歐元區處於危機之中，中國正在收緊政策以反擊通脹，針對美聯儲(Federal Reserve)的批評使貨幣政策走向面臨不確定。但全球股市在10月份上漲近20%後，目前僅較11月高點小幅回落。股市為什麼表現得這麼有韌性呢?

　　首先，據國際貨幣基金組織(IMF)預測，全球經濟有望今年增長4.8%，2011年增長4.2%。這樣的增速或許慢於危機前不久超過5%的速度，但高於 1980年以來的平均水平。就連歐元區的危機也沒有中斷增長：以德國為例，其統一後最快的經濟擴張將會給整個歐元區的GDP起到推動作用。

　　其次，相比昂貴的核心國家政府債券和投資級公司債券，股票顯得便宜。據摩根士丹利(Morgan Stanley)估計，2011年歐洲股市的股息收益率為3.8%，而債券收益率為3.4%。前者是後者的1.1倍，遠高於90年平均值0.75倍。因此可能還有更多資金流入股市，即使按花旗集團(Citigroup)估計股市相對於2011年預期利潤的市盈率是12倍，從基本面來看顯得並不便宜。

　　第三，很多國家超寬鬆的貨幣政策可能造成通貨膨脹，這將有利於股市而不利於債市。美聯儲的量化寬鬆計劃將繼續向風險資產注資，加息還很遙遠。

　　風險當然是有的。公司已經大幅削減成本，利潤率進一步擴大潛力有限。據瑞士銀行(UBS)計算，美國公司利潤的GDP占比已經接近危機前峰值。與此同時，過去股市投資者對信貸市場問題的反應不夠迅速。一些人擔心，要是有新的問題出現，政策制定者或許已經沒有足夠的火力加以應對。

　　但考慮到公司紮實的資產負債表、穩健的利潤，以及經濟復甦可能持續(排除歐元區崩盤)，哪怕復甦道路並不平坦，股市的走勢應該會得到維持。

　　Richard Barley