃可能過於慷慨，美國正走向麻煩。

薩默斯說， “我查看了 18 個月前在 2021 年 2 月看到的數據，注意到美國當時大約 14% 的 GDP 來自拜登的財政刺激這一事實，“我想，這個浴缸會溢出很嚴重。我們可能過度刺激經濟，這將導致大幅通脹。

“果然，沒過多久，我們就遇到了這樣一個局面，空缺工作位置與失業人數的比例是平時的三倍，走到哪裡都看到勞動力短缺，看到瓶頸“。他將當前的通貨膨脹環境描述為“不會自行消退”的正在形成中的經濟危機。

雖然一些經濟學家指出全球供應鏈問題是導致通貨膨脹的主要原因，但薩默斯不同意疫情期間的的供應鏈阻塞是主要原因。 “存在瓶頸，”他承認。 “但出現瓶頸的原因之一是美國消費者的需求如此之大”，疫情期間的救濟使消費者現金充裕。

針對最近通貨膨脹率下降，薩默斯認為，大家要看到大趨勢。

“有不同種類的價格，”薩默斯說。 “有小麥、汽油或機票的價格，還有哈佛的學費等價格。一種價格大幅上下反彈，另一種價格反映了潛在的動能趨勢。”他解釋說，雖然當前表面上好的消息反映了波動性更大的物品的價格下跌，但物品基本趨勢是基本面更加通脹。 “影響通貨膨脹率最根本的因素是人們得到的工資，”他指出“這些物價的通貨膨脹率以每年 5% 或 6% 的速度運行。”

雖然“總體通脹”似乎正在放緩，但“你要直截了當地看到潛在的通脹，即通脹在 5% 的範圍內運行。”他說，這一比率轉化為“價格每 14 年翻一番，通貨膨脹正在侵蝕人們的實際工資的水平。這就是為什麼通貨膨脹是美國人目前最擔心的問題。”

薩默斯看英國財經政策

目前，政治、通貨膨脹和更高利率的有毒組合正在威脅英國的金融體系，給全球市場帶來衝擊波，並向世界各地的政府發出警告，我們正在進入新經濟時代的危險。

就在幾個星期前(9/24)，英國新政府出人意料地減稅政策引發了投資者對該國財政信譽的擔憂，並導致英鎊和英國政府債券（即金邊債券）市場崩盤。

倫敦作為主要金融中心和全球投資者基地的地位，加上英鎊兌美元匯率作為全球第三大交易量貨幣對的作用，通常會給全球市場帶來巨大影響。 但還有一個更大的擔憂：也許英國是煤礦中的金絲雀，提前警告其他發達市場國家也面臨的危險。

在英鎊本周觸及歷史低點後，薩默斯（Larry Summers）發出了嚴厲警告：他說，英國已經失去了主權國家信譽，並有可能通過“完全不負責任的”稅收計劃引發全球危機。

他在周一晚上(9月26日）的推特帖子中表示，在世界已經面臨令人痛苦的高通脹之際，英國政府的一攬子減稅計劃損害了政府作為經濟超級大國的信譽。

“我對周五完全不負責任的英國政策的後果非常悲觀，”薩默斯說。 “但是，我沒想到市場會這麼快變得如此糟糕。隨着貨幣貶值，長期利率上升的強烈趨勢是信譽已經喪失的標誌。”

“我不記得有一個 G10 （十大經濟強國） 國家在其本國貨幣中存在如此大的債務可持續性風險。恢復可信度的第一步，就是不要說令人難以置信的事情。當新任財政大臣周末談到需要進一步減稅時，我感到很驚訝，”薩默斯在推特上說。

以前利率低的時候，英國社保基金把英鎊債券抵押出去，用金融槓桿提高收益。當債券利率突然攀升地時候，英鎊債券貶值，社保基金必須提供更多抵押品，否則債券就會被拍賣，結果就會導致債券進一步貶值，造成連鎖反應。

面對市場的壓力，英國央行（英格蘭銀行）已經出來救債券。同時英國政府也調整了稅改法案，讓市場減少對英鎊匯率，英國通貨膨脹率和英鎊債券利率的擔心。

二戰以後，英鎊不再是世界主要儲備貨幣。英國已經不能靠印錢過日子了。

市場對英國政策的反應，預示很多國家的財政政策不可以為所欲為。

薩默斯看美國經濟

薩默斯認為美聯儲允許自己在 2021 年和 22 年初很長一段時間內落後於曲線，並在此過程中犧牲了美聯儲合理的信譽。在這種情況下，美聯儲有必要——必須非常有力地採取行動，並且非常清晰和直截了當的漲息。

薩默斯非常歡迎鮑威爾主席後來所做的利率政策調整。他認為美聯儲絕對需要做必要的事情來大幅降低通脹，而且做這件事的決心越大，這個過程的痛苦可能就越小。

薩默斯表示，漲息就像治病服藥，作為病人，要做正確的事，即使病人開始感覺好轉，即使有一點副作用，也必須服用他們的整個藥物治療方案， 存在一些混亂和經濟困境的事實並不是放棄限制性政策目標的理由。

薩默斯認為，從全球經濟的角度來看，美聯儲可能做的最糟糕的事情是進一步落後於曲線，並且沒有做出過去六個月所做的調整，因為這將導致全球經濟 重複發生像 1970 年代末、1980 年代初這樣的事件，美國利率災難性地上升，嚴重的衰退，兩位數的利率，美元的暴漲比現在多得多。 從全球經濟的角度來看，這將是最大的錯誤。

薩默斯也明白加息的後繼效益，就是現在加息的效果，過一陣才會顯示出來。他說，調利息就像調老旅館裡的洗澡水龍頭，很難一次調對。 

同時，薩默斯表示經濟衰退是不可避免的。 “我前段時間計算過，我們從未有過通脹率超過 4%，失業率低於 4%，而在兩年內沒有出現衰退的時刻，”他說。 “這就是為什麼我認為軟着陸的想法是違背歷史經驗”。

“但是，他認為漸進主義和試探性不是最好的方法，”他說。 “我們必須堅定而堅決地漲利息。” 因為，“美聯儲已經意識到控制通脹必須是其首要政策重點，”

我簡單歸納一下薩默斯對美國經濟的觀點：美聯儲必須通過加息來壓制通貨膨脹率，恢復大家對美聯儲的信心，其代價就是美國經濟衰退。

美國面臨滯漲的風險：通貨膨脹率沒有壓下來，經濟卻衰退了。美國1970年代就經歷了滯漲階段。

薩默斯看中國經濟

我首先聲明一下，我不贊同薩默斯對中國經濟的觀點。我把他的觀點簡短地編譯在這裡，是為了文章的完整性。

薩默斯認為，中國的房地產市場放緩會影響中國和世界的經濟，但是不會傷害美國的金融系統。他的原話是：如果中國房地產市場泡沫破滅被證明是中國以外的金融系統性事件，我會感到驚訝。 我認為這不會對西方銀行系統產生重大影響。

同時，他認為中國房地產市場和人口老化會降低中國經濟的增長率，所以他認為中國GDP短期內不會超過美國的GDP。他認為這跟1960年代的蘇聯和1990年代的日本類似。

薩默斯不懷好意地認為，中國經濟放緩已經是影響石油和其他大宗商品市場的一個非常重要的因素。 他認為這會阻礙全球增長，但是有利於美國的通貨膨脹率下降。

我的個人觀點

最後我講幾句我的個人觀點。

薩默斯也是人，他也會犯錯誤。目前美國主流經濟學家都不同意他的觀點，所以大家要帶着批判的觀點看。

經濟學不像理工科，分工不那麼細。聽聽幾個主要學者的觀點就行了，其他人也就是重複一下別人觀點。當然，取捨很重要。

美國經濟衰退（經濟危機）應該不可避免，現在的股票市場還沒有計入美國經濟衰退的效果，所以我認為美國股市還沒有到底。

即使美國經濟衰退，美國的通貨膨脹率也未必能夠到 2% 的目標值。美國有進入經濟滯漲（Stagflation）的可能。

跟世界其它國家相比，美國占着美元是世界儲備貨幣的優勢。根據這一優勢，美國可以靠印錢過日子，其它國家就不行，譬如英國想這麼幹，市場直接給它顏色看。

美國收緊財經政策，可能會導致世界其它國家經濟崩潰。這有點像殃及池魚。池魚是無辜的，就像我們持有的股票，但是無可奈何。