中國鋼鐵業的老大寶鋼集團這個月第一次發行了以美元計價的債券，但坊間卻知者寥寥，其行事之低調令人唏噓。要知道在全球的鋼鐵企業中，寶鋼的信用評級可是最高的一個，然而此次在香港發行美元債券仍需要許以4%的不菲利息率，共集資區區5億美元。可見企業融資之世道多艱。

值得注意的是，寶鋼發行這批債券乃是依據美國國債的利息率，而非中國自己的利息率，雖然很不好彩趕上了美聯儲退市。遙望2014年，內地企業融資想必都很不容易，資金成本勢必上漲，這種情況連財大氣粗如寶鋼者亦不能倖免。難怪寶鋼一收到美聯儲退市的風聲就發行債券，囤糧好過冬。

中國今年GDP增速只有7.5%，其步伐滯緩乃近年來所少見。按以往的慣例，人民銀行本該開閘放水的，可是他卻偏偏在今年總共加息了75個基點，讓人驚訝非常。人民銀行為何如此畏頭畏尾？乃是因為今年廣義貨幣供應增長率達15%，超出了預期，這樣下去中國本已嚴重的影子銀行債務問題會更加嚴重，所以人民銀行不敢造次放水了。正如我在年初【下一個全球次貸危機來自中國】一文中所言：“儘管央行去年已提出要控制好信貸擴張以防泡沫失控，但從實際情況來看貨幣流動性的宏觀調控幾近失靈。根據惠譽的數據，2012年中國社會融資總量達到了15.8萬億元，年增長率為23%，遠遠大於2011年的-8.5%。去年7.8%GDP增長率一如既往的是通過瘋狂的信貸擴張來實現的。有趣的是，銀行信貸對社會融資總量的占比卻有了顯著的下滑，而與此同時影子銀行強勢崛起。目前影子銀行的信貸總量對中國社會融資總量的占比已經超過了銀行信貸總量的水平。為什麼傳統銀行的銀根被央行收緊了，結果影子銀行和社會融資總量卻都急劇膨脹呢？形象的解釋就是中國模式的經濟增長對“興奮劑”的依賴越來越強，如果對興奮劑的饑渴在市面上得不到滿足，那就只有轉向“黑市”了，而這個黑市就是“影子銀行”。問題是，興奮劑的作用會越來越弱，為了保證效果只有不斷加大用量。同樣的道理，2012年的信貸投資回報率也達到了改革開放以來最低的一個記錄，僅亞於09年到10年上半年間的水平（熟悉情況的朋友不會忘記，那正是“四萬億計劃”新鮮出爐熱火朝天的時候）。影子銀行已然成了龐氏融資的紅海。”

眼下錢荒又至，上證指數在以11月25日為底的一周內不僅累跌5%，更已連跌9個交易日，是1994年以來最長的跌市。央行不着急放水，銀根緊緊的。

值此求錢無門之際，官方的口徑是：銀行體系不是沒錢，而是放錯了地方。根據國際貨幣基金組織（IMF）的數據，中國企業負債占股本比例平均達110%。相比之下，印度的比率為80%。中國企業的槓桿率很高，隨時都有爆煲的可能。

向銀行求錢無門的寶鋼發行美元計價債券來脫困，大家有樣學樣，不能把希望全寄托在銀行身上，利率市場化的目標不就是為了拓寬大家的融資渠道嗎？不就是為了終結銀行一手遮天的局面嗎？企業債券市場的春天趕快來吧，這就是對沖錢荒的良策吧。沒能耐在企業債券市場弄潮的就只能苦B了。

 作者：公民經濟學家吳迪