（中美M2对比）

第二个动向是债务危机。过去三年理财产品和信托产品大行其道，不过最近却被丑闻缠身。2012年理财产品发行总量突破13万亿元，比2011年增加了50%。理财产品最大的风险在于赎回期不匹配（duration mismatch）--短期的借款却投入长期的项目。虽然目前理财产品和信托产品的违约情况不多，但一旦违约情况大量出现导致投资者丧失信心，依赖这些产品来为长期项目融资的个体就会出现债务问题。

债务危机爆发之前金融丑闻的数量往往会有显著增加，因此有必要密切注意金融丑闻出现的形式和领域。比如最近在南华早报读到一篇报道就非常有趣：

“浦发银行河南郑州一支行行长马益江，2年时间，非法吸收公众存款总计达63亿，用于向房地产企业等发放高利贷，最终资金链断裂，8家担保公司和众多客户的遭殃。该案件充分暴露了大陆影子银行的猖獗以及银行对分行严重疏于监管的事实。

无独有偶，华夏银行上海嘉定支行的某理财产品违约导致储户损失高达数百万元，然而银行方面申称该产品为员工私自销售，并非银行承销。”

咱们自古以来便是个善于掩埋问题的民族，所以丑闻在中国就显得格外有价值。丑闻的暴露往往是由于当事人尝试了一切掩埋问题的方式，结果无路可走。一个“无间道”暴露了，还有无数个“无间道”潜伏着。

总之，掐准金融危机何时爆发是件只有神仙才做得到的事。我们能做到的就是在暴风雨来临前做好准备，为此我们要密切关注两个动向：资本流出的规模；理财产品和信托产品的违约和其融资来源枯竭。

以信贷+投资扩张为增长引擎是中国旧有经济模式的本质，基础设施建设和房地产项目几乎都是直接或间接的通过债务来融资的。从某种程度上，一切中国经济的泡沫包括房地产泡沫归根结底都是债务泡沫。

根据著名的货币经济学家Hyman Minsky的理论，债务融资分为三种：对冲、 投机、庞式。对冲融资，其收入可以支付本息。投机融资，短期内收入只能偿还利息而不能偿还本金，必须债务展期。庞式融资，收入连利息也还不上，债务不断叠加，必须再融资或变卖资产抵押物。经济体中的投机融资和庞氏融资比重越大，杠杆化的现象就越严重，就越有可能爆发经济危机。这似乎正是时下中国债务泡沫的真实写照。

中国经济不向内需型转型就有可能陷入庞式融资的红海。

作者：吴迪