嚴婷

　　投資者不會忘記去年春天：疲軟的經濟數據導致市場對美國二次探底的擔憂，而歐洲債務危機風生水起。一年之後，一切捲土重來：二次探底擔憂捲土重來，歐債危機也回到希臘原點。

　　美聯儲周三大幅下調對美國經濟增速的預期並上調了失業率預期，讓原本就憂心忡忡的投資者更加不安。儘管如此，多數經濟學家仍然認為，美國經濟“二次探底”的可能性並不大。

　　“經濟復甦正以溫和步伐持續，但經濟復甦的速度略慢於美聯儲預期。”美聯儲在周三的聲明中表示。

　　事實上，從3.15日的議息會議到4月26日~27日的議息會議，美聯儲對經濟復甦的描述從“更堅實的步伐”改為“溫和速度進展”。在最近的講話中，伯南克還將經濟復甦描述為“不平坦”和“令人沮喪的緩慢”。伯南克認為，經濟增長比預期中更為緩慢。

　　此次明顯下調經濟增長預期並無意外。

　　在周三這場新聞發布會上，美聯儲將美國2011年GDP預期從4月時的3.1%~3.3%下調至2.7%~2.9%，2012年增速從3.5%~4.2%下調至3.3%~3.7%，2013年從3.5%~4.3%下調至3.5%~4.2%。

　　與此同時，失業率則可能徘徊在高於此前預期的水平。美聯儲將美國2011年失業率預期從4月時的8.4%~8.7%上調至8.6%~8.9%，2012年失業率從7.6%~7.9%上調至7.8%~8.2%，2013年從6.8%~7.2%上調至7.0%~7.5%。

　　對於這一切的原因，伯南克頗為無奈地表示：“我們無法確切解釋經濟增長速度為什麼一直停滯不前。也許是因為一些我們一直擔心的不利因素──像金融部門疲態、房地產行業問題、資產負債表和去槓桿化等問題──其中一些不利因素可能很強烈，或者比我們以為的更頑固。”

　　然而，美聯儲似乎還過於樂觀。國際貨幣基金組織(IMF)預計，美國2011和2012年的經濟增速約為2.5%。高盛更是在美聯儲會議前夕將美國經濟增長預估由先前的3%調降至2%。

　　儘管承認美國經濟出現疲軟狀態，伯南克仍然試圖安撫投資者情緒，稱這種情況只是暫時的，企穩復甦仍是經濟大趨勢，預計今年下半年加快增長。

　　“復甦放緩部分在某種程度上反映了一些可能的暫時因素，包括更高的食品和能源價格對消費者購買力和支出的削弱，以及日本重災導致的供應鏈干擾。”伯南克表示。

　　儘管連伯南克都“無法確切解釋”美國經濟停滯不前的原因，但實體經濟總有一些蛛絲馬跡可循。

　　首先，氣候因素對經濟的拖累將會逆轉。

　　惡劣的天氣限制了美國第一季度的經濟活動。例如，一季度消費者支出年化增長率修正後從原先的2.8%下調至2.2%，主要由於公眾對發動機燃料、電力和油氣等支出降低，反映了冬季暴風雪導致的電力短缺和道路交通的下降。與此同時，二季度的龍捲風和洪災也導致最近幾周失業救濟申請人數上升。下半年，災後重建將會加強建築活動的復甦。

　　第二，隨着日本地震導致的供應鏈干擾逐漸緩和，汽車生產將會急劇反彈。

　　由於零部件短缺，美國二季度汽車生產急劇下滑。地震前生產計劃的季度環比年化增長率為19%，而5月初的時候生產計劃變為下降17%。汽車生產急劇下滑將顯著拖累二季度的實際GDP。

　　好消息是，短期生產下降預計將在今年下半年回升，而地震干擾可能會比預期的更早結束。豐田公司上周表示，其北美產量將在6月恢復到正常水平的75%。

　　第三，抑制消費者購買力的油價上漲趨勢也將反轉。

    今年2月末，美國的汽油價格急劇攀升，3月達到3.60美元/加侖，4月繼續大幅攀升至每加侖4美元的高位。一些產業人士甚至警告稱，今夏油價將升至每加侖5美元。

　　然而，隨着5月初開始全球大宗商品價格的降溫，美國汽油批發價格已見頂，而零售價格也很快比最高點下降了40~50美分。

　　第四，居民家庭資產負債表與一年前相比更為強勁。

　　過去12個月內，美國的居民資產負債表一直在復甦道路上前進。美聯儲的數據顯示，2010年下半年，隨着資產價值上漲(例如股票)而債務下降，家庭資產淨值增加了將近3.5萬億美元，比2009年一季度時的低點增加了8萬億美元。這意味着，經濟衰退造成的財富縮水已經恢復近半。

　　第五，收入增速足夠維繫一個鞏固但並不明顯的消費支出增速。

　　消費者支出增速主要取決於收入增速。在去年夏天的“二次探底”恐慌之前，就業率還未開始復甦，然而在過去12個月內，就業率增長顯著加速，導致勞動力收入回升。事實上，美國目前的工資增速是一年前的兩倍：美國勞動統計局數據顯示，2011年4月同比增速3.3%，而2010年4月時僅為1.4%。

　　第六，企業表現仍然強勁。

　　美國經濟衰退期間，多數企業採取的成本削減措施為2009和2010年的強勁利潤增長做了鋪墊，而各大企業在2011年仍然保持着有力的增長引擎。

　　事實上，美國企業的一季度收益相當不錯，68%的標普500企業表現超出預期，11%符合預期，只有21%低於預期。標普500企業的一季度整體利潤增速為18.8%，總收入從去年第四季度的9.0%上升到一季度的9.3%。與此同時，企業的資產負債表、現金餘額、流動資產比率都達到了紀錄水平。

　　第七，金融市場狀況仍然極度寬鬆。

　　與去年春夏不同的是，當希臘債務危機爆發而在5月6日“閃電崩盤”之後，當時的金融形勢急劇緊縮，而如今卻仍然維持在支持增長的寬鬆狀況。彭博金融狀況指數(FinancialConditionsIndex)顯示，收益率曲線仍然陡峭，離下滑跡象尚遠。

　　第八，美國的貨幣增速正加速，而銀行信貸渠道也開始恢復。

　　2010年多數時候，儘管美聯儲向金融體系注入了大量現金，美國的貨幣增速幾乎毫無增長。美聯儲季度《高級信貸人員調查》顯示，儘管銀行系統內流動性充裕，但資金卻缺乏渠道流向實體經濟。然而，進入2011年後，貨幣增速正開始加速，意味着貨幣機制的運作開始恢復。儘管銀行信貸依然緊張，但借貸標準已開始放鬆。

　　第九，房地產業疲軟但已開始蠢蠢欲動。

　　最近幾個月的房地產數據較為波動。標普Case-Shiller住房價格指數顯示，美國第一季度住房價格下滑4.2%，創下新的衰退低點。標準普爾指數委員會主席DavidBlitzer表示，該數據證實“美國大部分地區房價出現二次探底”。

　　然而，如果看一下月度環比數據變化，會發現需求並沒有崩盤。全美不動產協會(NAR)的數據顯示，2010年下半年開始，新房和現房銷售水平已經從購房稅收優惠政策結束後的一蹶不振中逐漸恢復到優惠政策前的水平。

　　與此同時，提供更及時、綜合的房價數據的美國住房抵押貸款數據公司CoreLogic透露了一個更加重要的信息，暗示事實並未如此悲觀：CoreLogic的數據顯示，美國4月房屋價格同比下降7.5%，是2009年9月以來的最大降幅。然而，幾乎所有的降幅都歸因於不良房產 (distressedproperties)。將這類房產排除後，房價同比持平。這意味着，並非所有的房屋價值都下滑。而不良房產價格極度承壓的原因是銀行和政府支持企業(GSEs)可能正在更激進地“去庫存”。除去這一因素的話，房屋價格是基本穩定的。

　　第十，各州和地方政府稅收收入正在回升。

　　美國統計局的數據顯示，隨着美國經濟復甦，州政府財政水平也有所改善。由於銷售稅和企業稅的增加，州稅收收入已轉負為正，意味着各州和地方財政預算最糟糕的時刻可能將很快過去。如果是這樣的話，那麼各州和地方政府的僱傭狀況就會得到改善。