作為一家國有控股的海外上市公司，中航油無視國內禁止從事投機性期貨業務的監管法規，其內控制度在頭頂創業英雄光環的公司總裁面前也形同虛設，而其母公司──直屬國資委的中航油集團，未能及時制止中航油的違規投機，這一切終於釀成了高達5.5億美元（約合45億人民幣）的虧損

陳久霖也許經歷過99次或者更多的成功，但這些都比不上一次巨大的失敗。12月1日，新加坡《聯合早報》報出驚人消息：中國航油股份有限公司（簡稱中航油）在石油期貨交易中，損失5.5億美元。中航油是一家在新加坡上市的中國公司，它的母公司是中國航空油料集團，是直屬中央的大型國企。陳久霖正是中航油的總裁和中航油集團的副總裁。

消息一經公布，新加坡市場一片譁然。英國《金融時報》稱，這是一樁自巴林銀行倒閉以來新加坡最大的金融醜聞。美國《華爾街日報》則質問道，為什麼投資者事先對巨額損失毫不知情？目前，在新加坡交易所，中航油的股票已被暫停交易。

1997年，陳久霖只帶了一名助手，遠赴新加坡出任中航油總裁。當時，中航油只是一家寂寂無名的小公司。2003年，中航油的淨資產已超過1億美元，總資產逾3.6億美元。如此業績，讓陳久霖帶領下的中國航油，被外界視為“七年奇蹟”。

今年9月下旬，《聯合早報》還報道稱，它的股東年度總回報率高達346.3％，名列新加坡上市企業之首。新加坡《商業時報》一篇題為《把賭注押在巨人身上》的文章稱，“回顧去年的股市表現最佳者，中國航油獨領風騷”。

去年，中航油還兩度在新加坡被評為“最具透明度獎”的上市公司。其經營管理經驗也被新加坡國立大學列入MBA教學案例。陳久霖也名利雙收，年薪達到490萬新元（大約合人民幣2350萬元），被譽為“打工皇帝”。

但這一切已迅速成為歷史。5.5億美元的巨虧，足以讓此前的所有成功黯然失色。事發後，陳久霖被中航油集團立即停職，召回北京。目前，中航油也向新加坡高等法院提出破產保護，並在研究可行的重組方案。

英國《金融時報》的報道稱，目前中航油已接到7家金融機構的償付要求，總額超過2.475億美元。其中包括高盛（Goldman　Sachs）、巴克萊（Barclays　Capital）、標準銀行（Standard　Bank）和三井有限公司（Mitsui　Co）等。當陳久霖春風得意的時候，提出要和殼牌、美孚等國際石油巨頭競爭時，他或許不會想到，中航油居然重演了當年英國巴林銀行的悲劇，在一夜之間從高處重重跌落，滑向地獄之門，生死未卜。

十年前，同樣是在新加坡市場上，巴林銀行的外匯交易員里森違規操作，導致這家歐洲老牌銀行在投機性金融衍生品交易中，損失12億美元，並最終宣布破產。也正因為此，在虧損消息披露後，陳久霖成了飽受指責的對象。“中航油事件並不是件壞事，只有暴露出問題，才能解決問題。”李磊說。他擁有十餘年的期貨研究經驗，曾長期在中國國際期貨經紀公司任研究員，現在是一家信息諮詢公司的總裁。

他表示，目前經中國證監會批准，已經有26家國有大型企業獲得了在境外進行期貨交易的資格，其中就包括中航油集團。而中航油事件暴露出公司內部缺乏嚴格的風險控制，外部又缺乏相應的監管。在其他從事境外期貨交易的大型國有企業中，也存在同樣問題。

巨額損失公布以後，中航油集團多位高層已趕赴新加坡，並成立了一個由公司董事顧炎飛領導的特別小組，負責商討重組對策，打算拯救中航油。但是，由於懷疑其中存在內幕交易，新加坡交易所已決定調查導致虧損的真相。着名會計師事務所普華永道已經受命展開調查。在特別調查報告公布之前，遭受重創的中航油已決心保持緘默。在過去的一周內，它對外界採訪請求一概拒絕。

但是，中航油是新加坡的上市公司，它需要向投資者作出一個交待。12月1日，中航油同時發布了一個重組公告和一個補充公告。《聯合早報》的最初報道即源於此。事後看來，這更像是一個承認戰敗的公告。

公告語言相當含糊，只是稱公司在投機性石油衍生品交易中，遭受重創，合計損失5.5億美元。至於其他非常關鍵的信息，如在哪個期貨交易市場，採取的交易方式、交易品種、價格和交易時間，均隻字未提。細讀公告，還是能大致了解，中航油經歷了驚心動魄的期貨市場操作，並兵敗出局。

上海東銀期貨經紀公司副總經理劉仲元認為，從公開信息看，現在還很難判斷中航油採取了哪種期貨交易方式，有可能是期貨、期權中的一種。有一點可以肯定，當時他們的操作肯定屬於做空一方，判斷油價要下跌。但是，現實是殘酷的。國際原油價格一路上漲，中航油只能一路賠錢。

“在期貨市場裡，如果看錯了方向，你只有輸。”劉仲元說。　　但是期貨市場與現貨市場不同，它的保證金制度可以讓交易者以小博大，同時巨大風險也隱藏其中，一旦判斷錯方向，又不及時做對沖交易（期貨術語：即做一個反向的交易，比如以前曾賣出一個合約，現在再買進一個合約）或者止損出局，損失也將極大。

從事後結果看，中航油在判斷形勢有誤後，一錯再錯，沒有及時作挽回損失的努力。根據中國證監會的批覆，2003年3月，中航油才拿到可以從事境外石油期貨交易的許可證。根據陳久霖事後在新加坡高等法院的宣誓書，當年下半年，中航油開始涉及石油期貨交易。初期交易量只有200萬桶原油，公司還曾取得盈利。

但是從今年第一季開始，它便已出現580萬美元左右的虧損。不過，公司並沒有止損離場，反而加大交易量。到今年第二季時，它的賬面虧損已經上升到3000萬美元。到今年10月份，它的交易量更增加到5200萬桶。在補充公告裡，中航油對它的操作解釋得稍微詳細一些，稱今年10月，國際原油價格猛漲，最高時曾達到每桶55美元。公司需要更多的資金，用作保證金，以免未交割的衍生商品被強行平倉。

根據期貨交易所的規則，實行每天無負債結算制度。交易者一旦虧損超過保證金，交易所的清算行會要求補齊保證金，否則就會被強行平倉。由於油價一路上漲，中航油虧損掉原有保證金後，又需要補充新的保證金。隨着交割日的臨近，保證金的比例會大幅提高。李磊說，如果市場價格波動過於劇烈，交易所也可能會要求追加保證金。出現保證金不夠時，交易所會要求在幾小時內迅速補齊，否則就會按市價平倉。

根據陳久霖的事後陳述，10月10日，他首次將虧損情況向母公司中航油集團作了匯報，並向母公司尋求資金支持。此時，中航油賬面虧損已高達1.8億美元，並支付8000萬美元的額外保證金。10月20日，中航油集團將15％的中航油私下配售給機構投資者，得到1.08億美元。這筆交易四個小時內完成，交易價遠比市價低了14％。這大概是作為母公司的中航油集團能最快籌集到大批美元的辦法。

此時，陳久霖肯定想力挽狂瀾，堅持賣空，繼續賭油價下跌。但油價並沒有掉頭向下。當公司的賣空合約暴增期間，紐約原油期貨價格卻從今年8月底開始，從41.30美元直線上升到55.65美元的巔峰。12月1日的公告中悲涼地寫道：“1億美元很快就被證明是不夠滿足公司的需要，CAOHC（中航油集團）認識到，需要一個更為全面的拯救計劃。但是，CAOHC是一家國企，為了實施這樣的計劃，它需要得到中國諸多政府部門的許可，而這需要時間處理。”

由於缺乏後續資金，從10月26日起，中航油的一些交易合約被迫平倉。到12月1日，前後損失達到5.5億美元，相當於中航油16年的淨利潤。“中航油最大的問題是初衷就錯了，”李磊說，“它就不該去做投機性的期貨交易，造成重大虧損只是結果而已。”

由於內部風險控制機制的缺乏，加上陳久霖以前在新加坡市場上獲得過巨大成功，也許讓他自己和母公司中航油集團的高層相信，中航油可以在期貨市場的投機勝出，並將一次單方面的下注逐漸加碼為一場豪賭。這一次，陳久霖失手，賠進去整個公司。