道指10000點會不會是道指1000點的冗長重播?

　　道瓊斯工業股票平均價格指數在上周重新回到10000點上方。自1999年3月16日首次盤中觸及10000點以來，道指已有63次突破然後跌破這一關口。今年6月11日收盤，道指較11年前的這一天低了219.6點。

　　股市就這麼上彈下跳，似乎永遠也擺不脫，然而這不是第一次出現。1966年1月18日，道指盤中最高觸及1000.50點;同一年的1月和2月份，又有三次突破這一四位數關口然後回落。1972年和1976年，道指重新衝破1000點，然後都落了下來。直到1982年12月，才終於翻越1000點然後一直保持。

　　華爾街人士還專門為這種市場行為發明了一個詞彙：“四位數恐懼症”(quadraphobia)，也就是害怕道指收盤呈現為四位數。

　　當然，金融史不會重複上演，就算是有些回聲，可能也很難聽出來。1966年到1982年的年通脹率約為7%，遠遠高於當前水平，把股市的所有回報都吃掉了。而根據賓夕法尼亞大學(University of Pennsylvania)沃頓研究數據服務(Wharton Research Data Services)為《華爾街日報》做的分析，70年代道指在美國股市的整體價值中只占約15%，而今天的這個比例是30%。

　　但回顧道指1000點的歷史，或許還是有助於我們更加清楚地思考道指10000點。

　　1982年到1999年的牛市處在這兩個時代的中間。這輪牛市期間，電腦和互聯網騰飛，利率下降，都起到了降低研發成本的作用，讓美國公司能夠以驚人的速度創新。

　　而沃頓的研究顯示，牛市之前和之後(也就是道指1000點和10000點時期)，企業用於創新的投資增長速度是處在下降之中的。在1000點時期，股市停滯不前是因為整個經濟和多數企業也都停滯不前。

　　在道指1000點時代開始之際，被50年代強勁增長慣壞了的投資者們已將市盈率推高到了18倍。與此相似，1999年道指突破10000點時，市盈率達到 33倍以上，是長期平均水平的兩倍。高預期是低回報的主要原因之一。

　　投資者需要記住，股市可以長時間不上不下，就像1929年到二戰結束的美國，1900年到1957年的德國和1989年以來的日本。在我看來，美國股市和債市在未來數年的回報率將比不上它們的長期平均水平。

　　不過，雖然這種情況有可能出現，但也決不能說它就一定會出現。

　　就在幾乎所有人都認為美國國債將會縮水時，單單過去一個月它就漲了3%。

　　1982年道指突破1000點時，也有很多人對它存有懷疑。一位懷疑者對《華爾街日報》說，投資者已經開始了一種欣愉與自滿的狀態。另外一人也不相信道指在可見的將來出現持續反彈的可能性。

　　雖然道指可能還要等多年才會在10000點上方持續上升，但當這種趨勢真正到來時，沒人會察覺。所以就像我不會建議任何人全額投資股市一樣，我也不建議多數人一分錢也不投。而且我認為，把三分之一到二分之一的股市投資資金分配到美國以外，也是非常有必要的，因為其他市場及其貨幣可能會有更好的表現。

　　1963年11月道指處在740點時，大投資家格雷厄姆(Benjamin Graham)宣布說，在華爾街摸爬滾打近50年，我發現我對股市的將來走勢知道得越來越少，但投資者應該怎樣做，我是知道得越來越多。

　　格雷厄姆然後提出忠告說，投資者投在股市的資金一定不要少於25%或多於75%，當市場下跌時，投資比例就要更接近75%，上漲時就更接近25%。 1964年年底，道指接近900點，他建議投資股市的比例不要超過50%;八年後他又重複了這個觀點。我覺得，在道指10000點時代，他可能也會說一些和1000點時代非常相似的話。（Jason Zweig）