寬鬆財經政策下的水漲船高效應

劉以棟

現代投資理論的主要結論是，投資回報與投資風險相對應，高風險有可能帶來高回報。近年來美國等西方發達國家的寬鬆財經政策雖然沒有起到刺激經濟復甦的預期結果，卻推高了世界投資資產的價格，為未來經濟危機埋下伏筆。

資本市場的投資工具很多，包括銀行存款，債券投資，股票投資，對沖基金，房地產投資和大宗商品投資等各種各樣的投資途徑。即使在債券投資領域，又可以分為短期政府債券投資，中期政府債券投資，長期政府債券投資，高質量信用等級債券投資，低質量信用等級債券投資，垃圾債券(High
Yield Bonds, Junk Bonds)投資等。相應地，股票投資又可以分為藍籌股，增長型股票，價值型股票，醫藥股票，小公司股票等投資選擇。

對普通民眾來說，最方便的投資途徑就是銀行存款。既方便，又放心。沒有手續費，存取也方便。但是，美國聯邦儲備銀行為了刺激經濟發展，就把美國銀行的存款利率一降再降，現在美國聯邦銀行基準利率是0.25%，而各銀行的存款利率一般一年不到1%。而現在即使根據美國政府公布的通貨膨脹率，一年也在2%左右，而美國主流媒體和政府各部門還在高喊現在沒有通貨膨脹，當前的財經刺激政策需要延續或者加強。學過小學數學的人都知道，如果通貨膨脹率高於存款利率，那麼錢存銀行就是負增長，慢慢失去購買力。現在美國的財經政策，是用存款人的錢來補貼風險投資的人和機構。當然，中國過去三十年一直是這樣做的。

老百姓為了逃避這種存款利率過低而造成的變相貶值，就會尋找其它投資途徑。回報比存款利率高，風險也比存款風險高的投資途徑包括債券投資。因為大家都在往債券方面去尋找投資回報，所以現在債券投資回報也很低。現在美國政府十年期債券投資的券益率（Bond Yield）一年2%左右，所以即使以現在的通貨膨脹率，投資十年期美國政府債券也就是保本，根本沒有投資回報可言。而大家都知道，現在的利率只會上升，下降的空間很小。

現在高質量的債券投資回報也很低，所以大家就去購買垃圾債券。垃圾債券也叫高券益率債券，意思是說這種債券雖然風險比較高，跟垃圾有得一比，但是投資回報有可能會高於其它投資途徑。至少表面上看，垃圾債券的券益率比較高，如果債券發行單位不賴賬的話。但是，最近的垃圾債券的券益率降到了5%（年率）以下，創下了歷史新低。相對於垃圾債券的高風險，投資垃圾債券已經沒有高回報可以期待。

因為投資垃圾債券也沒有什麼回報可以期待，所以人們就去購買高分紅股票。去年秋天以來，美國及世界很多國家的股票一路上漲，跟許多投資人追逐這種投資現金流直接相關。人們為了取得較高的投資回報，到處都在尋找機會。最近連希臘政府債券的利率也降到了8%左右，可見大家為了投資回報不惜冒投資風險。

有趣的是，蘋果公司最近發行了170億美元的債券，而買家願意購買蘋果債券額度高達500億美元之多。蘋果公司是美國和世界的知名公司，公司根本不需要發行債券來借錢。蘋果賬上的現金就高達400億美元。蘋果發行債券來購買本公司股票，說明公司認為現在的債券利率很低，是借錢的好時候。反過來看，現在很多公司和國家大量發行債券，也揭示了現在的債券利率處於低點。債券利率在不久的將來會上漲。

最近美國的主要股票指數都創了歷史新高，但是美國的主要經濟指標並不樂觀。美國的失業率仍然高達7.5%。美國的中等家庭收入從2000年到2008年間的每年五萬六千美元降到現在的五萬二千美元一年。美國的消費者指數從2007年的95降到現在的65。美國的就業人口和可就業人口的比例現在處於59%左右，遠低於2000年的64%，相當於上世紀七十年代的就業水平。具有”經濟學博士“之稱的金屬銅的價格處於2011年底以來的低價位。其它大宗商品的價格也處於低價位，說明經濟形勢不容樂觀。

股市指數和主要經濟指標脫節，其根本原因是世界各中央銀行的寬鬆財經政策的結果。日本就是最好的例子。日本央行的寬鬆財經政策，導致了日元的下跌和日本股票指數的上漲。日本的債務總額是其國民總產值的兩倍以上。日本政府現為通貨緊縮苦惱，但當日本通貨膨脹真的來臨時，日本政府如何應付債務的利息將會成為極大的挑戰。

現在有很多人以股票價格盈利（P/E）比不是很高為現在的股票上漲辯護，但是大家要知道，現在的盈利是高失業率和低利息的結果。因為失業率高，工人沒有辦法爭取高工資；因為市場利率很低，所以公司的利息負擔很低。這兩者結合的結果，就是公司雖然營業額沒有上漲，公司的效益卻在上漲。目前美國公司的淨利潤和利潤率都處在歷史高位，而這種高利潤難以持久，要麼利率上漲，要麼工資上漲，結果都會擠壓利潤空間。如果工資和利率都不漲，那麼廠家的產品就會沒有銷路。

社會的財富不是通過印錢創造出來的。現在的寬鬆財經政策，最終只有兩種結果，一種是通貨膨脹的上漲，導致紙幣貶值。日本正在往這個方向滑行。另一種情況是世界央行收緊銀根，導致類似於2008年到2009年間發生的經濟危機。

從投資的角度，現在不是逞能的時候。很多高風險投資的回報跟其所承擔的風險不相稱，所以沒有必要為了那麼一點額外回報去冒很高的投資風險。

現在股票市場的驅動力不是經濟復甦的幅度，而是人們對聯邦財經政策的期待。終於會等到一定程度，人們對美國政府控制通貨膨脹的能力失去信心。到了那個時候，人們對通貨膨脹的預期會增加，美國政府必須為其債券付出高利率。那時其它債券的利率也將上漲，最終導致債券投資貶值。

從季節的角度，夏天一般是美國股市的低潮期。美國股市有一流行語，五月買光，然後去玩(Sale in May, Go
Away）。歷史數據表明，五月到十月是股市低潮期，回報比較低；十一月到四月是股票增長期，回報比較高。

雖然中國股市走向並不總跟美國股市一致，但是這兩者之間的相關性還是很高的。現在美國股市處於歷史高價位，所以現在拿着現金更合適。市場會給大家提供購買的機會，但在股市漲時要有耐心等待切入點。等股市暴跌時，要有膽量買入。股市價格上漲時買股票，心裡感覺風險很小，實際風險很高；股票價格暴跌時買股票，心裡感覺風險很高，實際風險很低。現在世界股市和債券價位都很高，所以可以持幣觀望。如果現在一定要進入市場的話，那麼可以考慮購買黃金和白銀。