傅峙峰

　　2011年，不會是最好的一年，也不會是最差的一年，但很可能是最複雜的一年。

　　站在2010年的最後一天，看即將到來的2011年中國股市，也許會遠比過去幾年要更加迷茫。儘管看未來常常如此，但以往無論最終看對看錯，起初的邏輯可能是比較清晰的，而此時此刻要理順邏輯並不那麼容易。

　　之所以如此，是因為2011年中國經濟將有許多不確定性出現，或者已經出現。比如，全球金融環境的不平衡──歐美寬鬆VS中國緊縮;在經濟轉型過程中傳統周期性產業和戰略型新興產業的傳承;面對抗通脹和保增長中國貨幣政策如何權衡……

　　在2011年，中國股市首先要面對的一個問題，就是通脹和緊縮政策的對抗。這輪通脹的成因比較多樣化，既有貨幣超發因素(全球為挽救金融危機而印鈔的後遺症)，又有要素價格上漲因素(勞動力成本和土地價格上漲)，還有供給失衡因素(棉花、白糖等農產品存在供需缺口)。其中貨幣超發和要素價格上漲對通脹的影響可能更為明顯。因此，明年的通脹形勢不容樂觀，這也是為什麼今年四季度中國央行如此高密度地出台緊縮政策的原因。

　　緊縮政策的節奏將在很大程度上影響明年中國股市的起伏。在緊縮政策節奏變化的同時，經濟基本面也可能隨之變化。目前市場越來越擔憂滯脹形勢的加重，這一點也是中國政府的顧慮之一。中央經濟工作會議上提出的“積極穩健、審慎靈活”這八字方針，就意味着經濟增速和通脹壓力的難以協調，而且基本上流露出了一種中庸的味道。這或許意味着明年的政策總體上不會太緊也不會太松，或許是階段性的從緊和階段性的放鬆，這也就增加了中國股市的不確定性。

　　如果明年早期中國央行仍高密度出台緊縮政策，則在上半年A股市場很可能表現的乏善可陳。然而，這種假設的高密度調控對經濟會有顯著的負面影響，因此不排除後續政策會有所放鬆，屆時股市可能會迎來轉機，但經濟受損會抑制市場的上行空間。

　　如果明年早期的緊縮政策顯得比較放鬆，則在此期間A股的市場環境會好於今年四季度，但由此埋下的通脹隱患很可能從下半年開始發力，後續需要更大力度的緊縮政策來抑制通脹，則股市可能面臨較大的壓力。

　　無論是哪種假設，明年中國股市總體上都可能呈現出一種震盪態勢，投資機會只可能階段性的出現，而且還可能是結構性的出現。

　　在結構性的投資機會方面，中國經濟結構的調整將是一條主線。戰略型新興產業是政策明確扶持的領域，因此在經濟基本面不確定性較大的情況下，“政策認同”很可能繼續成為市場中的主流趨勢。戰略型新興產業相關板塊個股全年跑贏大盤的可能性要大於傳統周期性行業，但這裡有一個前提，即中國經濟明年總體的發展不會出現大的起伏。如果因為過度緊縮導致經濟開始走軟，或者滯脹風險轉為通縮風險，此時要指望剛剛處於導入期的新興產業承擔起支撐經濟的重任，恐怕是不太可能的。由此而來的變化就是，緊縮政策開始放鬆，傳統周期性行業又開始承擔起支撐經濟的重要角色，此時周期性行業板塊的投資吸引力又將超越戰略型新興產業相關板塊。

　　除了傳統周期性行業和戰略型新興產業這兩大類品種以外，明年防禦性品種將在緊縮期間凸顯一定的優勢。大消費和醫藥板塊則是防禦性品種中最值得關注的。現在比較確定的一點是，人口紅利的漸漸轉弱，帶來了勞動力成本的上升壓力，大幅提升居民收入又受到政策支持，消費在居民收入的提升帶動下，很可能迎來一輪加速期。在醫藥方面，由於人口老齡化和健康需求提高等因素，也將帶來醫療消費的加速發展。這兩個行業板塊未來需求增長相對比較穩定，受緊縮政策影響不大，因此在弱市中獲得相對收益的概率較大。

　　總體來看，無論是整體的起伏，還是板塊的表現，2011年中國股市面臨較大的不確定性。在這樣的情況下，其實並不太適合做出一個固執的中期判斷，不如相機而動，跟隨政策和經濟變化一同“積極穩健、審慎靈活”。可以預想，面對諸多不確定性，2011年中國股市很可能趨於“短視化、功利化、情緒化”。