令 市場望眼欲穿的滬港通終於在11月17號開通了，本來說好上個月開通的，結果沒有，令大家的心都懸了起來，不少評論家都說滬港通有可能無限期推遲，因為戰 中鬧得實在是太兇了，沒想到，習大大給了大家一個驚喜，在APEC峰會裡會見香港特首梁振英時親自拍板滬港通在11月17號開通。

有 了滬港通，國際投資者可以更加自由的買賣上海證券交易所的568支股票，這些股票占據了滬股總市值的90%。滬港通給外國投資者購買滬股的每日配額是 130億港幣，結果這個額度在11月17號中午就用盡了，可見滬港通是多麼的火，可以說是開張大吉了。大家常聽說人民幣要國際化，中國就必須開放資本賬 戶。在經濟學裡資本賬戶=FDI(外國直接投資)+pofolio investment（資產組合投資）+Reserve account（外匯儲 備）+Other investment。FDI沒什麼好說的，改革開放說引進外來投資，辦廠辦公司指的就是引進FDI，而 pofolio investment就進展緩慢，外國人一般很難購買到中國的股票和債券，主要是怕像索羅斯這樣厲害的外國人搞得咱們崩盤。滬港通等於是 在中國的資本賬戶開放格局裡撕了個大口子，因為它把中國的股市直接向國際的資產組合投資者（包括索羅斯）開放了，以後只要一點點把每日配額調高就可以了， 慢慢的向資本賬戶完全開放靠攏，真到了那一天人民幣就真正成了國際化貨幣。因為人民幣成為國際化貨幣的標準遠遠不只是外國人可以用人民幣購買物美價廉的 “Made in China”商品，而在於外國人有了大量人民幣之後可以用來購買大量金融資產，獲得利息收入，在這方面，滬港通可謂是及時雨。

滬港通使得全球資產組合投資者有了總市值高達2萬億美元的 滬股可供選購，這樣一來滬股就可以被納入MSCI新興市場指數這樣的國際股指當中去，成為全球資產組合的標配。目前上證指數比2007年的高峰要低 60%，滬股的平均P/E值是9.6，這一切都使得滬股成為全亞洲最便宜的股市，可以為國際投資者提供不少物美價廉的購買選擇。有了滬港通，國際投資者就 不用只看着滬股流口水而無法下箸了。

值 得香港留意的是中國富人。根據中信銀行和中央財經大學聯合發布的《2012年中國私人銀行發展報告》，中國高淨值人群數量近年來迅猛增長，總量將由 2006年的36.1萬人增長到2015年的219.3萬人。同時，超高淨值人群數量也由2006年的1萬人增長到2010年底的3.2萬人。與此同時， 高淨值人群總共持有的可投資資產從2006年的10.4萬億元增加到2010年的30萬億元，預計在2015年，這個數字將達到77.2萬億元。可投資資 產規模在1000萬~2000萬人群中，投資性房地產淨值占其可投資資產的比例高達70%以上。而如今房地產泡沫正在破滅，這意味着中國富人有數以10萬 億元以上的財富需要另尋出路，滬港通就為他們提供了可能。中國富人可以通過滬港通直接投資港股，而且香港本地金融機構有了滬港通也可以為中國富人量身定製 更多的結構性投資產品。以前中國實行嚴格的資本管制，富人的財富想走出國門只能通過地下錢莊等偷雞摸狗的形式，難度很大，這就逼得不少走投無路的富人鐵了 心的在大陸炒房，把大陸的房地產市場搞得烏煙瘴氣，鬼城遍地，要是早開了滬港通，給富人的財富一條往海外走的寬闊出路，房地產的泡沫絕對不會像現在這麼嚴 重。所以說，有了滬港通，大陸房地產的不幸就成了香港的大幸。

以 前全球資產組合投資者（Global Pofolio Investor）想進來進不來，中國富人想出去出不去,如今有了滬港通在中國的資本賬戶上撕了個 大口子，大家都可以更加自由的走動了。這個叫什麼？這就叫制度紅利。制度紅利不像一次性派紅包，而是可持續的，不間斷的。香港要繁榮就需要這種制度紅利， 而不是大陸派一次性的紅包。關於這點，妄圖撕裂香港和大陸紐帶的本港高登仔看不到，他們是這樣鼠目寸光的攻擊滬港通的： “其實所謂的「預期會有 2500 億人民幣流入港股巿場」的意思，是指中國投資港股的額度為 2500 億，但反過來，香港可以投資到中國的額度 為 3000 億。我反過來其實可以說，將來會有 3000 億港幣投入上海股巿。說穿了，語言偽術而矣。資金流向從來跟額度無關，而是跟需求有關。近日 炒作得最熱的題目，就是滬港通之後，A 股（大陸股）和 H 股（港股）的價差可以縮少。很多大陸公司同時發行 A 股和 H 股，而因為很多原因，同一 間公司的股票，H 股的價格比 A 股貴上不少，而香港的資金流動自由和國際對香港的信任是其中的主要原因，但巿場現時炒作 A 股將會追落後，即是在滬 港通後，大家可以預期有相當大量的資金會流向上海股巿追 A 股的落後。這代表了香港將會有大量的資金流向上海，注入中國的金融體制，變相幫忙現在極度缺 錢，尤其是 M1 的中國體制。”

高登仔簡單的把滬港通看成了一個加減法的零和遊戲，而沒有意識到滬港通對香港作為金融中心地位的推動效益來源於其制度紅利，是無法簡單用配額來衡量的，更何況配額是可以一步步無限放大的。

首 先滬港通不是使上海而是使香港具備了更大的制度優勢。有了滬港通，國際金融機構包括本港金融機構可以為坐擁數十萬億財富的中國富人量身定製更多的結構性投 資產品，香港的法制，透明的商業運作，廉潔的政府和完善的私人財產權保護會使得香港較上海更易成為中國富人私人銀行業務的首選地。

再 者，香港的金融業務的監管比大陸寬鬆的太多，而大陸的金融改革步子註定是以謹慎為重，沒個十年二十年根本達不到香港的寬鬆自由程度，比如大陸對日內交易和 資本所得稅都有嚴格的限制，比如香港把港幣兌換人民幣的個人每日限額去掉了，你願意換多少就換多少，而在大陸你最多只能兌換8萬元人民幣的港幣，因此渴望 創新渴望自由的大陸投資者會更加體會到香港的好處。

再 者滬港通會使得香港股市的上市業務更加繁榮。內地股市監管的不利，各種欺詐行為的泛濫，以及大陸財經媒體對有意上市的企業肆意敲詐的醜聞等等都會使得內地 企業借滬港通的東風赴港上市，除此之外，國際大公司一見通過香港可以接觸到數以十萬億為計的大陸超富階層的財富，會把香港作為次級上市的首選之地。香港的 免稅天堂地位，自由貿易，法制精神，廉潔吏治，神聖的私有財產權，這一切的一切都令上海望塵莫及。比起上海，國際大公司一定會把香港作為次級上市的首選之 地，更何況眼下中國的反壟斷部門天天拿跨國企業說事，更加令到跨國企業不敢把寶押在上海。

可 以預見的是，香港的私人銀行業務，人民幣結構性投資產品，股市，上市業務，兼併收購等投行業務等等都會獲得巨大的發展，作為全球最頂級的人民幣離岸金融中 心其地位將更加難以撼動，這就是制度紅利的體現：滬港通對香港的好處遠遠不局限於香港股市，這一點高登仔沒有看到，或者是選擇性的失明。從這一點上而言， 滬港通給香港的制度紅利要遠遠大於給上海的，當然不管是上海贏了，還是香港贏了，哪怕上海和香港是激烈的競爭對手，最後贏的都是中國!大家都是中國人，習 大大看到了這一點，所以戰中的港鬧分子雖然讓他傷心透了，但他還是力排眾議的推開了滬港通的大門。

原文發表於11月18日【楊錦麟觀察】

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作者：公民經濟學家吳迪