今天和我導師會面談論文，我導師仔細讀了文章，提出的一些意見非常中肯，
一些意見雖然我也不是太認可，但我導師的態度是非常認真的。

回來後看了一下鄒恆甫blog上面有關於王勇的一些信息，按照下面鏈接找到他的博士
論文，提到感謝導師張維迎，周黎安，因為涉及內容我也比較熟悉，所以就看了下
摘要，不看不知道，一看嚇一跳！

論文鏈接是：http://www.cenet.org.cn/cn/CEAC
/%B5%DA%CB%C4%BD%EC%C8%EB%D1%A1%C2%DB%CE%C4/
8a%CD%B6%D7%CA%D3%EB%D6%A4%C8%AF%CA%D0%B3%A1I/%CD%F5%D3%C2.doc

風險、努力與證券設計

清華大學人文學院經濟學研究所 王勇

摘要：本文考察了企業家需要同時進行多種決策的情形下，不同的融資方式對
於企業家最優決策的影響。企業家在經營活動中，不僅需要進行努力決策——選
擇努力水平，還要進行風險決策——選擇風險水平。即企業家不僅需要“正確地做
事”（do thing right，本文指努力地做事），還需要“做正確的事”（do
right thing，選擇風險低的事）。企業家的這兩種選擇可能相互替代也可能相
互補充。我們發現，當企業家的風險選擇和努力選擇相互補充時，既發債又募
股的混合融資將優於單一證券融資；當企業家的風險選擇和努力選擇相互替
代時，採用單一證券融資將優於混合證券融資。

關鍵詞： 證券設計 道德風險 控制權安排

Abstract: In this article, we consider that firm’s
different financing way how affect entrepreneur’s decisions about
multitasks (‘do thing right’ and ‘do right thing). We distinguish
out substitute and complementarity’s relations between risk choice
and effort choice of the entrepreneur. By virtue of different relations,
we compare the optimal risk choice and effort choices under different
financing ways. We found that multi-securities is superior to single
security when risk choice and effort choice are complementary, and
multi-securities is inferior to single security if risk choice and
effort choice are substitute.

Keywords: Security design, Moral hazard, allocation of control rights

大家讀讀這個英文abstract吧，錯誤是何其之多啊！

1. 第一句話找個高中生都知道寫錯了啊，應該寫成
we consider that how firm's different financing way affects
entrepreneur's decisions

注意王勇用的是affect

2, financing way，這個寫法太中式英語了吧？要我來寫，改成"security
design"要好很多

3，第二句話中的substitute and complementarity's relations同樣錯得
離譜啊！我只知道可以寫“substitute and complement",
或者“substitutary and complementary",或者寫"substitutability and
complementarity"，第一次看到有王勇這個寫法。

同樣兩個詞在最後一句話裡面也用錯了！

4，consider, distinguish out, compare, found，這最後一個過去時和前面
的現在時是多麼的不和諧啊！

5，multi-securities後面要用are啊，怎麼可以用is， 初中英語不過關啊

6， 怎麼一下子Effort choice，一下子effort choices啊？
一下子financing way，一下子又financing ways了？初中生也不會這樣亂來啊

博士論文的英文摘要都寫得如此糟糕，誰還有興趣往下讀啊？導師都幹什麼去了
啊？張維迎墮落也就罷了，怎麼周黎安也連這麼低級的錯誤也沒察覺啊？

王博士論文第三頁

2） 流動性管理（Subrahmanyan,1991）
不同的證券對於企業現金的流動性會有不同的影響。短期債務往往會吸涸企業的現金，
降低企業的流動性。而股權一般情況下不會強制企業現金的流出，因此，不會影響企業
的現金流動性。就企業的運營來說，不同階段對於流動性的需求會有所不同：企業初建
或新項目啟動階段，對流動性需要非常迫切；而在成熟平穩期，則對流動性需要就會降
低。考慮到這一情況，企業就可以通過發行對流動性影響各異的證券來滿足企業在不同
時期對現金流的需要。

就憑這段話，我肯定王勇沒有讀過Subrahmanyam 1991年這篇博士論文
把別人的名字寫錯還是小事，這個完全不是Subrahmanyam文章裡面的東西啊！

那篇文章只是講，為什麼市場上有各類單獨出售的證券了，還要搞一些index，比如S&
P500,因為這樣的
index 表面上看是重複的，多餘的，作者的觀點是，這樣的index對於沒有信息優勢的
人來說很有吸引力，因為有信息優勢的人本來要占沒信息優勢人的便宜，但前者的對單
個證券的信息優勢在index上的作用會小很多，簡單理解就是會有一些抵消，這樣的話
沒有信息的人就可以少吃點虧。

瞧瞧王勇寫的，和這個有多少的關係？Subrahmanyam的文章中根本都沒有企業，沒有現
金，沒有債券和股票的區分。

我算是服了第一個這麼理解那篇文章的第一個中文作者，後來不知道有多少人就這麼瞎
抄了！