股市又創新高時的思考

劉以棟

在許多投資界名人的“惡意” 攻擊下，美國股指最近（2016年8月初）屢創新高。 在當前經濟形勢下，找到股市漲和跌的理由都比較容易，所以這裡我想根據自己的觀察，提出我的看法，供大家討論和批評。

大家知道，美國主要股指最近都創了歷史新高。而美國投資界的許多名人，都不看好現在的股票和債券市場。美國債券市場的名人，格拉斯（Bill Gross）認為現在美國股市和債券價格都過高。另一位債券名人岡拉克(Jeffrey Gundlach）也認為現在股票和債券都充滿投資風險。 股票界名人君克米爾（Stanley Druckenmiller），索羅斯（George Soros）和 伊坎（Carl Icahn）也看跌股市。 大家可能對君克米爾不太熟悉，但這哥們在投資界卻因為其才華而廣受尊重。 他以前是索羅斯的量子基金背後的主要操盤手，現在主要管理自己的錢。在去年底的時候，他把資產的30%投資黃金，可見其洞察力。

我認為，現在的股票市場，債券市場，房地產市場，以及藝術品市場的大牛市，都是世界各中央銀行的寬鬆財經政策產生出來的結果。

在當今世界，有三分之一的政府債券的利率（Bond Yields）是負值。 這是在5000年的人類歷史長河中，第一次發生的事。 當債券利率是負值時，投資債券100% 要賠錢。

當歐洲和日本的政府債券利率是負值時，人們自然要尋找其它機會。美國政府債券利率雖然也處於歷史低位，但它畢竟是正的， 所以人們就把錢投資美國政府債券，把美國政府債券的價格（跟利率走向相反）推到歷史高位。

跟美國政府債券相比，公司債券利率稍微高一些，所以人們又購買公司債券，把公司債券和同期美國政府債券的利率差（Bond Spreads） 推到歷史低位。這利率差是公司可能破產的信用風險價格，低利差則預示着信用風險價格被低估。

因為債券利率太低，所以人們又購買股票，把美國股票價格推到歷史新高。

股票債券價格以外，現在美國和世界的房地產也是異常火爆。美國許多地方的房屋價格，已經超過了2006-2007年間房地產泡沫時的歷史高價。 中國的房價，更是高得離奇。

現在世界各地的藝術品如繪畫，古董等，也是貴得出奇。世界各央行發放出來的流通性，充斥了所有投資市場。

正面來看，世界各高的財經政策，刺激了經濟，推高了房價，推高了股市，降低了失業率，是一個皆大歡喜的局面。

負面來看，各央行的寬鬆財經政策，也產生了許多弊端。

首先是貧富差距變得更加嚴重。 因為寬鬆財經政策推高了資產價格，所以有資產的人變得更有錢，沒有資產的人則變得更貧困。無產階級和有產階級感受完全不同。

譬如，現在房價高漲，房東不僅房價在長，收的房租也在漲。房客不僅要付高房租，也更加買不起房子。

現在美國買房按揭利率處於歷史低位，但美國現在的房屋擁有率（House Ownership Rate） 卻處於48年來的低水平 （62.9%）。

其次，雖然美國現在的失業率處於歷史低位（低於5%，相當於沒有人失業, Full Employment)，但是就業人口卻處於低位。 男生就業率處於1970年到現在的低位（80% 到現在的70%），女生就業率處於2000年到現在的低位（60% 到 56%）。就是說，現在很多人根本沒有去找工作，所以也不算在失業率裡面。

美國政府現在的債務總額占國民總產值的比例超過100%，在美國歷史上僅低於美國二戰時期的120% 的比例。這還不包括美國政府的社會保障金（Social Security）和 美國政府的醫療負擔（Medicare and Medicaid)支出。 當然，不僅美國債務高企，其它西方國家的債務和國民總產值的比例也很高。中國也不例外。

面對現在這樣的經濟環境，做投資很難。很多人會講，過去十年，二十年投資回報如何如何，但我認為，未來十年，二十年，投資回報率會很低。每年投資回報率應該難超5%，而這期間發生經濟危機的可能性很大。

凱恩斯以前講過，市場價格有時是不合理的。但在市場價格變得合理以前，你可能已經破產。為了避免這樣的情況發生，未來投資應該分散風險。資金要分別投在股票、債券、房地產、現金和貴重金屬等不同領域。東邊不亮西邊亮。

凱恩斯何許人也？他是凱恩斯學派的鼻祖。現在世界各國央行的財經政策，都以凱恩斯學派的政府刺激政策為指導思想。相對應的奧地利學派則認為，市場有一隻看不見的手在調節，政府應該避免干預市場規律。但是，現在是凱恩斯學派在掌權，所以世界各國都在積極採取經濟刺激政策。

現在世界各國都在竟相貶值本國貨幣，所以未來貴重金屬的價格會上升。 過去幾千年，無論國內國外，黃金都是大家認可的財富。美元變成財富才是幾十年的事，以前英鎊是國際儲備貨幣。

人類歷史上的繁榮，是靠人們的辛勤勞動和科技進步創造的。沒有一個國家的繁榮是靠印錢來實現的。 相反，許多國家的滅亡，起源於政府過度消費引起的通貨膨脹。

國民黨政府離開大陸時，帶走的是全中國的黃金儲備，而不僅僅是印鈔機。

亞洲金融危機時，韓國動員大家捐黃金首飾，而不是大量印發紙幣。

未來金融危機來臨時，人民幣匯率、中國的房地產價格和中國人的財富都會面臨考驗。

股票創新高后，股票風險也很高。 2000年股票創新高后，就是納斯達克被腰斬。2007年股票創新高后， 是2008-2009年的金融危機。

現在股市又創新高了，投資風險是實實在在的。坦塔尼號沒有撞上浮冰以前，大家還是很高興的。