欧元区处于危机之中，中国正在收紧政策以反击通胀，针对美联储(Federal Reserve)的批评使货币政策走向面临不确定。但全球股市在10月份上涨近20%后，目前仅较11月高点小幅回落。股市为什么表现得这么有韧性呢?

　　首先，据国际货币基金组织(IMF)预测，全球经济有望今年增长4.8%，2011年增长4.2%。这样的增速或许慢于危机前不久超过5%的速度，但高于 1980年以来的平均水平。就连欧元区的危机也没有中断增长：以德国为例，其统一后最快的经济扩张将会给整个欧元区的GDP起到推动作用。

　　其次，相比昂贵的核心国家政府债券和投资级公司债券，股票显得便宜。据摩根士丹利(Morgan Stanley)估计，2011年欧洲股市的股息收益率为3.8%，而债券收益率为3.4%。前者是后者的1.1倍，远高于90年平均值0.75倍。因此可能还有更多资金流入股市，即使按花旗集团(Citigroup)估计股市相对于2011年预期利润的市盈率是12倍，从基本面来看显得并不便宜。

　　第三，很多国家超宽松的货币政策可能造成通货膨胀，这将有利于股市而不利于债市。美联储的量化宽松计划将继续向风险资产注资，加息还很遥远。

　　风险当然是有的。公司已经大幅削减成本，利润率进一步扩大潜力有限。据瑞士银行(UBS)计算，美国公司利润的GDP占比已经接近危机前峰值。与此同时，过去股市投资者对信贷市场问题的反应不够迅速。一些人担心，要是有新的问题出现，政策制定者或许已经没有足够的火力加以应对。

　　但考虑到公司扎实的资产负债表、稳健的利润，以及经济复苏可能持续(排除欧元区崩盘)，哪怕复苏道路并不平坦，股市的走势应该会得到维持。

　　Richard Barley