今天和我导师会面谈论文，我导师仔细读了文章，提出的一些意见非常中肯，
一些意见虽然我也不是太认可，但我导师的态度是非常认真的。

回来后看了一下邹恒甫blog上面有关于王勇的一些信息，按照下面链接找到他的博士
论文，提到感谢导师张维迎，周黎安，因为涉及内容我也比较熟悉，所以就看了下
摘要，不看不知道，一看吓一跳！

论文链接是：http://www.cenet.org.cn/cn/CEAC
/%B5%DA%CB%C4%BD%EC%C8%EB%D1%A1%C2%DB%CE%C4/
8a%CD%B6%D7%CA%D3%EB%D6%A4%C8%AF%CA%D0%B3%A1I/%CD%F5%D3%C2.doc

风险、努力与证券设计

清华大学人文学院经济学研究所 王勇

摘要：本文考察了企业家需要同时进行多种决策的情形下，不同的融资方式对
于企业家最优决策的影响。企业家在经营活动中，不仅需要进行努力决策——选
择努力水平，还要进行风险决策——选择风险水平。即企业家不仅需要“正确地做
事”（do thing right，本文指努力地做事），还需要“做正确的事”（do
right thing，选择风险低的事）。企业家的这两种选择可能相互替代也可能相
互补充。我们发现，当企业家的风险选择和努力选择相互补充时，既发债又募
股的混合融资将优于单一证券融资；当企业家的风险选择和努力选择相互替
代时，采用单一证券融资将优于混合证券融资。

关键词： 证券设计 道德风险 控制权安排

Abstract: In this article, we consider that firm’s
different financing way how affect entrepreneur’s decisions about
multitasks (‘do thing right’ and ‘do right thing). We distinguish
out substitute and complementarity’s relations between risk choice
and effort choice of the entrepreneur. By virtue of different relations,
we compare the optimal risk choice and effort choices under different
financing ways. We found that multi-securities is superior to single
security when risk choice and effort choice are complementary, and
multi-securities is inferior to single security if risk choice and
effort choice are substitute.

Keywords: Security design, Moral hazard, allocation of control rights

大家读读这个英文abstract吧，错误是何其之多啊！

1. 第一句话找个高中生都知道写错了啊，应该写成
we consider that how firm's different financing way affects
entrepreneur's decisions

注意王勇用的是affect

2, financing way，这个写法太中式英语了吧？要我来写，改成"security
design"要好很多

3，第二句话中的substitute and complementarity's relations同样错得
离谱啊！我只知道可以写“substitute and complement",
或者“substitutary and complementary",或者写"substitutability and
complementarity"，第一次看到有王勇这个写法。

同样两个词在最后一句话里面也用错了！

4，consider, distinguish out, compare, found，这最后一个过去时和前面
的现在时是多么的不和谐啊！

5，multi-securities后面要用are啊，怎么可以用is， 初中英语不过关啊

6， 怎么一下子Effort choice，一下子effort choices啊？
一下子financing way，一下子又financing ways了？初中生也不会这样乱来啊

博士论文的英文摘要都写得如此糟糕，谁还有兴趣往下读啊？导师都干什么去了
啊？张维迎堕落也就罢了，怎么周黎安也连这么低级的错误也没察觉啊？

王博士论文第三页

2） 流动性管理（Subrahmanyan,1991）
不同的证券对于企业现金的流动性会有不同的影响。短期债务往往会吸涸企业的现金，
降低企业的流动性。而股权一般情况下不会强制企业现金的流出，因此，不会影响企业
的现金流动性。就企业的运营来说，不同阶段对于流动性的需求会有所不同：企业初建
或新项目启动阶段，对流动性需要非常迫切；而在成熟平稳期，则对流动性需要就会降
低。考虑到这一情况，企业就可以通过发行对流动性影响各异的证券来满足企业在不同
时期对现金流的需要。

就凭这段话，我肯定王勇没有读过Subrahmanyam 1991年这篇博士论文
把别人的名字写错还是小事，这个完全不是Subrahmanyam文章里面的东西啊！

那篇文章只是讲，为什么市场上有各类单独出售的证券了，还要搞一些index，比如S&
P500,因为这样的
index 表面上看是重复的，多余的，作者的观点是，这样的index对于没有信息优势的
人来说很有吸引力，因为有信息优势的人本来要占没信息优势人的便宜，但前者的对单
个证券的信息优势在index上的作用会小很多，简单理解就是会有一些抵消，这样的话
没有信息的人就可以少吃点亏。

瞧瞧王勇写的，和这个有多少的关系？Subrahmanyam的文章中根本都没有企业，没有现
金，没有债券和股票的区分。

我算是服了第一个这么理解那篇文章的第一个中文作者，后来不知道有多少人就这么瞎
抄了！