作为一家国有控股的海外上市公司，中航油无视国内禁止从事投机性期货业务的监管法规，其内控制度在头顶创业英雄光环的公司总裁面前也形同虚设，而其母公司──直属国资委的中航油集团，未能及时制止中航油的违规投机，这一切终于酿成了高达5.5亿美元（约合45亿人民币）的亏损

陈久霖也许经历过99次或者更多的成功，但这些都比不上一次巨大的失败。12月1日，新加坡《联合早报》报出惊人消息：中国航油股份有限公司（简称中航油）在石油期货交易中，损失5.5亿美元。中航油是一家在新加坡上市的中国公司，它的母公司是中国航空油料集团，是直属中央的大型国企。陈久霖正是中航油的总裁和中航油集团的副总裁。

消息一经公布，新加坡市场一片哗然。英国《金融时报》称，这是一桩自巴林银行倒闭以来新加坡最大的金融丑闻。美国《华尔街日报》则质问道，为什么投资者事先对巨额损失毫不知情？目前，在新加坡交易所，中航油的股票已被暂停交易。

1997年，陈久霖只带了一名助手，远赴新加坡出任中航油总裁。当时，中航油只是一家寂寂无名的小公司。2003年，中航油的净资产已超过1亿美元，总资产逾3.6亿美元。如此业绩，让陈久霖带领下的中国航油，被外界视为“七年奇迹”。

今年9月下旬，《联合早报》还报道称，它的股东年度总回报率高达346.3％，名列新加坡上市企业之首。新加坡《商业时报》一篇题为《把赌注押在巨人身上》的文章称，“回顾去年的股市表现最佳者，中国航油独领风骚”。

去年，中航油还两度在新加坡被评为“最具透明度奖”的上市公司。其经营管理经验也被新加坡国立大学列入MBA教学案例。陈久霖也名利双收，年薪达到490万新元（大约合人民币2350万元），被誉为“打工皇帝”。

但这一切已迅速成为历史。5.5亿美元的巨亏，足以让此前的所有成功黯然失色。事发后，陈久霖被中航油集团立即停职，召回北京。目前，中航油也向新加坡高等法院提出破产保护，并在研究可行的重组方案。

英国《金融时报》的报道称，目前中航油已接到7家金融机构的偿付要求，总额超过2.475亿美元。其中包括高盛（Goldman　Sachs）、巴克莱（Barclays　Capital）、标准银行（Standard　Bank）和三井有限公司（Mitsui　Co）等。当陈久霖春风得意的时候，提出要和壳牌、美孚等国际石油巨头竞争时，他或许不会想到，中航油居然重演了当年英国巴林银行的悲剧，在一夜之间从高处重重跌落，滑向地狱之门，生死未卜。

十年前，同样是在新加坡市场上，巴林银行的外汇交易员里森违规操作，导致这家欧洲老牌银行在投机性金融衍生品交易中，损失12亿美元，并最终宣布破产。也正因为此，在亏损消息披露后，陈久霖成了饱受指责的对象。“中航油事件并不是件坏事，只有暴露出问题，才能解决问题。”李磊说。他拥有十余年的期货研究经验，曾长期在中国国际期货经纪公司任研究员，现在是一家信息咨询公司的总裁。

他表示，目前经中国证监会批准，已经有26家国有大型企业获得了在境外进行期货交易的资格，其中就包括中航油集团。而中航油事件暴露出公司内部缺乏严格的风险控制，外部又缺乏相应的监管。在其他从事境外期货交易的大型国有企业中，也存在同样问题。

巨额损失公布以后，中航油集团多位高层已赶赴新加坡，并成立了一个由公司董事顾炎飞领导的特别小组，负责商讨重组对策，打算拯救中航油。但是，由于怀疑其中存在内幕交易，新加坡交易所已决定调查导致亏损的真相。着名会计师事务所普华永道已经受命展开调查。在特别调查报告公布之前，遭受重创的中航油已决心保持缄默。在过去的一周内，它对外界采访请求一概拒绝。

但是，中航油是新加坡的上市公司，它需要向投资者作出一个交待。12月1日，中航油同时发布了一个重组公告和一个补充公告。《联合早报》的最初报道即源于此。事后看来，这更像是一个承认战败的公告。

公告语言相当含糊，只是称公司在投机性石油衍生品交易中，遭受重创，合计损失5.5亿美元。至于其他非常关键的信息，如在哪个期货交易市场，采取的交易方式、交易品种、价格和交易时间，均只字未提。细读公告，还是能大致了解，中航油经历了惊心动魄的期货市场操作，并兵败出局。

上海东银期货经纪公司副总经理刘仲元认为，从公开信息看，现在还很难判断中航油采取了哪种期货交易方式，有可能是期货、期权中的一种。有一点可以肯定，当时他们的操作肯定属于做空一方，判断油价要下跌。但是，现实是残酷的。国际原油价格一路上涨，中航油只能一路赔钱。

“在期货市场里，如果看错了方向，你只有输。”刘仲元说。　　但是期货市场与现货市场不同，它的保证金制度可以让交易者以小博大，同时巨大风险也隐藏其中，一旦判断错方向，又不及时做对冲交易（期货术语：即做一个反向的交易，比如以前曾卖出一个合约，现在再买进一个合约）或者止损出局，损失也将极大。

从事后结果看，中航油在判断形势有误后，一错再错，没有及时作挽回损失的努力。根据中国证监会的批复，2003年3月，中航油才拿到可以从事境外石油期货交易的许可证。根据陈久霖事后在新加坡高等法院的宣誓书，当年下半年，中航油开始涉及石油期货交易。初期交易量只有200万桶原油，公司还曾取得盈利。

但是从今年第一季开始，它便已出现580万美元左右的亏损。不过，公司并没有止损离场，反而加大交易量。到今年第二季时，它的账面亏损已经上升到3000万美元。到今年10月份，它的交易量更增加到5200万桶。在补充公告里，中航油对它的操作解释得稍微详细一些，称今年10月，国际原油价格猛涨，最高时曾达到每桶55美元。公司需要更多的资金，用作保证金，以免未交割的衍生商品被强行平仓。

根据期货交易所的规则，实行每天无负债结算制度。交易者一旦亏损超过保证金，交易所的清算行会要求补齐保证金，否则就会被强行平仓。由于油价一路上涨，中航油亏损掉原有保证金后，又需要补充新的保证金。随着交割日的临近，保证金的比例会大幅提高。李磊说，如果市场价格波动过于剧烈，交易所也可能会要求追加保证金。出现保证金不够时，交易所会要求在几小时内迅速补齐，否则就会按市价平仓。

根据陈久霖的事后陈述，10月10日，他首次将亏损情况向母公司中航油集团作了汇报，并向母公司寻求资金支持。此时，中航油账面亏损已高达1.8亿美元，并支付8000万美元的额外保证金。10月20日，中航油集团将15％的中航油私下配售给机构投资者，得到1.08亿美元。这笔交易四个小时内完成，交易价远比市价低了14％。这大概是作为母公司的中航油集团能最快筹集到大批美元的办法。

此时，陈久霖肯定想力挽狂澜，坚持卖空，继续赌油价下跌。但油价并没有掉头向下。当公司的卖空合约暴增期间，纽约原油期货价格却从今年8月底开始，从41.30美元直线上升到55.65美元的巅峰。12月1日的公告中悲凉地写道：“1亿美元很快就被证明是不够满足公司的需要，CAOHC（中航油集团）认识到，需要一个更为全面的拯救计划。但是，CAOHC是一家国企，为了实施这样的计划，它需要得到中国诸多政府部门的许可，而这需要时间处理。”

由于缺乏后续资金，从10月26日起，中航油的一些交易合约被迫平仓。到12月1日，前后损失达到5.5亿美元，相当于中航油16年的净利润。“中航油最大的问题是初衷就错了，”李磊说，“它就不该去做投机性的期货交易，造成重大亏损只是结果而已。”

由于内部风险控制机制的缺乏，加上陈久霖以前在新加坡市场上获得过巨大成功，也许让他自己和母公司中航油集团的高层相信，中航油可以在期货市场的投机胜出，并将一次单方面的下注逐渐加码为一场豪赌。这一次，陈久霖失手，赔进去整个公司。